(電子商務(wù)研究中心訊) 市場份額與單價雙雙下行
我們判斷公司上半年業(yè)務(wù)量增速低于行業(yè)平均水平近10個百分點,故而公司市占率(業(yè)務(wù)量計)由2016全年的14.3%下滑至13.0%,同比萎縮1.3個百分點。我們認(rèn)為導(dǎo)致增速放緩的主因或為年初時部分網(wǎng)點不穩(wěn)所致。單價方面,公司上半年業(yè)務(wù)單價為3.5元/件,較之去年全年減少每件0.14元。
二季度趨勢顯著復(fù)蘇
但從趨勢上看,一二季度累計收入增速10.56%,已經(jīng)高于一季度的6.95%,同時我們也看到了單季度毛利率從11.70%到13.49%的顯著修復(fù),二季度毛利率幾乎已經(jīng)與2016全年相同,但上半年整體毛利的下滑仍然是導(dǎo)致公司凈利潤增速較低的主因。并購提速,為進軍海外鋪下堅實道路公司5月公告,擬以現(xiàn)金10.41億港幣(9.23億人民幣)收購先達國際(6123.HK)2.56億股,折合先達國際61.87%股權(quán)。先達國際植根香港,核心業(yè)務(wù)為航空貨代,與全球各大航司均建立密切的合作,FY2016航空貨代貢獻約65%營收;航運貨代則占收入比重近30%,同時,先達旗下子公司早在2014年起便為菜鳥提供物流服務(wù)。
航空能力進一步強化,快遞航空攜手為情理之中
圓通是唯一一家自有航空運力的通達系企業(yè),目前在手飛機運力已經(jīng)包括3家波音737-300型號貨運飛機,今后公司航空布局將呈現(xiàn)“自有運力+穩(wěn)定貨代運力”結(jié)構(gòu)。與此同時,在航空貨運混改有望取得突破的當(dāng)下,結(jié)合快遞對準(zhǔn)時達定時達的訴求、航司對腹艙產(chǎn)能利用率的需求,我們認(rèn)為航司與快遞公司攜手合作混改的概率較大,而圓通作為通達系中對航空布局訴求最強的一家標(biāo)的,很有可能同時謀求與航空公司的股權(quán)合作。
投資建議
我們預(yù)計公司2017-2019年凈利潤分別為15.32、18.43與21.81億元,對應(yīng)當(dāng)前市值其估值分別為35x、29x與25x。公司二季度經(jīng)營有所改善,維持增持評級。
風(fēng)險提示:快遞行業(yè)增速不及預(yù)期;行業(yè)競爭格局惡化。(來源：天風(fēng)證券 文/姜明；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
