(電子商務(wù)研究中心訊) 中國(guó)定制家具領(lǐng)導(dǎo)品牌:公司主要從事全屋板式家具的個(gè)性化定制生產(chǎn)及銷售、配套家居產(chǎn)品的銷售,并向家居行業(yè)企業(yè)提供設(shè)計(jì)軟件及信息化整體解決方案的設(shè)計(jì)、研發(fā)和技術(shù)服務(wù)。2016年,公司營(yíng)收規(guī)模40.26億元,同比增長(zhǎng)30.39%,歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.56億元,同比增長(zhǎng)83.12%,業(yè)績(jī)?cè)鏊賱?chuàng)近五年新高。近期,公司公告限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案,激勵(lì)對(duì)象包括中高層管理人員及技術(shù)人員,高度綁定了公司與個(gè)人利益,對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展具有積極作用。
行業(yè)具備多需求驅(qū)動(dòng)因素,定制家具子行業(yè)成長(zhǎng)性確定。一方面,我國(guó)三四線房產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存效果顯著,一定程度上刺激了家具消費(fèi),另一方面,消費(fèi)升級(jí)、舊房裝修等同樣拉動(dòng)行業(yè)成長(zhǎng),未來(lái)國(guó)內(nèi)家具行業(yè)逆勢(shì)上漲趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。定制家具自2000年進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以來(lái)發(fā)展迅速,在消費(fèi)升級(jí)、個(gè)性化需求凸顯、房屋空間利用需求提升等因素下,定制家具將持續(xù)成為家具行業(yè)中的細(xì)分成長(zhǎng)性子行業(yè)。我們測(cè)算,到2020年,定制家具行業(yè)產(chǎn)值將達(dá)3,500億左右,三年CAGR超過(guò)16%。
產(chǎn)能、渠道布局日臻完善,直營(yíng)模式優(yōu)勢(shì)凸顯。產(chǎn)品端,公司產(chǎn)品囊括臥室、書房、客廳、餐廳等多空間定制家具產(chǎn)品,真正實(shí)現(xiàn)了全屋板式家具定制。生產(chǎn)端,公司已在業(yè)內(nèi)樹立了中國(guó)智造工業(yè)4.0示范標(biāo)桿,高度信息化生產(chǎn)下,材料利用率在90%以上。品牌端,“尚品宅配”、“維意定制”雙品牌通過(guò)差異化定位,集內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)與合作與一體,兩大品牌均已成為我國(guó)定制家具領(lǐng)域的知名品牌。渠道端,從收入占比來(lái)看,目前公司仍以直營(yíng)店模式銷售為主,直營(yíng)模式下,公司整體單店效率與收入明顯高于同業(yè)。未來(lái)公司在渠道端有兩大發(fā)力空間,一是公司近年新增直營(yíng)店效益仍在逐步釋放,二是公司正加大加盟店下沉力度及終端覆蓋廣度,我們看好未來(lái)公司在經(jīng)銷模式上的持續(xù)突破。
打造C2B+O2O經(jīng)營(yíng)范式,構(gòu)建高度差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘。公司前身為圓方軟件,2004年,公司開啟了家具產(chǎn)品的定制化商業(yè)模式轉(zhuǎn)型,從過(guò)去的軟件銷售變?yōu)榧揖呱a(chǎn)與銷售的C2B商業(yè)模式,并實(shí)現(xiàn)了商業(yè)模式的顛覆創(chuàng)新。公司C2B模式的核心在于消費(fèi)者需求驅(qū)動(dòng),針對(duì)不同消費(fèi)者個(gè)性化需求,可以通過(guò)大數(shù)據(jù)與云技術(shù)為消費(fèi)者提供真正的一體化全屋設(shè)計(jì)方案。公司通過(guò)個(gè)性化的需求來(lái)創(chuàng)造附加值,全屋定制做高客單價(jià),改變傳統(tǒng)上成本與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)手法,在同業(yè)中樹立了獨(dú)具優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。在C2B模式、強(qiáng)大的設(shè)計(jì)、服務(wù)、制造能力之上,公司通過(guò)新居網(wǎng)運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)絡(luò)商城和微信公眾號(hào)搭建O2O營(yíng)銷平臺(tái),有效將線上客戶引流至線下。公司以消費(fèi)者需求驅(qū)動(dòng)為中心的“C2B+O2O”商業(yè)模式不僅實(shí)現(xiàn)了消費(fèi)者的深度個(gè)性化定制,同時(shí)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)等環(huán)節(jié)的無(wú)縫連接使得公司整體運(yùn)營(yíng)更加通暢高效,公司商業(yè)模式具備高度差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
估值和投資建議
我們預(yù)測(cè)公司2017-2019年完全攤薄后EPS為3.16/4.21/5.79元(三年CAGR35.4%)。考慮到公司獨(dú)特的商業(yè)模式下,直營(yíng)店效益正不斷加強(qiáng),經(jīng)銷模式銷售未來(lái)存在較大發(fā)力空間,同時(shí)公司IPO項(xiàng)目將進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能、加密渠道布局,大家居全屋定制能力不斷加強(qiáng),我們給予公司2017年P(guān)E為45倍,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)142元/股,首次給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素
原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：國(guó)金證券；文/揭力；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
