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研報:高盛高華證券:電影業(yè)增長勢頭走軟,下調(diào)票房預測
發(fā)布時間:2016年07月04日 17:02:25

(電子商務研究中心訊)  電影大片票房低于預期導致二季度表現(xiàn)疲弱。

  繼四五月份票房下降后,六月份上映的主要大片(如《魔獸》、《海底總動員2:多莉去哪兒》)收入依然令人失望。盡管出現(xiàn)了一定程度的反彈(目前我們預計6月同比增速為十位數(shù)高端),但勢頭不及我們的預期。目前我們認為,2016年二季度可能出現(xiàn)個位數(shù)高端的同比下降,令我們30%的全年票房增速預測面臨挑戰(zhàn)。

  增長勢頭轉(zhuǎn)變–最近放緩的三方面原因。

  考慮到中國電影市場的票房基數(shù)上升,我們預計行業(yè)增長勢頭將從高速增長(30%+)轉(zhuǎn)變?yōu)榭焖僭鲩L(15-25%)。這種增速變化是由以下三方面因素共同作用而帶來的:(1)由于今年一季度在線票務的滲透率已從2015年的72%升至80%以上,而且票務平臺進一步整合,我們預計票房補貼增長放緩(預計2015年的規(guī)摸為人民幣40億元,相當于票房的9%)。(2)主要P2P企業(yè)問題暴露導致部分虛增票房的破滅也令市場更加理性。(3)基數(shù)上升以及電影觀眾變得挑剔也使得大片的標準提高。

  下調(diào)IMAX中國的票房預測以及目標價格/盈利預測。

  我們預計2016年二季度IMAX中國以美元計算的票房收入將同比下降18%左右,意味著上半年同比增長持平,而這可能會令上半年盈利增長和利潤率嚴重承壓。此外,我們還將每銀幕票房的同比增速預測從-5%下調(diào)至-14%。我們的全年票房預測從此前的4億美元下調(diào)至3.62億美元,隱含今年下半年同比增速為36%。據(jù)此,我們將2016-20年每股盈利預測下調(diào)了6.1-7.4%,將目標價格從58.01港元下調(diào)至54.13港元,仍基于17倍的2020年預期EV/EBITDA并以9.4%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016年計算得出。維持買入評級。主要風險:網(wǎng)絡擴張放緩,票房疲弱。

  下調(diào)萬達院線的盈利預測。

  我們將萬達院線的國內(nèi)票房同比增速預測從39%下調(diào)至25%。包括Hoyts在內(nèi)的總票房同比增速預測從54%下調(diào)至40%。因此我們將2016-20年每股盈利預測下調(diào)3.7%-9.3%,將目標價格從人民幣104.69元下調(diào)8.1%至96.16元,仍基于15倍的2020年預期EV/EBITDA并以8%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016年計算得出。維持買入評級。主要風險:票房收入增長慢于預期。(來源:高盛高華證券;文/廖緒發(fā))

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