(電子商務(wù)研究中心訊) 市場(chǎng)對(duì)唯品會(huì)二季度財(cái)報(bào)作出負(fù)面反應(yīng)，這主要與擔(dān)心宏觀環(huán)境和營(yíng)收增長(zhǎng)放緩有關(guān)。與中國(guó)其他B2C公司相比，唯品會(huì)折扣銷(xiāo)售模式的景氣循環(huán)性較低，維持唯品會(huì)的增持評(píng)級(jí)不變，但目標(biāo)股價(jià)從35降至31美元，后者相當(dāng)于針對(duì)2016年每股盈利預(yù)期給出30倍市盈率。
唯品會(huì)股票財(cái)報(bào)后遭遇的拋賣(mài)過(guò)度
股價(jià)低迷已產(chǎn)生購(gòu)進(jìn)機(jī)會(huì)
概要：唯品會(huì)發(fā)布了出色的2015年第二季財(cái)報(bào)，營(yíng)收和利潤(rùn)都超出華爾街預(yù)期。此外，雖然公司進(jìn)行了投資，但毛利率和運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率進(jìn)一步改善。但是，市場(chǎng)對(duì)唯品會(huì)的財(cái)報(bào)作出負(fù)面反應(yīng)，這主要與投資者擔(dān)心宏觀環(huán)境和營(yíng)收增長(zhǎng)率放緩有關(guān)。與中國(guó)市場(chǎng)其他的B2C公司相比，我們認(rèn)為唯品會(huì)折扣銷(xiāo)售模式的景氣循環(huán)性較低，公司為零售商、品牌公司和制造商提供的是一個(gè)清理不當(dāng)季產(chǎn)品和未售出庫(kù)存的平臺(tái)。營(yíng)收的增長(zhǎng)勢(shì)頭方面，不計(jì)已終止運(yùn)營(yíng)的團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)和收購(gòu)的樂(lè)蜂化妝品業(yè)務(wù)，唯品會(huì)的核心業(yè)務(wù)營(yíng)收在6月所在的財(cái)季同比增長(zhǎng)97%，這表明公司的業(yè)務(wù)基本面強(qiáng)勁。
較長(zhǎng)期來(lái)看，我們相信唯品會(huì)的商業(yè)“故事”并沒(méi)有發(fā)生改變，我們看到公司存在多個(gè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)器：其中包括品類(lèi)擴(kuò)張、跨境商業(yè)模式和增加對(duì)當(dāng)季商品的覆蓋等。得益于在所在市場(chǎng)的統(tǒng)治地位、營(yíng)收增長(zhǎng)曲線健康和盈利提升的可預(yù)見(jiàn)性高，我們認(rèn)為唯品會(huì)是在較長(zhǎng)期內(nèi)投資于中國(guó)B2C電商市場(chǎng)的成長(zhǎng)應(yīng)持有的一只重要股票。我們決定，維持對(duì)唯品會(huì)股票的增持評(píng)級(jí)不變，但將目標(biāo)股價(jià)從35美元降至31美元，后者相當(dāng)于針對(duì)我們2016年非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(non-GAAP)每股盈利預(yù)期給出30倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
正面因素：
營(yíng)收同比增長(zhǎng)76%，而市場(chǎng)普遍預(yù)期為增長(zhǎng)74%。不計(jì)已終止運(yùn)營(yíng)的團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)和收購(gòu)的樂(lè)蜂化妝品業(yè)務(wù)，唯品會(huì)核心業(yè)務(wù)部門(mén)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)97%。
二季度的毛利率和運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率進(jìn)一步改善，雖然公司對(duì)技術(shù)和品牌進(jìn)行了投資。展望未來(lái)，我們認(rèn)為成本控制、低利潤(rùn)率團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)的終止運(yùn)營(yíng)和唯品會(huì)商業(yè)模式的杠桿效應(yīng)將有助于公司部分抵消源自投資的利潤(rùn)率壓力。
移動(dòng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)勢(shì)頭提升，2015年二季度貢獻(xiàn)了76%的成交總額(GMV)，明顯超過(guò)2015年一季度的72%和2014年四季度的66%。我們預(yù)計(jì)移動(dòng)端的強(qiáng)勢(shì)將進(jìn)一步推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，這主要基于移動(dòng)端交易的頻率更高。
不利因素：
2015年三季度的營(yíng)收預(yù)期表明，唯品會(huì)的營(yíng)收增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩，但我們估計(jì)公司的這一預(yù)期將被事實(shí)證明是保守的。唯品會(huì)的最新?tīng)I(yíng)收預(yù)期意味著營(yíng)收的同比增長(zhǎng)率在71%-74%之間，而目前華爾街的平均預(yù)期是75%。
活躍用戶總量同比僅增長(zhǎng)47%，而上年同期高達(dá)166%。但是，若不計(jì)團(tuán)購(gòu)和樂(lè)蜂業(yè)務(wù)的影響，今年二季度的活躍用戶總量同比增長(zhǎng)84%。
業(yè)績(jī)預(yù)期調(diào)整：
我們決定略微調(diào)升對(duì)唯品會(huì)2015年和2016年?duì)I收的預(yù)期，前者從65.044美元增至66.18億美元，后者從98.731億美元增至101.412億美元，以體現(xiàn)公司的營(yíng)收增長(zhǎng)勢(shì)頭和商業(yè)模式的杠桿效應(yīng)。與此同時(shí)，我們還小幅調(diào)升了每股利潤(rùn)預(yù)期，預(yù)計(jì)唯品會(huì)2015年non-GAAP每股利潤(rùn)為65美分，2016年為1.03美元，原值依次為60美分、1美元。
評(píng)級(jí)和目標(biāo)股價(jià)：
截至上周五(8月14日)唯品會(huì)的股價(jià)為20.50美元，相當(dāng)于我們2016年non-GAAP每股盈利預(yù)期的20倍，我們認(rèn)為唯品會(huì)的股價(jià)還有上漲空間。我們重申對(duì)唯品會(huì)股票的評(píng)級(jí)為買(mǎi)進(jìn)，但目標(biāo)股價(jià)從35美元降至31美元，后者相當(dāng)于針對(duì)我們2016年non-GAAP每股盈利預(yù)期給出30倍動(dòng)態(tài)市盈率。鑒于我們認(rèn)為唯品會(huì)尚處在構(gòu)建在折扣零售這一精專市場(chǎng)統(tǒng)治地位的早期階段，我們認(rèn)為這一有溢價(jià)的估值倍數(shù)是合理的。(來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)；文/郭琪；編選：網(wǎng)經(jīng)社)
