(網(wǎng)經(jīng)社訊)■ 我們預(yù)計(jì)22年三季度集團(tuán)收入同比增長(zhǎng)11.3%，環(huán)比增速回升，9月智能手機(jī)出新推動(dòng)銷售增長(zhǎng)
■ 降本增效持續(xù)提高利潤(rùn)率，22年三季度非GAAP凈利潤(rùn)率將達(dá)2.9%，同比與環(huán)比皆有所提升
■ 維持增持評(píng)級(jí)：京東收入在宏觀逆風(fēng)中保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)率提升助力盈利強(qiáng)勁增長(zhǎng)前景
三季度業(yè)績(jī)將低谷回升
我們預(yù)計(jì)京東22年三季度收入將同比增長(zhǎng)11.3%，將從二季度因物流問(wèn)題導(dǎo)致的業(yè)績(jī)低谷中穩(wěn)步回升（22年二季度同比增長(zhǎng)5.4%）。管理層表示，7月和8月的GMV增速相比6月持續(xù)改善，9月GMV增速進(jìn)一步提升，部分歸功于智能手機(jī)的強(qiáng)勁銷售，尤其是新款iPhone 14和華為Mate 50系列。對(duì)于其他品類，雖然疫情已被有效控制但是仍在全國(guó)各地零星復(fù)發(fā)，這使得消費(fèi)者持續(xù)偏好線上購(gòu)物，因而生鮮和日用品始終保持強(qiáng)勁。此外，家電品類在7月和8月也表現(xiàn)不俗。在利潤(rùn)端，我們預(yù)計(jì)京東22年三季度的非GAAP凈利潤(rùn)率將達(dá)到2.9%（同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)）同時(shí)非GAAP凈利潤(rùn)達(dá)71億元人民幣（同比增長(zhǎng)41%，對(duì)比22年二季度同比增長(zhǎng)40%），這得益于規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)毛利率提升，以及公司不斷精簡(jiǎn)業(yè)務(wù)和降本增效。
四季度促銷季疊加持續(xù)逆風(fēng)
環(huán)比來(lái)看，我們認(rèn)為京東22年四季度的收入增速維持小幅回升的態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)將達(dá)14%，符合我們一直以來(lái)的下半年復(fù)蘇的觀點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)：1）盡管消費(fèi)復(fù)蘇面臨宏觀逆風(fēng)，但是我們?nèi)哉J(rèn)為22年下半年有一定增長(zhǎng)空間, 動(dòng)力部分來(lái)源于刺激性消費(fèi)政策，例如: 上海近期推出綠色智能家電消費(fèi)補(bǔ)貼（圖9）；2）“雙11”和“雙12”等電商購(gòu)物節(jié)助力線上零售增長(zhǎng)，京東過(guò)去3年四季度收入環(huán)比增速達(dá)26-29%；3）持續(xù)關(guān)注3P業(yè)務(wù)。現(xiàn)有的降本增效措施將持續(xù)推升22年下半年的利潤(rùn)率，例如：縮減京喜拼拼業(yè)務(wù)，京東物流利潤(rùn)率提升等。
增持：看好京東韌性增長(zhǎng)
我們預(yù)測(cè)京東22財(cái)年收入/非GAAP凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)12%/33%。我們?nèi)匀豢春镁〇|，因?yàn)槠湓诔錆M挑戰(zhàn)的環(huán)境中表現(xiàn)出獨(dú)特的韌性，市場(chǎng)份額不斷增加（例如傳統(tǒng)線下家電零售龍頭面臨挑戰(zhàn)），以及相對(duì)較少的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。我們維持其增持評(píng)級(jí)，略微調(diào)整盈利預(yù)測(cè)（圖7）和匯率，將目標(biāo)價(jià)從77美元下調(diào)至72美元，對(duì)應(yīng)23/24財(cái)年24倍/17倍前瞻市盈率。主要風(fēng)險(xiǎn)：1）收緊/延長(zhǎng)的管控措施；2）超預(yù)期的成本/費(fèi)用；3）政策風(fēng)險(xiǎn)。
