(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：公司發(fā)布2020 年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤4.02~4.56 億元，同比增長50%~70%；扣非歸母凈利潤3.87~4.40 億元，同比增長45%~65%；實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長30%~40%；Q4 單季收入約為9.96～12.65 億元，同比增長約3%～31%；歸母凈利潤0.80~1.34 億元，同比-20%~+33%。
點評：
Q4 收入增速有所放緩，部分渠道增長不及預(yù)期：從淘數(shù)據(jù)看，小熊Q4 季度全品類總零售量、額增速分別為17.4%、40.1%，環(huán)比Q3 基本持平。我們認(rèn)為：1）經(jīng)銷商提前為雙十一備貨導(dǎo)致部分收入提前確認(rèn)于三季度導(dǎo)致報表增速與零售數(shù)據(jù)差異；2）春節(jié)錯期因素導(dǎo)致19年春節(jié)前需求爆發(fā)在12 月，而今年春節(jié)需求主要釋放在一月；3）部分淘系外渠道增速有所放緩。基于經(jīng)銷商補(bǔ)庫存需求及同期收入低基數(shù)，我們預(yù)計21Q1 季度收入表現(xiàn)將有所回暖。
原材料成本上行影響毛利率，Q4 費用率或?qū)⒚黠@上升：受Q4 原材料價格持續(xù)上漲影響，我們預(yù)計公司成本端承壓，單季度毛利率同比或?qū)⒂行》陆?。上半年受疫情影響，廣告宣傳等銷售費用同比減少，公司下半年逐步恢復(fù)費用投放，我們預(yù)計Q4 季度銷售費用率將恢復(fù)至正常偏高水平。同時，公司積極布局長期發(fā)展，我們預(yù)計戰(zhàn)略咨詢、IT 建設(shè)等項目投入也將帶來單季度管理費用率提升。
結(jié)構(gòu)升級及海外市場帶來增量空間，短期波動不改長期成長性：隨著公司母嬰個護(hù)等中高端定位的產(chǎn)品占比上升，廚房、生活電器積極推新，公司當(dāng)前較低的定價水平下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和均價存在長期提升空間。四季度公司先后成立數(shù)家進(jìn)出口貿(mào)易公司，充分說明公司看重對海外市場的開拓。未來，小熊將繼續(xù)保持代工與自有品牌雙線出海的思路，外銷將有望成為成長的又一大助力。
投資建議：基于Q4 增長放緩，我們對盈利預(yù)測進(jìn)行調(diào)整，我們預(yù)計2020 年全年收入、利潤增速或位于預(yù)告中位數(shù)偏上水平。我們預(yù)計公司20-22 年收入為36.57/46.56/61.28 億元，同比36.1/27.3/31.6%；歸母凈利潤4.37/5.47/7.17 億元，同比62.8/25.3/31.1%，對應(yīng)PE 為41.44/33.09/25.25 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：行業(yè)競爭加劇，新品開拓不及預(yù)期，原材料價格大幅上漲等
