(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司近況
公司公告擬使用自有資金回購(gòu)股份用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。本次回購(gòu)資金總額1-2 億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)65 元/股，以過(guò)去30 個(gè)交易日均價(jià)測(cè)算，回購(gòu)股份占總股本比約0.6-1.1%。
評(píng)論
2020 年為戰(zhàn)略調(diào)整期，回購(gòu)股份推出股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)化組織力。淘數(shù)據(jù)顯示，受天貓平臺(tái)流量去中心化影響，三只松鼠2H20 阿里線上銷售額同比下滑超40%，考慮阿里平臺(tái)線上占比較大及4Q19 高基數(shù)，我們預(yù)計(jì)公司4Q20 線上收入或同比仍承壓。在當(dāng)前傳播形態(tài)多元化背景下，消費(fèi)者觸達(dá)產(chǎn)品方式由此前直接搜索轉(zhuǎn)變?yōu)槎桃曨l或者直播等方式直達(dá)產(chǎn)品、品銷合一，公司從全品類品牌轉(zhuǎn)型為“堅(jiān)果果干+精選零食”品牌，精簡(jiǎn)300 個(gè)SKU，強(qiáng)化公司產(chǎn)品領(lǐng)袖角色。
我們認(rèn)為轉(zhuǎn)型有助于強(qiáng)化公司在堅(jiān)果領(lǐng)域品牌領(lǐng)導(dǎo)力，公司靈活的產(chǎn)品研發(fā)、高效的上新速度有利于建立履帶式精選零食體系。伴隨戰(zhàn)略調(diào)整，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)公司回購(gòu)股份擬推出股權(quán)激勵(lì)，我們認(rèn)為這有助于提升公司組織力，強(qiáng)化公司未來(lái)戰(zhàn)略執(zhí)行。
多品牌戰(zhàn)略落定，新品牌孵化已現(xiàn)雛形。公司2020 年設(shè)立“小鹿藍(lán)藍(lán)”、“鐵功基”、“養(yǎng)了個(gè)毛孩”、“喜小雀”四大子品牌分別切入嬰童食品、方便速食、寵物食品和定制喜禮業(yè)務(wù)。我們看好公司品牌孵化與團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)的核心優(yōu)勢(shì)，并判斷子品牌有望依托三只松鼠主品牌基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)較快速提升品牌力。根據(jù)我們草根調(diào)研，小鹿藍(lán)藍(lán)自6 月推出以來(lái)銷售反饋良好，單月動(dòng)銷可達(dá)1,000 萬(wàn)。
我們預(yù)計(jì)伴隨公司2021 年重點(diǎn)投入資源推廣新品牌，子品牌銷售有望實(shí)現(xiàn)明顯提升。此外，公司計(jì)劃未來(lái)通過(guò)新品牌進(jìn)入更多品類，我們看好公司多品牌戰(zhàn)略下中長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)收入高速增長(zhǎng)前景。
全渠道布局穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)收入快速增長(zhǎng)仍為導(dǎo)向。線上方面，三只松鼠憑借優(yōu)秀數(shù)字化運(yùn)營(yíng)能力，快速拓展如“小快抖直B 淘”全域營(yíng)銷。線下業(yè)務(wù)亦拓展順利，我們預(yù)計(jì)2020 年線下收入占比有望達(dá)2-3 成。根據(jù)我們渠道調(diào)研，公司線下門(mén)店2H20
加速拓展，聯(lián)盟小店新開(kāi)店超400 家（1H20 209 家），基本達(dá)成全年新開(kāi)1,000家門(mén)店目標(biāo)；公司亦加速布局線下分銷渠道，截至2020
年底進(jìn)入網(wǎng)點(diǎn)數(shù)已超40
萬(wàn)家。我們判斷當(dāng)前階段公司仍將以收入快速增長(zhǎng)為導(dǎo)向，我們看好新品牌與線下渠道快速拓展貢獻(xiàn)收入增量。此外由于新品牌與線下渠道毛利率更高，我們預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期公司利潤(rùn)率亦有望逐漸提升。
估值建議
公司交易在1.4/1.2 倍2021/22 年P(guān)/S。考慮線上收入低預(yù)期，下調(diào)2020/21 年收入預(yù)測(cè)12%/13%，考慮毛利率與費(fèi)用率改善或好于預(yù)期，上調(diào)2020/21 年盈利預(yù)測(cè)59%/66%，并引入2022 年收入/盈利預(yù)測(cè)158/4.7 億元。下調(diào)目標(biāo)價(jià)21%至60 元，對(duì)應(yīng)1.8/1.5倍2021/22 年P(guān)/S 和30%股價(jià)上行空間。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)
線上競(jìng)爭(zhēng)加劇，品類與線下業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，食品安全。
