(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司逐步由美妝拓展至玩具、家電、食品飲料等品類，具備整合營銷、精細運營、治理優(yōu)秀三大核心競爭力。未來，隨著線上管理服務(wù)模式占比提升，新品牌逐步成熟，利潤有望持續(xù)高增。
業(yè)績增長提速，利潤端超預(yù)期。2020H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸屬凈利潤分別為5.58 億/1.08 億元，同比-0.23%/+55.92%，扣非歸屬凈利潤1.05 億元，同比+51.27%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.07 億元，同比+32.77%，主要因本期回款增加。2020Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.44 億元，同比+5.1%（Q1 為-7.8%）；歸屬凈利潤0.61 億元，同比+64.49%（Q1 為+46.09%）。
GMV 維持高增，線上管理服務(wù)模式占比提升，拉高毛利率，降低銷售費用率。2020H1 GMV 達59.9 億元，同比+58%（Q1 為+39%）。從占比看，線上營銷/線上管理/線上分銷營收占比為44.3%/32.9%/22.2%，同比-7.8/+12.4/-4.9pcts（2019 年56.4%/22.8%/20.3%，同比-5.3/+0.2/+5.4pcts）。2020 年10 月1 日開始，百雀羚合作模式將調(diào)整為線上管理，預(yù)計未來線上管理模式占比將持續(xù)提升。
從增速看，線上管理營收同比+59.7%，主要因新簽丸美、泡泡瑪特、圣牧、君樂寶、鹽津鋪子等新客戶及原客戶線上銷售良好。線上營銷營收同比-7.8%，主要因露得清停止合作及三生花運營模式轉(zhuǎn)為線上管理。線上分銷營收同比-24.3%，主要因疫情限制物流。因線上管理服務(wù)毛利率高，且公司不承擔銷售費用，2020H1 毛利率同比+4.77pcts 至43.81%。銷售費用率率同比-4.18pcts 至14.26%。
擴品牌、擴品類、擴平臺，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動。1）拓品牌：2020 年以來，公司新簽丸美/艾杜莎/泡泡瑪特/圣牧/君樂寶/鹽津鋪子等新品牌，優(yōu)質(zhì)代運營服務(wù)將快速復(fù)制。2）拓品類：將從大日化拓展到大日化+玩具（泡泡瑪特）+食品飲料（圣牧/君樂寶/鹽津鋪子）+家電【收購浙江上佰51%股權(quán)，其為家電家具垂直行業(yè)天貓六星級TP 服務(wù)商；承諾2020/21/22 年凈利潤（扣非前后低者）不低于5,500 萬/7,000 萬/8,500 萬元】。3）拓平臺：2020 年公司新增京東平臺代運營，并以浙江上佰簽約拼多多、蘇寧、貝店等平臺，料將成為新增長點。
展望H2：疫情影響有限，公司多維擴張，激勵、并購落地，善于營銷，精于運營，預(yù)計利潤將持續(xù)高增。隨著品牌、品類、平臺的三重拓展，預(yù)計公司的優(yōu)質(zhì)代運營能力將實現(xiàn)快速復(fù)制，線上管理服務(wù)占比將繼續(xù)提升，與浙江上佰強強聯(lián)合、品類互補，利潤有望持續(xù)高增長。
風(fēng)險因素：行業(yè)競爭加??；品牌方自建電商團隊；并購整合不及預(yù)期。
投資建議：鑒于公司品牌、品類、平臺的三重拓展，但因收入結(jié)構(gòu)中管理服務(wù)占比提升，下調(diào)2020-2022 年營業(yè)收入預(yù)測至17.2 億/22.4 億/29.2 億元（原為19.9 億/26.3 億/34.0 億元），維持歸屬凈利潤預(yù)測為3.3 億/4.7 億/6.2 億元，對應(yīng)EPS 分別為2.32/3.25/4.32 元，維持“買入”評級。
