(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點：
事件：公司發(fā)布2020 年中報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收52.52 億元，同增16.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.88 億元，同降29.5%。測算單二季度實現(xiàn)營收18.40 億元，同增11.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤-19.0 萬元，去年同期為+1716.6 萬元。收入符合預期，利潤略低于預期。
投資評級與估值：維持盈利預測，預測公司 20-22 年實現(xiàn)歸母凈利潤 2.50、3.25、4.09億元，同比增速為4.7%、29.8%、25.9%，對應EPS 為0.62、0.81、1.02 元，最新收盤價對應20-22 年PE 分別為106、81、65x，維持增持評級。由于線上流量進一步分散疊加獲客成本增加，電商渠道增速放緩。但公司積極擁抱市場變化，通過1）推進線上線下兩盤貨，實現(xiàn)針對人群和場景的差異化匹配；2）圍繞“新供給拓新人群，新運營抓新流量”戰(zhàn)略，聚焦流量獲??；3）布局直播和短視頻賽道，開展全域營銷；4）通過新品牌上線，深耕細分領域，實現(xiàn)多品牌戰(zhàn)略協(xié)同。隨著線下渠道收入占比逐步提升，疊加線下區(qū)隔產(chǎn)品的推出，期待公司盈利能力逐步優(yōu)化。
線上渠道有所放緩，門店拓展穩(wěn)步進行。分渠道看，線上第三方電商平臺實現(xiàn)收入44.4億元，同比增速約11%，結(jié)構(gòu)占比下降4pct 至84.5%；線下方面，報告期內(nèi)投食店新開38 家，累計達139 家，實現(xiàn)營收3.1 億元，同增45%，聯(lián)盟小店新開209 家，累計達478家，實現(xiàn)營收1.57 億元，同增166.1%，完成20H1 開店目標。
受平臺流通政策變化，上半年線上流量進一步分散，電商渠道增速放緩，公司圍繞“新供給拓新人群，新運營抓新流量”，通過直播、短視頻等新興工具，擴大電商引流入口，聯(lián)合薇婭等累計直播超50場，貢獻銷售額近2 億。分品類看，20H1 堅果/烘焙/肉制品/果干/綜合收入分別實現(xiàn)28.1億/7.3 億/6.9 億/3.7 億/6.1 億，分別同比+11.4%/+7.9%/+39.2%/-8.9%/59.3%。堅果及烘焙業(yè)務增長相對穩(wěn)健， 其中，每日堅果銷售額超5 億元，肉制品及綜合品類增速靚麗。新品方面，公司創(chuàng)新性推出奶奶甜、白桃棗、氣泡瓜子仁等，產(chǎn)品創(chuàng)新能力進一步提升。
毛利率下行&管理費用率上行，利潤端有所承壓。單二季度公司毛利率為23.1%，同比減少3.7pcts，毛利率延續(xù)Q1 下滑態(tài)勢預計主要系獲客成本抬升及相對低毛利率的新興渠道占比提升所致。20Q2 公司銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為21.2%/3.9%/0.3%/-0.5%，分別同比-1.6pct/+1.7pct/-0.3pct/-0.2pct。其中，運輸及倉儲費大幅下行帶來銷售費用率優(yōu)化，公司為拓展新品牌及渠道引入人員導致薪酬同比增加，管理費用率有所上行。綜上，20Q2 公司凈利率-0.01%，同比減少1.05pct。
股價表現(xiàn)催化劑：收入增長超預期，競爭格局改善
核心假設風險：線上競爭格局加劇，門店拓展不及預期，食品安全問題
