(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2020 年中報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收52.52 億元，同增16.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.88 億元，同降29.5%。測算單二季度實現(xiàn)營收18.40 億元，同增11.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤-19.0 萬元，去年同期為+1716.6 萬元。收入符合預(yù)期，利潤略低于預(yù)期。
投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測公司 20-22 年實現(xiàn)歸母凈利潤 2.50、3.25、4.09億元，同比增速為4.7%、29.8%、25.9%，對應(yīng)EPS 為0.62、0.81、1.02 元，最新收盤價對應(yīng)20-22 年P(guān)E 分別為106、81、65x，維持增持評級。由于線上流量進(jìn)一步分散疊加獲客成本增加，電商渠道增速放緩。但公司積極擁抱市場變化，通過1）推進(jìn)線上線下兩盤貨，實現(xiàn)針對人群和場景的差異化匹配；2）圍繞“新供給拓新人群，新運(yùn)營抓新流量”戰(zhàn)略，聚焦流量獲取；3）布局直播和短視頻賽道，開展全域營銷；4）通過新品牌上線，深耕細(xì)分領(lǐng)域，實現(xiàn)多品牌戰(zhàn)略協(xié)同。隨著線下渠道收入占比逐步提升，疊加線下區(qū)隔產(chǎn)品的推出，期待公司盈利能力逐步優(yōu)化。
線上渠道有所放緩，門店拓展穩(wěn)步進(jìn)行。分渠道看，線上第三方電商平臺實現(xiàn)收入44.4億元，同比增速約11%，結(jié)構(gòu)占比下降4pct 至84.5%；線下方面，報告期內(nèi)投食店新開38 家，累計達(dá)139 家，實現(xiàn)營收3.1 億元，同增45%，聯(lián)盟小店新開209 家，累計達(dá)478家，實現(xiàn)營收1.57 億元，同增166.1%，完成20H1 開店目標(biāo)。
受平臺流通政策變化，上半年線上流量進(jìn)一步分散，電商渠道增速放緩，公司圍繞“新供給拓新人群，新運(yùn)營抓新流量”，通過直播、短視頻等新興工具，擴(kuò)大電商引流入口，聯(lián)合薇婭等累計直播超50場，貢獻(xiàn)銷售額近2 億。分品類看，20H1 堅果/烘焙/肉制品/果干/綜合收入分別實現(xiàn)28.1億/7.3 億/6.9 億/3.7 億/6.1 億，分別同比+11.4%/+7.9%/+39.2%/-8.9%/59.3%。堅果及烘焙業(yè)務(wù)增長相對穩(wěn)健， 其中，每日堅果銷售額超5 億元，肉制品及綜合品類增速靚麗。新品方面，公司創(chuàng)新性推出奶奶甜、白桃棗、氣泡瓜子仁等，產(chǎn)品創(chuàng)新能力進(jìn)一步提升。
毛利率下行&管理費(fèi)用率上行，利潤端有所承壓。單二季度公司毛利率為23.1%，同比減少3.7pcts，毛利率延續(xù)Q1 下滑態(tài)勢預(yù)計主要系獲客成本抬升及相對低毛利率的新興渠道占比提升所致。20Q2 公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為21.2%/3.9%/0.3%/-0.5%，分別同比-1.6pct/+1.7pct/-0.3pct/-0.2pct。其中，運(yùn)輸及倉儲費(fèi)大幅下行帶來銷售費(fèi)用率優(yōu)化，公司為拓展新品牌及渠道引入人員導(dǎo)致薪酬同比增加，管理費(fèi)用率有所上行。綜上，20Q2 公司凈利率-0.01%，同比減少1.05pct。
股價表現(xiàn)催化劑：收入增長超預(yù)期，競爭格局改善
核心假設(shè)風(fēng)險：線上競爭格局加劇，門店拓展不及預(yù)期，食品安全問題
