(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點：
事件：公司發(fā)布2020 年三季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收72.31 億元，同增7.70%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.64 億元，同降10.62%。測算單三季度實現(xiàn)營收19.79 億元，同比下滑10.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.76 億元，同增161.72%。收入基本符合預(yù)期，利潤超預(yù)期。
投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測公司 20-22 年實現(xiàn)歸母凈利潤 2.50、3.25、4.09億元，同比增速為4.6%、30.1%、25.9%，對應(yīng)EPS 為0.62、0.81、1.02 元，最新收盤價對應(yīng)20-22 年P(guān)E 分別為95、73、58x，維持增持評級。由于線上流量進(jìn)一步分散疊加獲客成本增加，電商渠道增速放緩。但公司積極擁抱市場變化，通過1）推進(jìn)線上線下兩盤貨，實現(xiàn)針對人群和場景的差異化匹配；2）圍繞“新供給拓新人群，新運營抓新流量”戰(zhàn)略，聚焦流量獲??；3）布局直播和短視頻賽道，開展全域營銷；4）通過新品牌上線，深耕細(xì)分領(lǐng)域，實現(xiàn)多品牌戰(zhàn)略協(xié)同。隨著線下渠道收入占比逐步提升，疊加線下區(qū)隔產(chǎn)品的推出，期待公司盈利能力逐步優(yōu)化。
受去年同期高基數(shù)及流量政策變化，線上渠道階段性承壓。由于去年同期公司上市進(jìn)行品牌大促，淡季之下仍然奠定了19Q3 高收入基數(shù)。20Q3 公司促銷力度同比收窄，同時受線上流量去中心化、平臺流量政策變化、直播帶貨模式帶來新興渠道及品牌崛起等外部環(huán)境，公司線上渠道面臨階段性壓力，單季度首次負(fù)增長。
根據(jù)淘數(shù)據(jù)，20Q3 公司淘系渠道銷售額12.3 億元，同比下降48%，其中7 月/8 月/9 月銷售額同比分別下滑57%/53%/33%，負(fù)增長態(tài)勢延續(xù)但降幅逐月收窄；競爭格局方面，20Q3 公司淘系渠道市占率6.3%，較同期減少7.8pct，線上格局進(jìn)一步分散，主要系外部環(huán)境及消費者習(xí)慣變化，新興品牌迅速崛起稀釋頭部份額。
預(yù)計其他線上渠道表現(xiàn)好于淘系，同時線下門店穩(wěn)步拓展有望貢獻(xiàn)收入增量。展望未來，公司預(yù)計通過線上、線下的閉環(huán)打造形成品牌內(nèi)循環(huán)，圍繞供應(yīng)鏈及品牌打造內(nèi)力。近日，公司公告其全資孫公司華東供應(yīng)鏈與無為經(jīng)開區(qū)管委會簽訂《投資協(xié)議書》，計劃投資20.6 億元建設(shè)聯(lián)盟工廠項目，公司以入股聯(lián)營形式與供應(yīng)商達(dá)成資產(chǎn)、資本、品牌和渠道“四個聯(lián)盟”，進(jìn)一步保證上游的穩(wěn)定性及掌控力。
毛利率大幅優(yōu)化，帶動利潤彈性釋放。單Q3 公司毛利率為30.5%，同比提升4.8pcts，毛利率顯著優(yōu)化預(yù)計主要系促銷力度同比收窄，疊加線下渠道占比提升。20Q3 公司銷售/管理/ 研發(fā)/ 財務(wù)費用率分別為22.6%/2.7%/0.6%/-0.1% ， 分別同比提升0.9pct/0.7pct/0.1pct/0.1pct，期間費用率上行預(yù)計主要系新品牌拓展及渠道引入人員導(dǎo)致薪酬同比增加。綜上，20Q3 公司凈利率3.86%，同比提升2.5pct。
股價表現(xiàn)催化劑：收入增長超預(yù)期，競爭格局改善。
核心假設(shè)風(fēng)險：線上競爭格局加劇，門店拓展不及預(yù)期，食品安全問題。
