(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：公司發(fā)布2020年三季報(bào),2020年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入72.31億元,同比增長(zhǎng)7.7%,歸母凈利潤(rùn)2.64億元,同比下滑10.6%;Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.79億元,同比下滑10.16%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.76億元,同比增長(zhǎng)161.72%。
線上競(jìng)爭(zhēng)較為激烈,收入短期承壓。受線上渠道分散化以及線上零食品牌競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響,公司收入端承壓,首次出現(xiàn)單季度負(fù)增長(zhǎng)。新興電商對(duì)于線上電商形成分流,線上平臺(tái)流量規(guī)則發(fā)生變化,疊加零食市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈,公司收入短期承壓。
Q3毛利率明顯改善,凈利率水平顯著提升。公司前三季度毛利率27.0%,同比下滑2.13pct,銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.02%/2.33%/-0.13%,同比-0.92/+0.63/+0.05pct,凈利率3.65%。進(jìn)入第三季度,受益于公司促銷力度收窄和公司線下渠道占比提升,公司毛利率顯著改善。單三季度Q3毛利率為30.45%,同比提升4.78pct;由于線下渠道拓展,期間費(fèi)用率略有提升,銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.64%/2.65%/-0.55%,同比+0.87/+0.67/+0.10pct,Q3單季度凈利率為3.86%,同比提升2.54pct。
精簡(jiǎn)SKU強(qiáng)化品牌,精準(zhǔn)定位堅(jiān)果。三只松鼠定位逐步清晰,將進(jìn)一步強(qiáng)化品牌力從而改善線上渠道流量紅利減弱帶來競(jìng)爭(zhēng)加劇的局面。公司專注定位優(yōu)勢(shì)堅(jiān)果品類,砍掉低效長(zhǎng)尾SKU,公司負(fù)責(zé)人公開表示2020年底將SKU精簡(jiǎn)至300個(gè),相當(dāng)于原有SKU的一半開拓線下渠道,強(qiáng)化供應(yīng)鏈支持。公司加強(qiáng)對(duì)線下渠道的重視,擬向加盟松鼠小店的經(jīng)營(yíng)者個(gè)人提供合計(jì)不超過人民幣3億元的擔(dān)保額度。同時(shí),公司孫公司三只松鼠華東供應(yīng)鏈管理有限與安徽無為經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽署投資協(xié)議,投資20.6億人民幣用于合作建設(shè)“三只松鼠聯(lián)盟工廠”項(xiàng)目。
投資意見:短期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致收入階段性承壓,公司品牌和戰(zhàn)略定位逐步清晰,我們對(duì)公司遠(yuǎn)期發(fā)展抱有信心,預(yù)計(jì)公司2020/2021/2022年歸母凈利潤(rùn)分別為2.33/2.99/3.66億元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020/2021年P(guān)E分別為95.7/74.7倍,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;線上增速放緩;線下同店承壓;對(duì)外投資擔(dān)保影響公司財(cái)務(wù)狀況;食品安全等因素。
