(網(wǎng)經(jīng)社訊)麗人麗妝：助力品牌線上渠道價(jià)值重塑，優(yōu)化消費(fèi)者購(gòu)物體驗(yàn)。①麗人麗妝聯(lián)結(jié)品牌方和終端消費(fèi)者的重要橋梁：憑借對(duì)行業(yè)特點(diǎn)、品牌特征及消費(fèi)習(xí)慣的深刻理解，以專業(yè)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、數(shù)據(jù)分析及精準(zhǔn)營(yíng)銷策劃能力，在線上開(kāi)設(shè)、運(yùn)營(yíng)官方旗艦店，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的在線銷售；②品牌矩陣豐富：合作的品牌達(dá)65 個(gè)，涵蓋化妝品、隱形眼鏡、食品、美容儀器、服飾，并積極拓展美妝衍生及生活產(chǎn)品品牌。
電商零售為核心業(yè)務(wù)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)驅(qū)動(dòng)盈利能力穩(wěn)步提升。①公司業(yè)務(wù)分為電商零售業(yè)務(wù)和品牌營(yíng)銷服務(wù)：電商零售業(yè)務(wù)為經(jīng)銷模式，是公司的核心業(yè)務(wù)，2019 年收入占比95.5%，毛利潤(rùn)占比94.4%；品牌營(yíng)銷服務(wù)為收取服務(wù)費(fèi)模式，2019 年收入占比3.4%，毛利潤(rùn)占比5.5%；②收入高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)加速釋放：2014-2019 公司年收入由7.16 億元增長(zhǎng)至38.74 億元，年均營(yíng)收復(fù)合增速40.19%；同期扣非歸母凈利潤(rùn)由0.06 億元增長(zhǎng)至2.18 億元，年均復(fù)合增速106.20%。
品牌技術(shù)筑護(hù)城河，全線融合促新增長(zhǎng)。①規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯：麗人麗妝為垂直型化妝品代運(yùn)營(yíng)企業(yè)之首（2019 年?duì)I收規(guī)模最大）；②具備中高端美妝品牌資源優(yōu)勢(shì)：擁有多年積攢的美妝行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和眾多頭部客戶資源，中高端品牌銷售逐漸放量，已成為公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主驅(qū)動(dòng)力；③運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)秀：憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)對(duì)采購(gòu)、庫(kù)存?zhèn)}儲(chǔ)、銷售、物流等精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理，人均創(chuàng)利為同業(yè)最高，達(dá)23.69 萬(wàn)元；④未來(lái)發(fā)展新方向：孵化自有品牌，拓展線下渠道。公司推出自有品牌momoup，發(fā)力美妝工具，向上游延伸，從根源上強(qiáng)化對(duì)品牌控制力，也是對(duì)電商代運(yùn)營(yíng)經(jīng)營(yíng)模式的有力補(bǔ)充。同時(shí)公司將加快線下體驗(yàn)店建設(shè)，為消費(fèi)者提供美容美發(fā)沙龍等增值服務(wù)，從而提升消費(fèi)者購(gòu)物體驗(yàn)。
合作品牌定位中高端，運(yùn)營(yíng)實(shí)力在代運(yùn)營(yíng)同業(yè)中處于領(lǐng)先地位。①麗人麗妝合作品牌中高端品牌較多，運(yùn)營(yíng)壁壘較高。其覆蓋品牌包括法國(guó)高端品牌Sisley，韓國(guó)愛(ài)茉莉旗下高端品牌雪花秀和赫拉等，消費(fèi)者黏性及認(rèn)可度相比平價(jià)化妝品更高；②運(yùn)營(yíng)保持領(lǐng)先地位，受到行業(yè)認(rèn)可：麗人麗妝曾獲2019 年下半年天貓六星運(yùn)營(yíng)服務(wù)商等獎(jiǎng)項(xiàng)，也是阿里巴巴“春雷計(jì)劃”特許經(jīng)營(yíng)服務(wù)商；③深耕美妝賽道，市場(chǎng)空間可觀：與壹網(wǎng)壹創(chuàng)跨品類拓展運(yùn)營(yíng)家電類產(chǎn)品，以及若羽臣主要運(yùn)營(yíng)母嬰與保健類品牌矩陣不同，麗人麗妝立足美妝賽道。美妝類產(chǎn)品相較于服飾及3C 類等其他類別產(chǎn)品，毛利率水平較高，同時(shí)對(duì)于營(yíng)銷推廣也具有一定要求，可培育出更大的代運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)空間。
投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)。我們基于未來(lái)公司電商零售業(yè)務(wù)將保持較快增長(zhǎng)的運(yùn)營(yíng)假設(shè)下，預(yù)計(jì)公司2020-2022 年?duì)I收為46.6 億元/56.0億元/68.9 億元，對(duì)應(yīng)增速+20.2%/+20.3%/+23.0%；對(duì)應(yīng)整凈利潤(rùn)為3.27 億元/3.90 億元/4.62 億元，對(duì)應(yīng)增速+14.3%/+19.4%/+18.3%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：假設(shè)與實(shí)際不相符風(fēng)險(xiǎn)、品牌續(xù)約或拓展不及預(yù)期、返利政策變化、存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、平臺(tái)集中度過(guò)高
