(網經社訊)三季度收入下滑，戰(zhàn)略聚焦大品類+精品，盈利能力顯著提升
公司公告了2020 年三季度業(yè)績報告，2020 年前三季度實現(xiàn)收入72.31 億元（+7.70%），歸母凈利潤2.64 億元（-10.62%），扣非歸母凈利潤2.18 億元（-23.60%）。其中，2020Q3 實現(xiàn)收入19.80 億元（-10.16%），歸母凈利潤7644.83萬元（+161.72%），扣非歸母凈利潤6435.85 萬元（+174.98%），凈利率3.86%，較2019Q3（1.33%）顯著提升。受線上流量去中心化、線下疫情影響，公司迅速進行戰(zhàn)略調整，導致了三季度收入下滑。
公司從全品類平臺型零食公司向戰(zhàn)略聚焦“堅果果干+精選零食”轉型，戰(zhàn)略調整期我們下調公司2020-2022 年收入預測至109（-10）/125（-21）/146（-36）億元，當前股價對應2020-2022 年PS 為2.06/1.79/1.53 倍，維持“買入”評級。
線上競爭穩(wěn)中有變，價格戰(zhàn)趨緩疊加產品結構優(yōu)化，Q3 利潤率顯著提升2020 年以來受直播電商、社交電商及疫情等多方面因素沖擊，休閑零食電商渠道的競爭格局穩(wěn)中有變。淘數(shù)據顯示：阿里系電商平臺中休閑零食前三大品牌依舊是三只松鼠、百草味和良品鋪子，但CR3 已由2020 年1 月的35%下降至2020年9 月的13.8%。
流量去中心化后平臺電商的價格競爭趨緩，疊加公司開始聚焦大品類和精選零食，縮減SKU，產品結構優(yōu)化，運營效率得到提升。公司Q3 毛利率提升至30.45%，較2019Q3 提升4.79 個PCT，同時公司Q3 經營性凈現(xiàn)金流3.14 億元，較2019Q3（-1.25 億元）大幅改善，存貨周轉率同樣顯著提升。
多品類多品牌+精選零食戰(zhàn)略，應對需求端渠道變化在線上流量成本遞增的背景下，公司正通過建設“聯(lián)盟工廠”以及開拓線下門店的方式進行全產業(yè)鏈、全渠道布局，從而減少對線上渠道的依賴性，逐步成為全渠道、全產業(yè)鏈布局的休閑零食龍頭。同時，公司針對不同大品類推出了不同品牌，新建小鹿藍藍（嬰童食品）、養(yǎng)了個毛孩（寵物食品）、鐵功基（方便素食）、喜小雀（定制喜禮）四大子品牌。主品牌三只松鼠將聚焦“堅果果干+精選零食”，通過全域營銷來應對流量去中心化的變化。
風險提示：平臺電商受沖擊較大，戰(zhàn)略調整效果低預期等。
