(網(wǎng)經(jīng)社訊)1H20 業(yè)績略超我們預期
公司公布1H20 業(yè)績：營業(yè)收入62.93 億元，同比增長24.65%；歸母凈利潤4.12 億元，同比增長33.84%，對應每股盈利0.78 元；扣非凈利潤3.98 億元，同比增長31.20%。業(yè)績略超我們預期，主要因公司中藥及非藥板塊增長強勁。
發(fā)展趨勢
內(nèi)生外延驅(qū)動，保持高增長。1H20 公司中西成藥收入42.15 億元（同比+17.25%），中藥收入5.66 億元（同比+46.43%），非藥品收入13.46 億元（同比+72.07%），受防疫系列相關產(chǎn)品帶動，公司各板塊業(yè)務增長強勁。1H20，公司凈增門店385 家，其中新開門店377 家（含新增加盟店108 家），收購門店45 家，關閉37 家，目前公司總門店數(shù)5137 家（含加盟店493 家），內(nèi)生外延持續(xù)驅(qū)動。
毛利水平有所下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流整體平穩(wěn)。1H20，公司綜合毛利率38.08%，較同期降低1.01ppt，主要是公司品類結構側(cè)重相對低毛利的抗疫產(chǎn)品。銷售費用率23.59%，同比下降1.29ppt；管理費用率4.00%，同比下降0.17ppt，主要是提升管理人員薪酬以及合并報表所致。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流4.12 億元，比去年同期下降4.82%，主要是上半年公司使用銀行承兌匯票減少所致，整體相對平穩(wěn)。
積極擁抱變化，促進線上線下融合發(fā)展。截至2020 年6 月，O2O多渠道多平臺上線門店超過3,500 家，并賦能主要并購項目和加盟項目門店，覆蓋范圍包含公司線下所有主要城市。1H20，公司實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)直營業(yè)務銷售2.37 萬元，同比增長77.42%，持續(xù)推進“新零售”戰(zhàn)略。此外，公司與愛爾眼科進行戰(zhàn)略合作，開展以線下為主、線上為輔的專業(yè)眼健康服務及眼健康科普活動，進一步強化公司專業(yè)化服務能力。我們認為，公司積極推進“新零售”戰(zhàn)略有助于進一步提升公司的專業(yè)服務能力，并幫助公司增強用戶的信賴度和忠誠度，有望帶動線下藥店客流、客單價的增長。
盈利預測與估值
考慮到國內(nèi)疫情接近尾聲，暫維持2020/2021 年每股盈利預測1.33元/1.71 元不變，同比增長30.3%/28.1%。
當前股價對應2021/2022 年55.9 倍/45.1 倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評級和112.00 元目標價，對應65.5 倍2021 年市盈率和52.8 倍2022年市盈率，較當前股價有17%的上行空間。
風險
人力和房租成本上升；新模式挑戰(zhàn)；人才引進跟不上門店擴張。
