(網(wǎng)經(jīng)社訊)2020年8月21日，新東方在線發(fā)布2020財年業(yè)績公告。2020財年公司營業(yè)收入10.8億元（+17.6%），凈利潤-7.6億元（2019FY為-0.6億元），歸母凈利潤-7.4億元（2019FY為-0.4億元）。2020財年付費(fèi)學(xué)生總?cè)舜螢?85.2萬人，同比增長30.9%，其中大學(xué)教育、K-12教育、學(xué)前教育付費(fèi)學(xué)生人次分別為94.2萬人（-27.1%）、185.6萬人（+224.5%），5.4萬人（-82.8%）。
未來K-12教育業(yè)務(wù)分布仍為公司的戰(zhàn)略重點及長期增長動力。截至2020年5月31日，東方優(yōu)播已進(jìn)入中國24個省的172個城市。由于早期通過東方優(yōu)播擴(kuò)展至低線級城市，公司目前享有明顯的先發(fā)優(yōu)勢，并將受益于低線級城市因消費(fèi)者消費(fèi)及生活水平不斷提高帶來的需求增長。
公司以直營學(xué)校擴(kuò)張為主，其單校的運(yùn)營效率決定了公司的成長性及盈利水平。在單校運(yùn)營中，公司憑借自身品牌優(yōu)勢、標(biāo)準(zhǔn)化管理運(yùn)營模式，能夠快速實現(xiàn)新店盈虧平衡。根據(jù)我們的測算，東方優(yōu)播單店可以在三年內(nèi)實現(xiàn)盈虧平衡，在經(jīng)營第三年實現(xiàn)營業(yè)利潤60.79萬元，營業(yè)利潤率13.01%；在經(jīng)營第十年的營業(yè)收入將達(dá)到2075.50萬元，營業(yè)利潤預(yù)計為593.79萬元，營業(yè)利潤率為28.61%。
關(guān)鍵假設(shè)：1.學(xué)生人次：假設(shè)促銷每年進(jìn)行一次，促銷轉(zhuǎn)化率為15%；老生留存率為70%，每財年3Q增加1pct，至第5年后穩(wěn)定在75%；新招學(xué)生比例為15%，每財年3Q增加1pct，至第5年后穩(wěn)定在20%。2.客單價：根據(jù)東方優(yōu)播樂播課和新東方在線中小學(xué)官網(wǎng)，假設(shè)促銷班和正價班客單價每年同比增長5%。3.收入確認(rèn)：我們假設(shè)報名較授課提前一季度，因此模型中營業(yè)收入比收款流水推遲一季度確認(rèn)。
關(guān)鍵假設(shè)：4.教師成本：教師課時費(fèi)為150元/小時，每年同比增長10%；假設(shè)促銷班每班容納17人，正價班每班容納9人，根據(jù)學(xué)生人數(shù)算出所需的課程數(shù)和課時數(shù)，得到教師成本。5.其他成本：包括學(xué)生續(xù)班獎勵、平臺使用費(fèi)、教材成本、IT支持成本、線上支付傭金成本。
根據(jù)我們的測算，新店第一年1-4季度營業(yè)收入分別為9.43 萬元、42.45 萬元、21.65萬元、30.67萬元，毛利分別為-34.32萬元、20.29萬元、10.02萬元、3.07萬元。
A股上市公司布局教育板塊多采用并購+整合方式，建議關(guān)注質(zhì)地純正、轉(zhuǎn)型決心強(qiáng)，業(yè)績增長具確定性的細(xì)分領(lǐng)域龍頭。建議關(guān)注：
①早教：我們認(rèn)為早教行業(yè)參培率較教育其他細(xì)分子行業(yè)低，滲透率提升有望帶動行業(yè)發(fā)展，龍頭有望優(yōu)先受益。推薦：美吉姆。
②K12課外輔導(dǎo)：疫情影響下，培訓(xùn)行業(yè)線上課程可緩解線下課程暫停壓力。同時不具備較強(qiáng)線上培訓(xùn)能力的小型培訓(xùn)機(jī)構(gòu)或受壓退出培訓(xùn)行業(yè)，行業(yè)集中度有望提升。建議關(guān)注：新東方在線。
③職教培訓(xùn)：政策扶持疊加市場需求，雙輪驅(qū)動職教行業(yè)發(fā)展。（a）需求端，海通宏觀2019年1月4日外發(fā)報告《找工作變難了么？》從多個維度佐證了穩(wěn)中趨于緩的就業(yè)趨勢，并指出經(jīng)濟(jì)減速利潤轉(zhuǎn)差，就業(yè)壓力自然顯現(xiàn)。我們認(rèn)為就業(yè)壓力變大有望激發(fā)職業(yè)培訓(xùn)需求。（b）政策端：2019年2月13日，國務(wù)院印發(fā)《國家職業(yè)教育改革實施方案》，2019政府工作報告再次提出鼓勵企業(yè)和社會力量舉辦高質(zhì)量職業(yè)教育。推薦：中公教育，中國東方教育。
④高等教育：2019政府工作報告提出：改革完善高職院?？荚囌猩k法，鼓勵更多應(yīng)屆高中畢業(yè)生和退役軍人、下崗職工、農(nóng)民工等報考，2019年大規(guī)模擴(kuò)招100萬人。
我們測算假設(shè)2019年高職院校擴(kuò)招100萬人，對應(yīng)普通?？普猩?guī)模同比增27%，學(xué)生人次增加有望帶動民辦高校發(fā)展?！督ㄔO(shè)產(chǎn)教融合型企業(yè)實施辦法（試行）》在此前《加快推進(jìn)教育現(xiàn)代化實施方案（2018-2022
年）》、《國家職業(yè)教育改革實施方案》兩份文件基礎(chǔ)上，進(jìn)一步細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)，有望加快產(chǎn)教融合型企業(yè)建設(shè)的推進(jìn)實施工作。建議關(guān)注：中匯集團(tuán)，中教控股。
近兩周上證綜指收3380.68，上漲0.8%。深證成指收13478.00，下跌-1.2%。
近兩周Wind K12指數(shù)收650.19，上漲2.3%。
兩周漲幅前三：電光科技（+18.1%）、華圖山鼎（+13.7%）、東方時尚（+11.5%）兩周跌幅前三：威創(chuàng)股份（-10.0%）、豆神教育（-8.2%）、新開普（-7.6%）
風(fēng)險提示
市場競爭風(fēng)險
商譽(yù)減值風(fēng)險
經(jīng)營場所不確定風(fēng)險
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