(網(wǎng)經(jīng)社訊)1、科技+政策驅(qū)動(dòng)，金融科技迎來發(fā)展機(jī)遇
1.1. 科技進(jìn)步推動(dòng)金融業(yè)態(tài)升級(jí)，智能高效的新時(shí)代已然來臨
隨科技的不斷進(jìn)步，“科技+金融”演進(jìn) 30 余年，形態(tài)不斷變更升級(jí)。科技金融并不是一個(gè)全新概念，從引入科技以簡化部分業(yè)務(wù)操作到利用科技為金融業(yè)務(wù)開拓市場、創(chuàng)新服務(wù)，“科技+金融”已演進(jìn)了 30 多年，其發(fā)展可以大致分為金融電子化階段、金融信息化階段、互聯(lián)網(wǎng)金融階段和金融科技階段四個(gè)階段。
第一階段（20 世紀(jì) 70 年代~21 世紀(jì)初）：金融電子化階段，手工被逐步替代，數(shù)據(jù)大集中時(shí)代開啟。70 年代，中國銀行引進(jìn)了第一套理光-8 型（RICOH-8）主機(jī)系統(tǒng)，揭開我國金融電子化發(fā)展的序幕，實(shí)現(xiàn)了對公業(yè)務(wù)、儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)等日常業(yè)務(wù)的自動(dòng)化處理。1990 年，全國證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)正式開始運(yùn)行，推動(dòng)全國的證券交易形成一個(gè)統(tǒng)一、公平、合理的市場。1991 年，人民銀行衛(wèi)星通信系統(tǒng)上電子聯(lián)行的正式運(yùn)行，標(biāo)志著我國銀行信息系統(tǒng)進(jìn)入了全面網(wǎng)絡(luò)化階段。1999 年 9 月 1 月，工商銀行啟動(dòng)了“9991”數(shù)據(jù)大集中工程，到 2002 年下半年，以中國工商銀行完成數(shù)據(jù)大集中建設(shè)工程、深圳發(fā)展銀行實(shí)行業(yè)務(wù)外包等為標(biāo)志，中國銀行業(yè)數(shù)據(jù)大集中取得了初步的建設(shè)成果。
第二階段（21 世紀(jì)初~2006 年）：金融信息化階段，數(shù)據(jù)應(yīng)用和網(wǎng)上銀行崛起。隨著電子商務(wù)的發(fā)展，信息時(shí)代對金融企業(yè)提出了新的要求，國內(nèi)的金融企業(yè)紛紛觸網(wǎng)，推出網(wǎng)上支付系統(tǒng)。在此階段，銀行完成業(yè)務(wù)的集中處理，利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與環(huán)境創(chuàng)新金融產(chǎn)品，開始開拓網(wǎng)上金融服務(wù)等。中國 2001 年加入 WTO，使金融企業(yè)加快腳步邁入信息化時(shí)代。2002 年，中國銀行建立了獨(dú)立的 CA 認(rèn)證中心，成為了國內(nèi)第一家對海外提供數(shù)字電子認(rèn)證服務(wù)的機(jī)構(gòu)，并能為境外網(wǎng)銀和境外基礎(chǔ)現(xiàn)金管理提供服務(wù)。
第三階段（2007 年~2016 年）：互聯(lián)網(wǎng)金融階段，金融科技滲透進(jìn)金融核心業(yè)務(wù)，衍生出新的風(fēng)險(xiǎn)評估方式。2007 年中國網(wǎng)上銀行市場發(fā)展十分迅速，交易額規(guī)模實(shí)現(xiàn)迅猛增長，據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的《2007-2008 年中國網(wǎng)上銀行行業(yè)發(fā)展報(bào)告》，個(gè)人網(wǎng)銀和企業(yè)網(wǎng)銀交易規(guī)模達(dá) 245.8 萬億元，同比增幅高達(dá) 163.1%。隨著中國股市市值的不斷看漲，個(gè)人理財(cái)市場異常火爆，股票、基金等的交易量增長迅猛。網(wǎng)絡(luò)購物市場的快速發(fā)展蔓延到網(wǎng)上支付的發(fā)展，2011 年，人民銀行正式發(fā)放第三方支付牌照，正式標(biāo)志著互聯(lián)網(wǎng)與金融結(jié)合的開始。
第四階段（2016 年~至今）：金融科技階段，新興技術(shù)的發(fā)展與應(yīng)用將重塑產(chǎn)業(yè)生態(tài)。2016 年，招商銀行推出摩羯智投，將人工智能與量化交易應(yīng)用到中國金融行業(yè)最核心產(chǎn)業(yè)。包括工商銀行、中國銀行等 10 余家銀行紛紛成立金融科技子公司。借助機(jī)器學(xué)習(xí)、數(shù)據(jù)挖掘、智能合約等技術(shù)，簡化供需雙方交易環(huán)節(jié)，降低資金融通邊際成本，開辟觸達(dá)客戶全新途徑。隨著人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)的發(fā)展與應(yīng)用，金融科技正在以迅猛的勢頭重塑金融產(chǎn)業(yè)生態(tài)，“無科技不金融”成為行業(yè)共識(shí)。
科技賦能傳統(tǒng)金融，更加智能、高效的金融時(shí)代已經(jīng)到來。金融科技（Fintech），是指運(yùn)用科技手段使得金融服務(wù)變得更有效率，因而形成的一種經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)。根據(jù)金融科技產(chǎn)業(yè)主體的發(fā)展特點(diǎn)，從“新金融”和“新科技”兩個(gè)不同角度，可將金融科技企業(yè)分為兩大主要類型：科技金融類和金融科技類。1）科技金融主要是利用通互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能和區(qū)塊鏈等新興技術(shù)，變革金融業(yè)務(wù)模式，提供創(chuàng)新型的金融服務(wù)；2）金融科技主要是為金融機(jī)構(gòu)在客服、風(fēng)控、營銷、投顧和征信等服務(wù)領(lǐng)域，提供云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能和區(qū)塊鏈等新興技術(shù)支撐服務(wù)。無論是以科技為動(dòng)力推進(jìn)金融創(chuàng)新變革，還是以金融為中心注入科技新活力，金融與科技二者的融合都會(huì)顛覆傳統(tǒng)的金融行業(yè)和科技行業(yè)，金融科技必將是未來的發(fā)展趨勢。
1.2. 政策推動(dòng)金融科技創(chuàng)新發(fā)展，資本市場改革為需求擴(kuò)容
新興技術(shù)蓬勃發(fā)展，政策管理不斷完善，繼續(xù)鼓勵(lì)金融科技創(chuàng)新發(fā)展。中國金融與技術(shù)的融合開始于 20 世紀(jì) 80 年代。2006 年，國務(wù)院出臺(tái)《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃（2006—2020 年）綱要》，科技與金融結(jié)合被正式提上日程。此后，國家出臺(tái)了一系列配套政策，促進(jìn)金融科技行業(yè)的發(fā)展。
金融市場改革步伐持續(xù)邁進(jìn)，科技金融將成為重要助推力。1）依托科技力量撬動(dòng)存量改革，夯實(shí)資本市場制度根基。金融科技的發(fā)展加劇了傳統(tǒng)金融行業(yè)的競爭，促進(jìn)了傳統(tǒng)金融服務(wù)提質(zhì)量提效，以設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制為突破口，科技將有利于優(yōu)化資本市場供給，推進(jìn)關(guān)鍵制度創(chuàng)新；2）金融市場改革推動(dòng)科技發(fā)展。中國金融體系形成初期，金融業(yè)務(wù)核心信息系統(tǒng)技術(shù)蓬勃發(fā)展，金融電子化趨勢形成；21 世紀(jì)初迎來規(guī)范化、健康化的改革熱潮，金融 IT 技術(shù)又向提效率、防風(fēng)險(xiǎn)、迎合規(guī)方面探索；而在資本市場日漸開放，制度改革頻繁的今天，科技又承擔(dān)了升級(jí)金融 IT 交易體系、更新監(jiān)管信息系統(tǒng)的重?fù)?dān)。3）當(dāng)前資本市場改革配套政策頻出，對科技的需求不斷增加。資管新規(guī)的落地打破了剛性兌付、消除多層嵌套和通道，資管業(yè)務(wù)的流程系統(tǒng)與合規(guī)風(fēng)控系統(tǒng)都亟需升級(jí)換代；注冊制下企業(yè)的上市和退市機(jī)制，股票的審核、發(fā)行承銷、股市漲跌幅限制都發(fā)生重大變化，金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)都面臨相應(yīng) IT 系統(tǒng)的改造與升級(jí)。在資本市場加速開放的未來，政策更新頻率將繼續(xù)上升，科技金融大有可為。
1.3. 疫情加速業(yè)務(wù)線上化，信創(chuàng)推動(dòng)科技金融發(fā)展
疫情影響下線下業(yè)務(wù)線上化，金融機(jī)構(gòu)加速科技布局轉(zhuǎn)型。疫情期間，線下營銷活動(dòng)受阻，各金融企業(yè)紛紛“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”線上。1）銀行一改疫情暴發(fā)之前金融科技在業(yè)務(wù)領(lǐng)域應(yīng)用的散點(diǎn)式發(fā)展?fàn)顟B(tài)，積極推進(jìn)各個(gè)業(yè)務(wù)條線的線上化、數(shù)字化、智能化改造，以“零接觸”線上金融產(chǎn)品服務(wù)客戶，如中信銀行加快對“物流 e 貸、銀稅 e 貸、政采 e 貸”等信用類貸款開發(fā)推廣；2）券商迅速調(diào)整業(yè)務(wù)重點(diǎn)，通過信息技術(shù)實(shí)現(xiàn)“現(xiàn)場+遠(yuǎn)程”辦公結(jié)合，通過線上服務(wù)和遠(yuǎn)程操控等完成募資發(fā)行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等服務(wù)，業(yè)務(wù)總體上受到較小影響。根據(jù)證券時(shí)報(bào)統(tǒng)計(jì)，長江證券的“長江 e 號(hào)”APP3 月份月活數(shù)據(jù)同比大幅增長 70%，3 月份線上渠道新開戶環(huán)比增長了 74.67%；3）保險(xiǎn)傳統(tǒng)代理人模式的線下作業(yè)流程受限，促使保險(xiǎn)行業(yè)快速進(jìn)行智能化流程改造。平安集團(tuán)通過“口袋 E”、“金管家”等技術(shù)實(shí)現(xiàn)承保全流程線上化，人保壽險(xiǎn)開通線上理賠平臺(tái)提供自助理賠服務(wù)。疫情沖擊將刺激長期國內(nèi)市場的保險(xiǎn)需求，帶動(dòng)保險(xiǎn)規(guī)模進(jìn)一步增長，各企業(yè)也紛紛布局保險(xiǎn)科技：傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司在現(xiàn)有保險(xiǎn)業(yè)務(wù)流程基礎(chǔ)上應(yīng)用新科技、開拓端到端的嶄新業(yè)務(wù)模式；初創(chuàng)保險(xiǎn)企業(yè)開發(fā)新的業(yè)務(wù)模式、在傳統(tǒng)保險(xiǎn)之外提供新產(chǎn)品以滿足用戶需求；非保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也積極與保險(xiǎn)公司合作，提供軟硬件設(shè)備支持、IT 系統(tǒng)及移動(dòng)平臺(tái)設(shè)計(jì)、外包呼叫、數(shù)據(jù)分析等服務(wù)，新的保險(xiǎn)生態(tài)系統(tǒng)逐步成形。
信創(chuàng)上升到國家戰(zhàn)略高度，推動(dòng)科技金融發(fā)展。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)，即信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)。通俗來講，就是在核心芯片、基礎(chǔ)硬件、操作系統(tǒng)、中間件、數(shù)據(jù)服務(wù)器等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國產(chǎn)替代。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)是數(shù)據(jù)安全、網(wǎng)絡(luò)安全的基礎(chǔ)，也是“新基建”的重要內(nèi)容，將成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要抓手之一。為建設(shè)“數(shù)字中國”，國家在《網(wǎng)絡(luò)安全法》、《國家網(wǎng)絡(luò)空間安全戰(zhàn)略》、《信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南》等相關(guān)法規(guī)和政策的推出下形成安全可控體系。2020-2022 年是國家安全可控體系推廣最重要的 3 年，中國 IT 產(chǎn)業(yè)從基礎(chǔ)硬件基礎(chǔ)軟件-行業(yè)應(yīng)用軟件有望迎來國產(chǎn)替代潮，信創(chuàng)行業(yè)未來的市場空間廣闊。
信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新發(fā)展是目前國內(nèi)的一項(xiàng)戰(zhàn)略，也是當(dāng)今形勢下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)能。信創(chuàng)是一條龐大的產(chǎn)業(yè)鏈，主要涉及以下四大部分：IT 基礎(chǔ)設(shè)置（CPU 芯片、服務(wù)器、存儲(chǔ)、交換機(jī)、路由器、各種云等）、基礎(chǔ)軟件（操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、中間件、BIOS 等）、應(yīng)用軟件（OA、ERP、辦公軟件、政務(wù)應(yīng)用、流版簽軟件等）、信息安全（邊界安全產(chǎn)品、終端安全產(chǎn)品等）。其中，國產(chǎn) CPU 和操作系統(tǒng)是信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的根基，也是信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)中技術(shù)壁壘最高的環(huán)節(jié)。在信息時(shí)代下，網(wǎng)絡(luò)安全對國家安全牽一發(fā)而動(dòng)全身，沒有網(wǎng)絡(luò)安全就沒有國家安全。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也是為了保護(hù)網(wǎng)絡(luò)安全，以目前的信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)為契機(jī)，隨著云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、AI、大數(shù)據(jù)等應(yīng)用的不斷發(fā)展，金融科技也將被持續(xù)推動(dòng)。
2. 科技賦能傳統(tǒng)金融，產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)為科技公司提供更多獲利空間
金融科技貫穿金融市場全產(chǎn)業(yè)鏈，市場空間廣闊，渠道及技術(shù)服務(wù)商將受益于行業(yè)紅利。1）IT 賦能傳統(tǒng)金融，市場空間廣闊。金融市場的客戶群體涵蓋個(gè)人、機(jī)構(gòu)及政府，只要是金融產(chǎn)品和服務(wù)的終端接受者，都可劃入客戶范圍，整體市場空間非常廣闊，2019 年我國 GDP 逼近 100 萬億大關(guān)，經(jīng)濟(jì)總量創(chuàng)歷史新高，人均 GDP 超過 1 萬美元，代表國家綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力和社會(huì)財(cái)富的增加。IT 技術(shù)升級(jí)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，提供更具有效率的服務(wù)。其中，頭部金融機(jī)構(gòu)往往加大研發(fā)投入、自建科技力量，而中小企業(yè)則購買中游企業(yè)的 IT 服務(wù)，偏好使用產(chǎn)品化的金融服務(wù)系統(tǒng)。2）渠道資源/平臺(tái)流量為王，變現(xiàn)快速且業(yè)績彈性顯著。在牌照業(yè)務(wù)逐漸同質(zhì)化的過程中，客戶端的渠道資源及平臺(tái)流量的重要性逐漸突出。此類公司憑借渠道及流量優(yōu)勢向銀行、保險(xiǎn)、券商等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)收取客戶分流傭金、流量變現(xiàn)費(fèi)用，并為機(jī)構(gòu)提供潛在客戶群體，其核心競爭力在于渠道擴(kuò)張的能力和客戶黏性，變現(xiàn)快速且往往隨市場的快速活躍而展現(xiàn)出較大的業(yè)績彈性。3）底層技術(shù)服務(wù)商強(qiáng)者恒強(qiáng)，政策護(hù)航前景廣闊。底層技術(shù)服務(wù)商主要從事證券、銀行、基金等行業(yè)的應(yīng)用軟件的開發(fā)，兼營計(jì)算機(jī)硬件代理和銷售，普遍依托自身強(qiáng)有力的計(jì)算機(jī)技術(shù)，向中下游企業(yè)出售開發(fā)的交易系統(tǒng)與硬件更新服務(wù)，屬于底層架構(gòu)的設(shè)計(jì)者。該類企業(yè)逐步呈現(xiàn)馬太效應(yīng)，頭部公司發(fā)展平穩(wěn)，搶占絕大多數(shù)的市場份額；中小企業(yè)發(fā)展特色類業(yè)務(wù)，奮起直追。目前我國正處于利于金融科技的良性政策環(huán)境，《金融科技發(fā)展規(guī)劃（2019-2021 年）》提出大力支持金融科技創(chuàng)新，2019 以來資本市場制度改革深化，都將帶來交易和估值系統(tǒng)升級(jí)改造的增量需求，為提供底層架構(gòu)的技術(shù)服務(wù)商帶來業(yè)務(wù)增量，如恒生電子等金融科技公司將直接從中受益。
2.1. 科技賦能傳統(tǒng)金融，競爭加劇推動(dòng)機(jī)構(gòu)加碼科技
科技賦能金融，推動(dòng)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)向更加便捷、普惠、高效方向發(fā)展。金融科技的創(chuàng)新已經(jīng)對傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)形成沖擊，加劇了傳統(tǒng)金融行業(yè)的競爭。從金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域看，涉及的重大變革主要有幾個(gè)方面：一是基礎(chǔ)服務(wù)，包括征信、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、信息交換等；二是融資類，包括 P2P 借貸、眾籌等直接和間接融資方式；三是投資管理類，包括交易、智能投顧等；四是支付清算，包括網(wǎng)絡(luò)和移動(dòng)支付、數(shù)字貨幣等。
第一，金融科技使基礎(chǔ)服務(wù)覆蓋面更廣且更加精準(zhǔn)。金融科技的應(yīng)用已經(jīng)深入到很多服務(wù)領(lǐng)域，為金融企業(yè)提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。1）云計(jì)算的應(yīng)用有效降低金融機(jī)構(gòu) IT 成本，有利于金融企業(yè)實(shí)現(xiàn)更高的運(yùn)維自動(dòng)化程度；2）大數(shù)據(jù)為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行精準(zhǔn)營銷、實(shí)時(shí)風(fēng)控、交易預(yù)警和反欺詐等業(yè)務(wù)時(shí)的實(shí)時(shí)計(jì)算提供支撐，幫助金融企業(yè)覆蓋潛在優(yōu)質(zhì)客戶，實(shí)現(xiàn)主動(dòng)、高效、智能的營銷；3）人工智能進(jìn)一步提高金融行業(yè)的數(shù)據(jù)處理能力和效率，幫助金融機(jī)構(gòu)更高效地決策分析，提升金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)能力；4）區(qū)塊鏈技術(shù)創(chuàng)新了征信機(jī)制，各類行為數(shù)據(jù)被記錄，社交、電商及搜索等非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)為征信模型提供了更豐富的內(nèi)容。
第二，金融科技使融資渠道多樣化（資金端）。金融科技促進(jìn)了網(wǎng)絡(luò)借貸、眾籌等新型融資渠道的快速發(fā)展，更好的滿足了企業(yè)（尤其是中小微企業(yè)）的融資需求。1）網(wǎng)絡(luò)借貸主要有兩種形態(tài)，一種是 P2P 借貸，一種是互聯(lián)網(wǎng)小額信貸。大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能等新興科技對于緩解信息不對稱造成的貸前逆向選擇和貸后道德風(fēng)險(xiǎn)等問題貢獻(xiàn)了力量，通過搭建平臺(tái)連接信貸供求雙方，開拓了中小微企業(yè)的融資渠道；2）眾籌是另一種融資渠道，包括股權(quán)眾籌和債券眾籌。眾籌利用互聯(lián)網(wǎng)傳播的特性，為小本經(jīng)營或創(chuàng)業(yè)的資金需求者提供了展示創(chuàng)意的機(jī)會(huì)，進(jìn)而得到公眾的關(guān)注和支持，獲得直接融資。在金融科技的支持下，我國互聯(lián)網(wǎng)信貸規(guī)?？焖僭鲩L。據(jù)《中國金融科技生態(tài)白皮書（2019 年）》，2011 年，我國互聯(lián)網(wǎng)信貸交易規(guī)模為 97 億元，到 2017 年，已經(jīng)增長為 20848 億元，增長了 214 倍。但由于行業(yè)發(fā)展初期風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，e 租寶等事件的發(fā)酵促使互聯(lián)網(wǎng)借貸監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)，2018 年互聯(lián)網(wǎng)借貸交易規(guī)模縮減一半至1.28 萬億元。截至 2020 年 6 月 18 日，國內(nèi)宣告全面取締 P2P 的省市數(shù)量已達(dá)十七個(gè)。未來，隨著金融科技的發(fā)展，融資渠道將更加多樣化，尤其是對中小企業(yè)的融資服務(wù)將獲得更大的發(fā)展，根據(jù)網(wǎng)商銀行的數(shù)據(jù)顯示，目前我國小微企業(yè)約 1
第三，金融科技使投資管理更加理性高效（資產(chǎn)端）。隨著量化投資、智能投顧等的快速發(fā)展，金融科技將促使交易方式和投資管理模式向自動(dòng)化、低成本運(yùn)營方向發(fā)展。1）量化投資是通過數(shù)量化方式及計(jì)算機(jī)程序化發(fā)出買賣指令，以獲取穩(wěn)定收益為目的的交易方式，不依賴基金經(jīng)理個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)及主觀的判斷，量化投資更加強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)，因此其投資決策更加理性；2）智能投顧能對金融產(chǎn)品進(jìn)行深度挖掘并為客戶提供個(gè)性化動(dòng)態(tài)解決方案，讓交易更加高效。利用大數(shù)據(jù)對客戶的投資偏好進(jìn)行智能評定，從由投資經(jīng)理基于雙層 alpha 投資理念篩選出“基金庫”中構(gòu)建基金組合，結(jié)合金融科技的多管理人基金會(huì)實(shí)時(shí)進(jìn)行全球市場掃描，不斷優(yōu)化基于客戶的個(gè)性化投資解決方案；3）投資管理將更多地依靠科技力量，有利于精簡人工成本，為企業(yè)的成本管控提供更大的空間。
第四，科技金融使支付清算更加便捷。在金融科技各細(xì)分領(lǐng)域中，支付清算類業(yè)務(wù)起步相對較早，且增長迅速。銀行是支付電子化的先行者，而第三方支付通過改進(jìn)消費(fèi)者的使用體驗(yàn)，對銀行形成了補(bǔ)充和競爭。以手機(jī)支付代表的新型移動(dòng)支付已經(jīng)成為中國消費(fèi)者應(yīng)用最普遍的支付方式，號(hào)稱中國“新四大發(fā)明”之一。我國移動(dòng)支付持續(xù)保持快速增長態(tài)勢，2013 年我國移動(dòng)支付交易規(guī)模為 9.6 萬億元，到 2018 年，我國移動(dòng)支付交易規(guī)模達(dá)到 277.4 萬億元，居全球首位。移動(dòng)支付產(chǎn)品從傳統(tǒng)遠(yuǎn)程支付、二維碼支付、NFC 近場支付發(fā)展到刷臉支付、聲波支付等，已經(jīng)作為通道和載體滲透進(jìn)衣食住行，逐漸成為底層化的基礎(chǔ)設(shè)施。依托新興技術(shù)，移動(dòng)支付有利于促進(jìn)城市智慧發(fā)展、推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，使得民眾生活更加方便快捷
金融科技的發(fā)展不斷推動(dòng)傳統(tǒng)金融行業(yè)轉(zhuǎn)型。不同機(jī)構(gòu)的科技轉(zhuǎn)型主要通過成立金融科技子公司、投資科技公司、與科技公司合作的方式進(jìn)行，同時(shí)也在不斷增加金融科技的資金投入。1）以支付方式為主導(dǎo)的創(chuàng)新沖擊，促使銀行加速科技轉(zhuǎn)型。銀行紛紛成立金融科技子公司，不斷加大科技投入；2）科技助力保險(xiǎn)精算、提升核心業(yè)務(wù)能力，科技轉(zhuǎn)型成為保險(xiǎn)業(yè)的必然選擇。大數(shù)據(jù)等技術(shù)可以幫助保險(xiǎn)公司提供更加精準(zhǔn)的產(chǎn)品推介，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)可以通過建立黑名單數(shù)據(jù)庫幫助保險(xiǎn)公司防范保險(xiǎn)欺詐，中國平安、中國人壽、中國太保等大型保險(xiǎn)企業(yè)紛紛將“保險(xiǎn)+科技”提高到戰(zhàn)略高度，對保險(xiǎn)科技投入正在不斷上漲；3）混業(yè)經(jīng)營趨勢加劇競爭，科技助力券商提升綜合競爭力。通過科技手段做到客戶、業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、服務(wù)、運(yùn)營線上化可以幫助券商節(jié)約成本、提升營銷效率，為逐步固化的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開拓新的市場空間。各家券商對于信息技術(shù)的重視與日俱增，不斷增加信息技術(shù)投入，開始全面發(fā)力金融科技戰(zhàn)略。
銀行業(yè)：以支付方式為主導(dǎo)的創(chuàng)新沖擊，促使銀行加速科技轉(zhuǎn)型。1）銀行紛紛成立金融科技子公司。從 2015 年起，興業(yè)銀行、平安銀行和招商銀行就創(chuàng)建了金融科技公司。2018 年，建設(shè)銀行、民生銀行、華夏銀行等金融科技子公司推動(dòng)了新高潮。至 2019年末，工商銀行、中國銀行等 10 余家銀行都建立了金融科技子公司。2）銀行將不斷加大科技投入。六家國有大行在 2019 年年報(bào)中首次共同披露了金融科技的投入資金，合計(jì)共 716.76 億元。據(jù)零壹智庫統(tǒng)計(jì)，我國銀行業(yè)在金融科技的投入約為 1000 億元，預(yù)計(jì)到 2025 年將超過 4000 億元，達(dá) 20%-25%的復(fù)合增長率。
保險(xiǎn)業(yè)：科技助力保險(xiǎn)精算、提升核心業(yè)務(wù)能力，科技轉(zhuǎn)型成為保險(xiǎn)業(yè)的必然選擇。近年來，中國平安、中國人壽、中國太保等大型保險(xiǎn)企業(yè)紛紛將“保險(xiǎn)+科技”提高到戰(zhàn)略高度，對保險(xiǎn)科技投入正在不斷上漲，2019 年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對保險(xiǎn)科技的投入達(dá)到 319 億元，同比增長 19.1%，預(yù)計(jì) 2022 年將達(dá)到 534 億元。大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)與移動(dòng)技術(shù)、虛擬現(xiàn)實(shí)(VR)以及基因技術(shù)的發(fā)展推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)升級(jí)：1）在數(shù)據(jù)層面，大數(shù)據(jù)等技術(shù)可以幫助保險(xiǎn)公司提供更加精準(zhǔn)的產(chǎn)品推介，更好實(shí)現(xiàn)對用戶的全生命周期管理；2）在技術(shù)層面，風(fēng)控技術(shù)可以幫助保險(xiǎn)公司提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，對不同客戶進(jìn)行精準(zhǔn)定價(jià)；3）在產(chǎn)品層面，利用場景優(yōu)勢和海量用戶數(shù)據(jù)幫助保險(xiǎn)公司開拓業(yè)務(wù)，不斷發(fā)掘潛在用戶；4）在用戶層面，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)可以自動(dòng)完成用戶與產(chǎn)品的高效匹配和銷售推薦，通過建立黑名單數(shù)據(jù)庫可以幫助保險(xiǎn)公司防范保險(xiǎn)欺詐。
券商業(yè)：監(jiān)管引導(dǎo)券商信息技術(shù)投入，科技助力券商提升綜合競爭力。1）2020 年7 月，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于修改<證券公司分類監(jiān)管規(guī)定>的決定》修訂券商分類評級(jí)指標(biāo)，將“信息系統(tǒng)建設(shè)投入”改為“信息技術(shù)投入金額位于行業(yè)平均數(shù)以上，且投入金額占營業(yè)收入的比例位于行業(yè)前 5 名、前 10 名、前 20 名的，分別加 2 分、1 分、0.5 分。具體指標(biāo)及計(jì)算口徑由證券業(yè)協(xié)會(huì)根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況確定?！毙碌脑u分標(biāo)準(zhǔn)下，大型券商無法通過信息系統(tǒng)建設(shè)投入總額優(yōu)勢壟斷排名，激勵(lì)信息技術(shù)投入占收入小且有能力投入的大型券商進(jìn)一步提升投入；同時(shí)，新的評分標(biāo)準(zhǔn)取消了規(guī)模指標(biāo)，或?qū)⒓?lì)中小型券商增加信息技術(shù)投入。2）監(jiān)管引導(dǎo)下，券商投入將持續(xù)加大，據(jù)《2019 年度證券公司經(jīng)營業(yè)績排名情況》，行業(yè) 2019 年的信息技術(shù)投入已達(dá) 217 億元（包括信息技術(shù)資本性支出+信息技術(shù)費(fèi)用+信息技術(shù)人員薪酬*120%），仍保持增長態(tài)勢。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2017 年度證券公司經(jīng)營業(yè)績排名情況》和《2018 年度證券公司經(jīng)營業(yè)績排名情況》，2018 年券商信息技術(shù)投入總額為 181 億元，同比增長 13.44%。其中，2018年信息系統(tǒng)建設(shè)投入為 126.45 億元，同比增長 13.12%；2018 年信息技術(shù)人員薪酬投入為 54.89 億元，同比增長 14.17%。3）券商業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，科技將助力券商提升綜合競爭力。在成本節(jié)約層面，通過移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、人臉識(shí)別、OCR、智能客服等手段做到客戶、業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、服務(wù)、運(yùn)營線上化，幫助券商在傭金率持續(xù)下降的時(shí)代大大降低整體運(yùn)行成本和單客服務(wù)邊際成本；在精準(zhǔn)營銷層面，通過大數(shù)據(jù)等技術(shù)建設(shè)客戶分層服務(wù)體系，智能評估客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好以匹配風(fēng)險(xiǎn)組合，從而提升營銷效率，為逐步固化的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開拓新的市場空間。
2.2. 渠道為王，得流量者得天下
牌照業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，渠道資源/平臺(tái)流量重要性逐步凸顯。1）傳統(tǒng)牌照業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，競爭逐漸白熱化，各子行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，如基金代銷行業(yè)的費(fèi)率在互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)場后逐步下降，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的費(fèi)率持續(xù)下降，目前已經(jīng)達(dá)到萬三左右的水平。2）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)同質(zhì)化越來越嚴(yán)重的背景下，渠道資源/流量成為搶占市場份額的關(guān)鍵。目前渠道/平臺(tái)主要有兩種盈利模式，to C 的零售/個(gè)人服務(wù)及 to B 的銷售與引流服務(wù)。前者通常通過免費(fèi)的基礎(chǔ)服務(wù)吸引大量客戶，其盈利源于銷售增值服務(wù)，該類業(yè)務(wù)單價(jià)較低，數(shù)量較大，彈性較高。后者分為向機(jī)構(gòu)銷售服務(wù)和提供渠道引流服務(wù)兩種，銷售服務(wù)是 to B 的服務(wù)銷售，這類業(yè)務(wù)同樣具有較高的彈性，但較 to C 的銷售業(yè)務(wù)弱；渠道引流則是為機(jī)構(gòu)提供代銷或者平臺(tái)推薦等服務(wù)。
To C 端增值服務(wù)銷售盈利，具有較大彈性。To C 端的業(yè)務(wù)對渠道公司至關(guān)重要，該類業(yè)務(wù)為公司帶來銷售收入的同時(shí)，也帶來 C 端的龐大流量，提供進(jìn)一步發(fā)展的基礎(chǔ)。To C 業(yè)務(wù)的流量資源更為豐富，業(yè)績彈性更大，壁壘相對深厚，其盈利主要來源于收取增值服務(wù)費(fèi)。1）以支付行業(yè)為例，to C 端的支付服務(wù)以積累客戶為主要目的。相比于支付服務(wù)收費(fèi)本身的獲利空間，以“支付”場景獲取流量，創(chuàng)立金融生活服務(wù)體系能夠?yàn)橹Ц豆編砀蟮挠臻g以及成長性。支付寶對 to C 端的轉(zhuǎn)賬等基礎(chǔ)支付服務(wù)不收取費(fèi)用，但在余額提現(xiàn)、花唄分期等平臺(tái)增值服務(wù)上按額度分級(jí)收取服務(wù)費(fèi)，該部分業(yè)務(wù)在消費(fèi)交易額上升時(shí)，均具有較大彈性，能獲得較大提升。2）再如行情交易服務(wù)商，to C 端通過免費(fèi)的基礎(chǔ)版行情信息軟件積累流量，其盈利源于銷售差異化信息服務(wù)的年費(fèi)，且該年費(fèi)收入占據(jù)服務(wù)商營業(yè)收入的大部分，是盈利的基石部分。同花順和指南針在國內(nèi)行情交易服務(wù)商的 to C 業(yè)務(wù)上占據(jù)較大份額，在 2015 年行情高漲時(shí)，兩公司的金融信息服務(wù)營業(yè)收入規(guī)模分別同比上漲 319%和 157%，表明該部分業(yè)務(wù)的營收具有較大彈性。其中指南針該業(yè)務(wù)的營收占比穩(wěn)定在 85%以上，是公司最主要的盈利來源。
差異化的服務(wù)以及深入人心的場景建設(shè)共筑 To C 端業(yè)務(wù)的護(hù)城河。1）行業(yè)具有充足的結(jié)構(gòu)性壁壘，差異化服務(wù)提升不可替代性。差異化的服務(wù)包括安全性、品牌效應(yīng)、學(xué)習(xí)曲線效應(yīng)以及新興技術(shù)的運(yùn)用。服務(wù)的安全性是網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的基礎(chǔ)，因此渠道商們通過持續(xù)完善系統(tǒng)建設(shè)以及引入相關(guān)保險(xiǎn)服務(wù)等方式提升自身服務(wù)的安全性，具有一定的結(jié)構(gòu)性壁壘。品牌將服務(wù)差異化，競爭者難以在短期內(nèi)獲取品牌資源，該資源需要長期經(jīng)營與維護(hù)。信用信息和行情信息的提供均具有一定的學(xué)習(xí)曲線效應(yīng)，使得新進(jìn)入者難以在短期內(nèi)開展業(yè)務(wù)，增強(qiáng)了行業(yè)的不可替代性，比如芝麻分就是在長期學(xué)習(xí)用戶行為后才能給出的信用評估結(jié)果。2）豐富的場景建設(shè)，增加獲客和留客能力。場景建設(shè)是尋找并滿足日?；顒?dòng)中對金融服務(wù)的需求。場景建設(shè)可以為流量資源的長期存在提供基礎(chǔ)且使得流量具有一定的慣性，因此穩(wěn)定的場景建設(shè)可以形成堅(jiān)實(shí)的壁壘，提高新進(jìn)入者的用戶門檻。支付寶依托支付服務(wù)開拓了豐富的增值服務(wù)體系，創(chuàng)立穩(wěn)定的使用場景，大幅增強(qiáng)用戶粘性，自 2019 年 1 月以來支付寶月活躍用戶規(guī)模長期維持在 6 億以上。
To B 端變現(xiàn)模式創(chuàng)新，或成業(yè)績增長主推力。To B 端業(yè)務(wù)分為向機(jī)構(gòu)銷售服務(wù)和提供渠道引流服務(wù)兩種。1）銷售服務(wù)面向機(jī)構(gòu)，按照合同開展業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定。在行情交易服務(wù)商中，以財(cái)富趨勢為例，銷售的系統(tǒng)服務(wù)分為基礎(chǔ)架構(gòu)和功能模塊兩部分，基礎(chǔ)架構(gòu)收入隨機(jī)構(gòu)對服務(wù)器數(shù)量需求的上升而上升，受機(jī)構(gòu)客戶自身用戶數(shù)變動(dòng)的影響；功能模塊收入隨機(jī)構(gòu)對模塊需求的上升而上升，受技術(shù)更新和監(jiān)管的影響。在支付行業(yè)中，to B 銷售包括向商戶收取賬務(wù)管理服務(wù)費(fèi)，以及按查詢次數(shù)收取信息服務(wù)費(fèi)，如芝麻信用等。在金融信息化領(lǐng)域，以銀之杰為例，主營為銀行等金融機(jī)構(gòu)提供軟件產(chǎn)品和開發(fā)以及智能設(shè)備如金融專用設(shè)備等，其盈利模式為依據(jù)合同收取軟件和硬件的銷售款以及按次或按期收取相關(guān)勞務(wù)費(fèi)。2）渠道引流更具多樣性，豐富場景建設(shè)或能推動(dòng)盈利增長。渠道引流為機(jī)構(gòu)提供代銷或者產(chǎn)品推廣等服務(wù)，通過按比例分成服務(wù)費(fèi)或收取定額服務(wù)費(fèi)的方式，普遍具有較高的彈性。例如行情交易服務(wù)商，以自有渠道開展基金代銷和產(chǎn)品推廣等服務(wù)，可以按比例收取代銷的服務(wù)費(fèi)以及按定額收取廣告費(fèi)。該部分的業(yè)務(wù)隨基金保有量、用戶活躍度等因素上升而上升，業(yè)績彈性較大。在支付行業(yè)中，與“消費(fèi)”場景相關(guān)的業(yè)務(wù)均有可能為支付公司提供流量變現(xiàn)機(jī)會(huì)，方式更為多元化。其中與金融相關(guān)的服務(wù)主要有基金等金融服務(wù)代銷、依托網(wǎng)購場景的財(cái)險(xiǎn)代銷、壽險(xiǎn)推廣等，盈利模式主要為廣告費(fèi)和按比例收取的服務(wù)費(fèi)。該類業(yè)務(wù)不僅擴(kuò)充了從 B 端流量變現(xiàn)的盈利空間，同時(shí)也加強(qiáng)了渠道商提供一站式金融服務(wù)的能力，增加用戶體驗(yàn)的連貫性，有助于留住客戶，如銀之杰，未來將拓展與互聯(lián)網(wǎng)流量巨頭的合作，為廣大用戶提供借貸、征信相關(guān)的附加金融服務(wù)。
轉(zhuǎn)換成本壁壘以及 C 端流量支撐形成 To B 端業(yè)務(wù)的核心競爭力。1）行情交易服務(wù)商提供的 to B 系統(tǒng)服務(wù)，在安裝時(shí)需要同機(jī)構(gòu)客戶的底層系統(tǒng)相連接，因此在轉(zhuǎn)換時(shí)產(chǎn)生較高的轉(zhuǎn)換成本，形成公司的競爭優(yōu)勢。2）渠道商的 C 端流量一方面形成對新進(jìn)入者的結(jié)構(gòu)性壁壘，提升了競爭者的進(jìn)入成本，有利于穩(wěn)定現(xiàn)有公司的行業(yè)地位。另一方面，用戶出于便捷性需求，會(huì)對機(jī)構(gòu)形成反作用，促使機(jī)構(gòu)同渠道商合作以穩(wěn)定現(xiàn)有用戶。比如因其他商戶使用支付寶收款致客戶量增加，使得其他具有競爭關(guān)系的商戶產(chǎn)生支付寶的使用需求，形成支付寶商戶拓展的正反饋機(jī)制，類似情形也適用于行情交易系統(tǒng)。例如，證券公司會(huì)出于滿足客戶多樣化需求的原因，而同時(shí)與多家交易系統(tǒng)公司合作。
兩類業(yè)務(wù)均具有較高彈性，其中 to C 業(yè)務(wù)的彈性更高。兩類業(yè)務(wù)的主要盈利包括服務(wù)或產(chǎn)品銷售收入和服務(wù)費(fèi)分成收入，隨客戶量和交易額等市場因素高漲，對應(yīng)的盈利均直接有不等的上漲，具有較高的業(yè)績彈性。to C 業(yè)務(wù)一般具有更高的彈性。其原因有：1）to B 業(yè)務(wù)受行情高漲的影響是間接的，該業(yè)務(wù)的彈性受機(jī)構(gòu)客戶對行情反應(yīng)的抑制以及機(jī)構(gòu)間合作的時(shí)滯效應(yīng)影響。2）to C 業(yè)務(wù)則直接受行情作用，高漲的行情直接帶來交易量的上漲，按比例分成的 to C 業(yè)務(wù)業(yè)績直接上漲。例如，第三方支付行業(yè)于2015 年前后發(fā)展極其迅速，行業(yè)交易額急速提升。拉卡拉的業(yè)務(wù)涉及 to B 和 to C 端，隨交易量的上漲和行業(yè)發(fā)展而更快速的發(fā)展，營收在整體上具有較高的彈性。其中，收單業(yè)務(wù)的增長顯著快于其他業(yè)務(wù)，在營收占比中激增，可以發(fā)現(xiàn)具有 to C 交易的業(yè)務(wù)更具彈性。再如，證券行情同樣在 2015 年上半年出現(xiàn)高漲，在行情交易服務(wù)商中，財(cái)富趨勢主要服務(wù)于 B 端客戶，其營收業(yè)績上漲約 71%，具有較高的業(yè)績彈性，但相比于 toC 端快速發(fā)展的同花順 442%的營收業(yè)績上漲，業(yè)績彈性明顯較低。具體到業(yè)務(wù)上，同花順和財(cái)富趨勢于 2015 年在 toB 業(yè)務(wù)上的營收分別同比上漲 122%和 80%，而在 to C 業(yè)務(wù)上同比上漲319%和 110%，一定程度上表明 to C 業(yè)務(wù)在行情高漲時(shí)彈性較高于 to B 業(yè)務(wù)。
2.3. 底層技術(shù)企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，中小企業(yè)專業(yè)化發(fā)展
金融 IT 軟件為底層技術(shù)供應(yīng)商創(chuàng)收，行業(yè)壁壘高、馬太效應(yīng)顯著。1)自研軟件銷售與后續(xù)維修升級(jí)為主營業(yè)務(wù)。底層技術(shù)供應(yīng)商為金融機(jī)構(gòu)提供技術(shù)解決方案，獲得軟硬件銷售費(fèi)、服務(wù)維護(hù)費(fèi)等，服務(wù)類型主要有軟硬件的安裝與后續(xù)維修升級(jí)。產(chǎn)品主要包含金融企業(yè)相關(guān)交易及客戶服務(wù)軟件、行情信息揭示軟件、企業(yè)管理軟件、投資分析與投資管理軟件，客戶橫跨銀行、證券、保險(xiǎn)和基金等類型公司。其中，自研軟件與系統(tǒng)的銷售以高毛利率、高營收占比成為盈利主要來源，后續(xù)的維修與升級(jí)服務(wù)也為底層技術(shù)供應(yīng)商提供可持續(xù)的收入來源。2）金融 IT 行業(yè)壁壘高，先入市公司優(yōu)勢顯著。金融 IT 行業(yè)屬于技術(shù)與知識(shí)密集型，壁壘較高，客戶對于軟件的個(gè)性化、穩(wěn)定性要求嚴(yán)苛，而先發(fā)公司在市場了解度、技術(shù)成熟度、客戶穩(wěn)固程度方面都已占據(jù)優(yōu)勢，新入企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)較為嚴(yán)峻。3）行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，中小企業(yè)搶占細(xì)分領(lǐng)域市場。銀行、保險(xiǎn)、證券等行業(yè)的龍頭 IT 技術(shù)供應(yīng)商市占率普遍長久保持高位，以證券 IT 交易系統(tǒng)起家的金融科技龍頭恒生電子為例：目前恒生在各類軟件與系統(tǒng)市占率上領(lǐng)跑，市占率幾乎都在 50%以上，且有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢。而同業(yè)務(wù)類型中小企業(yè)則在細(xì)分領(lǐng)域開辟疆土：頂點(diǎn)軟件主營收入倚賴“定制軟件業(yè)務(wù)”，占比達(dá) 65.6%，盡管公司在證券 IT 系統(tǒng)上的市占率很難與龍頭企業(yè)相提并論，但頂點(diǎn)開發(fā)的軟件具有靈活性、集成化、個(gè)性化、協(xié)同性等諸多優(yōu)點(diǎn)，因此也能在市場上分得一杯羹，同時(shí)公司在軟件系統(tǒng)上的創(chuàng)新能力也是其立足優(yōu)勢之一；贏時(shí)勝則專注資管與托管業(yè)務(wù)，公司自研的估值清算系統(tǒng)在業(yè)內(nèi)具有良好的口碑與市占率。
先發(fā)優(yōu)勢為底層技術(shù)供應(yīng)商成功誘因，龍頭企業(yè)營收凈利雙領(lǐng)先。目前我國金融 IT業(yè)龍頭幾乎都在金融市場方興未艾時(shí)期進(jìn)入市場，再以恒生為典型代表: 公司創(chuàng)始人早在 1992 年便憑借國債期貨交易系統(tǒng)涉水金融 IT 市場，又在 1997 年“由債轉(zhuǎn)股”，推出證券柜臺(tái)交易系統(tǒng)，先發(fā)優(yōu)勢效果顯著，證券 IT 這片藍(lán)海市場迅速被恒生所占領(lǐng)。直到 2003 年恒生上市時(shí)期，公司已經(jīng)在多類型交易系統(tǒng)上領(lǐng)先于同類后入市廠商，其中證券交易系統(tǒng)市占率已達(dá) 40%，銀證類產(chǎn)品市占率 42%，此外用于封閉式基金的投資交易管理系統(tǒng)占有率保持在 90%。在先發(fā)優(yōu)勢帶來的高市占率的基礎(chǔ)上，恒生不斷加固龍頭地位，過去十年保持著 20%的營收年復(fù)合增長率，2019 年?duì)I收已達(dá)到 38.7 億元，凈利潤也高達(dá) 14.2 億元，幾乎是業(yè)內(nèi)凈利潤第二名金證股份的 7 倍。
強(qiáng)客戶黏性為底層技術(shù)供應(yīng)商穩(wěn)健發(fā)展的核心動(dòng)力，良性循環(huán)保證持續(xù)營收。1）客戶對老牌供應(yīng)商依賴性較強(qiáng)。底層技術(shù)供應(yīng)商所提供的軟件與交易系統(tǒng)是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下金融企業(yè)的關(guān)鍵組成要素，因此客戶對產(chǎn)品的安全性、穩(wěn)定性、高效性要求極高，而較早進(jìn)入市場的公司由于試錯(cuò)次數(shù)多，產(chǎn)品已經(jīng)過多輪完善，金融類客戶多會(huì)選擇已被市場檢驗(yàn)過的老牌底層架構(gòu)系統(tǒng)與相關(guān)軟件。2）技術(shù)進(jìn)步與政策更迭創(chuàng)造新業(yè)務(wù)空間。由于科技進(jìn)步與政策更迭，金融機(jī)構(gòu)的 IT 系統(tǒng)需要周期性的更新升級(jí)，考慮到初始供應(yīng)商不僅技術(shù)上有穩(wěn)定可靠的保證，且對于公司所在行業(yè)有更為深入的了解，客戶多會(huì)選擇同一家底層技術(shù)供應(yīng)商的更新升級(jí)服務(wù)，替換系統(tǒng)供應(yīng)商的現(xiàn)象鮮有發(fā)生。這也保證了底層技術(shù)企業(yè)獲得穩(wěn)定可持續(xù)的收益，新進(jìn)企業(yè)極難越過該類行業(yè)壁壘。3）高研發(fā)投入造就高產(chǎn)出，業(yè)務(wù)形成良性循環(huán)。在穩(wěn)定可持續(xù)的收入基礎(chǔ)上，底層技術(shù)供應(yīng)商會(huì)從營收中抽取固定比例投入研發(fā)，以此提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低產(chǎn)品成本、拓寬產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，這也有益于企業(yè)擴(kuò)大客戶規(guī)模，推動(dòng)營收持續(xù)增長，最終形成良性循環(huán)，龍頭企業(yè)地位越發(fā)穩(wěn)固。
政策變動(dòng)與技術(shù)迭代創(chuàng)造未來業(yè)務(wù)空間，金融 IT 系統(tǒng)投入將持續(xù)增長。1）政策層面，金融相關(guān)規(guī)章制度不斷更新，推動(dòng)金融公司升級(jí) IT 系統(tǒng)。2019 年起科創(chuàng)板順利落地，注冊制試點(diǎn)同步平穩(wěn)推出；2020 年以來，中國資本市場開放更是按下“加速鍵”，其中，證券、基金、期貨機(jī)構(gòu)外資股比限制提前全面放開，混業(yè)經(jīng)營再掀熱潮，創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)向注冊制等。制度的變革對底層技術(shù)企業(yè)提出了更高的系統(tǒng)構(gòu)造要求，但同時(shí)也為系統(tǒng)升級(jí)換代業(yè)務(wù)提供了廣闊空間。2）技術(shù)層面，科技進(jìn)步引 IT 系統(tǒng)變革創(chuàng)新。近年來互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算等技術(shù)發(fā)展迅速，線上處理效率開始提速，技術(shù)進(jìn)步將提高交易效率，推動(dòng)資金流轉(zhuǎn)，增強(qiáng)交易安全性，這些正是金融機(jī)構(gòu)的主要訴求。因此科技進(jìn)步是推動(dòng)金融 IT 行業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?，這不僅意味著挑戰(zhàn)，還意味著機(jī)遇。3）從數(shù)據(jù)上來看，金融業(yè)加大 IT 投入已是大趨勢。過去五年，我國證券、銀行、保險(xiǎn)業(yè)對于 IT 技術(shù)投入的年復(fù)合增長分別為 19%、8%、11%，2019 年，三大金融業(yè)領(lǐng)域總計(jì)投入已達(dá) 1737 億元。目前各金融機(jī)構(gòu)都已將 IT 系統(tǒng)視為未來業(yè)績增長的重要引擎，相關(guān)投入規(guī)模有望可持續(xù)增長。
高研發(fā)水平提升產(chǎn)品化能力，研發(fā)將是底層技術(shù)供應(yīng)商未來投資重點(diǎn)。1）金融 IT企業(yè)本質(zhì)上是技術(shù)型企業(yè)，強(qiáng)研發(fā)能力有助于公司業(yè)績增長。高研發(fā)水平有助于提效率，降成本，并提升代碼復(fù)用率，這也使得公司產(chǎn)品化能力增強(qiáng)，有益于擴(kuò)大軟件與系統(tǒng)的規(guī)模化銷售；定制化能力增強(qiáng)，有益于解決不同公司的不同痛點(diǎn)，迅速研發(fā)出“千人千面”的專業(yè)化產(chǎn)品。兩種能力的提升也必將加強(qiáng)客戶黏性，不斷拉升業(yè)績；2）高研發(fā)投入與高人均薪酬持續(xù)穩(wěn)固龍頭企業(yè)地位。2019 年，恒生電子研發(fā)投入高達(dá) 15.6 億元，是金證、頂點(diǎn)與贏時(shí)勝三家加總數(shù)據(jù)的 1.5 倍；而在人均薪酬方面，恒生也以 29.2 萬元領(lǐng)先。龍頭公司一方面持續(xù)進(jìn)行巨額的研發(fā)投入，積極開拓新技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域，加強(qiáng)系統(tǒng)的升級(jí)換代，最大化研究投入的產(chǎn)出；另一方面保證公司人才的高薪酬，留住核心骨干，為公司提供較為穩(wěn)定的開發(fā)團(tuán)隊(duì)，龍頭地位愈發(fā)穩(wěn)固。為應(yīng)對日益激烈的技術(shù)競爭，預(yù)計(jì)提升研發(fā)投入將是未來所有金融 IT 企業(yè)的趨勢。
3. 手握科技，平臺(tái)類公司崛起
3.1. 流量逐步變現(xiàn)，全牌照布局財(cái)富管理圈——東方財(cái)富
基于流量優(yōu)勢打造互聯(lián)網(wǎng)金融大平臺(tái)，構(gòu)建多層次財(cái)富生態(tài)圈，客戶 ARPU 值持續(xù)提升。公司核心的商業(yè)模式是依托流量、數(shù)據(jù)、牌照、場景四大要素實(shí)現(xiàn)財(cái)富生態(tài)圈多層次流量變現(xiàn)。依靠東方財(cái)富網(wǎng)、股吧、天天基金、Choice 終端等平臺(tái)積淀大量活躍用戶后，公司基于核心流量優(yōu)勢，近年來在線上線下積極布局第三方基金代銷、證券、征信、期貨、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)、小額貸款、公募基金、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)等金融業(yè)務(wù)，逐步完成從門戶網(wǎng)站到綜合互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)的轉(zhuǎn)型。公司構(gòu)建財(cái)富生態(tài)圈經(jīng)歷了三個(gè)階段：基金代銷—零售證券—財(cái)富管理。每一次的躍升，公司均進(jìn)入了盈利更廣闊的市場（基金代銷營收百億級(jí)，零售證券千億級(jí)），且基于流量復(fù)用性的變現(xiàn)成效顯著（第一輪流量變現(xiàn)從金融數(shù)據(jù)到基金代銷，基金銷售驅(qū)動(dòng) 2014 年歸母凈利潤大幅增長 33 倍；第二輪轉(zhuǎn)型零售證券，2019 年歸母凈利潤+91%，我們預(yù)計(jì)以財(cái)富管理為核心的第三輪轉(zhuǎn)型成效將更為顯著）。
業(yè)績拐點(diǎn)確立，全年表現(xiàn)預(yù)計(jì)持續(xù)優(yōu)于預(yù)期。2014-2015 年公司營收和凈利潤均實(shí)現(xiàn)高速增長后，2016 年受市場景氣度下降的影響，基金銷售收入縮水導(dǎo)致公司業(yè)績大幅下滑（證券業(yè)務(wù)收入同比高增 915.1%部分抵消業(yè)績下滑）。2017 年公司歸母凈利潤 6.37億元，同比下滑 10.8%，降幅明顯改善，且四季度單季歸母凈利潤+29.3%確立業(yè)績拐點(diǎn)。受到公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和融資融券業(yè)務(wù)收入大幅增長驅(qū)動(dòng)，2018 年業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)，2019 年繼續(xù)保持高增長，歸母凈利潤 18.31 億元，同比增加 91%，2020Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比大增 126.5%至 8.74 億元。
東方財(cái)富網(wǎng)在財(cái)經(jīng)領(lǐng)域絕對領(lǐng)先的流量優(yōu)勢是公司最穩(wěn)固的護(hù)城河。1）PC 端：東方財(cái)富網(wǎng)在用戶流量和黏性兩方面穩(wěn)居垂直財(cái)經(jīng)門戶網(wǎng)站前列，據(jù)艾瑞咨詢，截至 2020年 5 月，東方財(cái)富月度覆蓋人數(shù) 6277 萬人，僅次于新浪財(cái)經(jīng)，相較于競爭對手和訊、金融界、同花順財(cái)經(jīng)等財(cái)經(jīng)類網(wǎng)站大幅領(lǐng)先，平臺(tái)用戶粘性強(qiáng)，流量優(yōu)勢可持續(xù)。2）移動(dòng)端：用戶規(guī)模僅次同花順，用戶粘性行業(yè)第一，據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)，截至 2020 年 6 月，東方財(cái)富 MAU 為 1427 萬人，次于同花順（規(guī)模約為同花順的 39%，2018 年底為 33%，差距正逐步縮?。谌?APP 中居首，相較于第三梯隊(duì)的漲樂財(cái)富通、平安證券、國泰君安君弘等優(yōu)勢顯著；用戶粘性方面，東方財(cái)富 APP 依托其財(cái)經(jīng)資訊優(yōu)勢+較強(qiáng)社交屬性，人均單日使用時(shí)長基本維持行業(yè)第一。
成本率轉(zhuǎn)降，業(yè)績進(jìn)入規(guī)模效應(yīng)區(qū)間；研發(fā)費(fèi)用成長，賦能一站式互金服務(wù)平臺(tái)。1）成本率方面，由于公司基金代銷及零售證券業(yè)務(wù)均為典型的互聯(lián)網(wǎng)擴(kuò)張模式，前期渠道、平臺(tái)、系統(tǒng)等投入成本較大，但邊際成本很小，因此在市占率不高時(shí)會(huì)體現(xiàn)為成本率高企的特點(diǎn)，但一旦市占率越過臨界點(diǎn)，業(yè)績將會(huì)進(jìn)入到規(guī)模效應(yīng)區(qū)間。2020 年一季度公司營業(yè)成本率、銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率分別為 39.6%、5.7%、18.8%，成本率同比持續(xù)下行，我們認(rèn)為，公司的業(yè)績增長正進(jìn)入規(guī)模效應(yīng)區(qū)間。2）研發(fā)費(fèi)用方面，2019 年東方財(cái)富的研發(fā)費(fèi)用為 3.05 億元，是 2012 年的 7.7 倍，2012-2019 年復(fù)合年增長率達(dá)34%，2015-2019 年占營業(yè)總收入的比重維持在 5%~8%之間。2019 年公司的研發(fā)人員數(shù)量 1726 人，占員工總數(shù)的 37.91%，研發(fā)人員人均研發(fā)費(fèi)用為 17.7 萬元，與同花順（2018年 21.6 萬）和大智慧（2018 年 19.6 萬）相比，研發(fā)投入仍存在提升空間。我們預(yù)計(jì)公司將在研發(fā)費(fèi)用有更多投入，為公司技術(shù)發(fā)展注入新的動(dòng)能。
業(yè)績持續(xù)演繹高成長，市占率持續(xù)提升。近年來，東財(cái)證券基于其互聯(lián)網(wǎng)渠道的流量優(yōu)勢，以經(jīng)紀(jì)、兩融業(yè)務(wù)為主的通道業(yè)務(wù)競爭力持續(xù)提升，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績持續(xù)演繹高成長，成功躋身 A 類券商。1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：母公司平臺(tái)流量優(yōu)勢顯著，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)彎道超車。2013 年以來互聯(lián)網(wǎng)證券崛起，激烈競爭下大券商逐步流失市場份額，而東財(cái)證券依托母公司平臺(tái)流量優(yōu)勢+互聯(lián)網(wǎng)證券模式導(dǎo)流紅利，股基成交額逆勢增長，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額快速攀升。2）融資融券業(yè)務(wù)：逆勢加速增長，有望成為證券業(yè)務(wù)下一增長點(diǎn)。東財(cái)證券兩融市場份額自 2016 年 6 月（完成收購后 6 個(gè)月）起持續(xù)提升，主要依托母公司海量互聯(lián)網(wǎng)用戶基礎(chǔ)及具有競爭力的融資利率（6.99%），量、價(jià)優(yōu)勢共同加速平臺(tái)構(gòu)建。截至 2020 年一季度，東財(cái)證券融出資金 170 億元，市場份額 1.60%（融出資金/市場兩融余額）。3）證券業(yè)務(wù)：業(yè)績持續(xù)演繹高成長，收入占比超過五成。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和兩融業(yè)務(wù)市占率快速提升的背景下，公司證券業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)快速增長，2019 年，公司合并報(bào)表口徑的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入 16.62 億元（占手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入的85.69%），同比增長 57.85%，收入占比從 2015 年的 3.9%提升至 2018 年的 65.00%，成為公司收入的主要來源。
3.2. 科技借力流量推動(dòng)平臺(tái)化發(fā)展——螞蟻集團(tuán)
依托支付寶廣闊流量，完善金融科技生態(tài)系統(tǒng)。螞蟻集團(tuán)盈利來源主要包括服務(wù)費(fèi)收取、自有金融服務(wù)和金融生活服務(wù)平臺(tái)。公司依靠支付寶等核心產(chǎn)品的支付引流體系，深耕包括大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等前沿科技在內(nèi)的底層智能體系，建立了包含信用、風(fēng)控、營銷的開放支撐體系，通過財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、財(cái)富管理、信貸管理等業(yè)務(wù)的平臺(tái)沉淀體系進(jìn)行變現(xiàn)，全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了金融科技生態(tài)系統(tǒng)的閉環(huán)。通過豐富的場景建設(shè)，公司的平臺(tái)化盈利大幅提升。螞蟻在經(jīng)歷了 2018 年第 1 季度和 2018 年第 3 季度虧損后，適時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)，加強(qiáng)平臺(tái)化建設(shè)，2019 年第 1 季度起扭虧為盈。螞蟻 2019 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1200 億元，稅前利潤 170 億元。
服務(wù)收費(fèi)利潤空間有限，著力流量引入規(guī)模。服務(wù)費(fèi)收取，主要來源于支付寶和芝麻信用。個(gè)人端主要包括支付寶提現(xiàn)費(fèi)用，但由于提現(xiàn)的真實(shí)需求較低，該業(yè)務(wù)的利潤空間有限。企業(yè)端每筆支付寶收單業(yè)務(wù)需要支付 0.6%至 1%的總費(fèi)率（其中支付寶的營收部分預(yù)計(jì)約為 0.1%），每次芝麻信用查詢業(yè)務(wù)也需要支付不等的費(fèi)用?；ヂ?lián)網(wǎng)金融行業(yè)用戶基數(shù)要求高，并且在有深厚的場景支撐下較容易培養(yǎng)用戶粘性，潛在進(jìn)入者往往只能望而卻步，而支付寶的用戶規(guī)模處在行業(yè)領(lǐng)先地位。根據(jù)易觀統(tǒng)計(jì)，2020 年第 1 季度中國第三方支付市場交易規(guī)模為 5.7 萬億元，支付寶的市場占有率為 28%，據(jù)此可以推算其一季度支付寶手續(xù)費(fèi)收入約為 16 億元，隨著市占率的不斷提升（2019 年第 1 季度為 24%）和疫情好轉(zhuǎn)帶來的互聯(lián)網(wǎng)支付的恢復(fù)，螞蟻集團(tuán)的服務(wù)費(fèi)收入有望繼續(xù)增長。
品牌優(yōu)勢及全牌照業(yè)務(wù)構(gòu)筑自有金融服務(wù)基石。螞蟻集團(tuán)的自有金融服務(wù)主要包括余額寶、花唄借唄、國泰產(chǎn)險(xiǎn)、眾安保險(xiǎn)、網(wǎng)商銀行等。余額寶是由天弘基金管理的開放式基金，規(guī)模超 1 萬億元。螞蟻花唄主要依托網(wǎng)購場景和芝麻信用信息，為客戶的實(shí)際交易提供小額信貸服務(wù)，同時(shí)面向消費(fèi)者和商戶，消費(fèi)者的花唄分期年化費(fèi)率約為14%，賬單償還分期年化費(fèi)率約為 15%；商戶因營銷等原因自費(fèi)提供花唄分期的費(fèi)率同消費(fèi)者相差不大，只在分 3 期時(shí)年化費(fèi)率約為 11%。螞蟻花唄 2019 年前 3 季度實(shí)現(xiàn)收入 41 億元，凈利潤 10 億元。1）分享經(jīng)濟(jì)增長紅利。隨居民可支配收入長期穩(wěn)步上升及近期低利率環(huán)境刺激，在充足流量支撐下，通過引流模式及自有控股模式可以獲取更多的金融服務(wù)的手續(xù)費(fèi)、服務(wù)費(fèi)等收入，提供穩(wěn)定的業(yè)績增長支撐。2）業(yè)內(nèi)最強(qiáng)流量渠道及品牌優(yōu)勢，拉升議價(jià)能力。公司龐大的用戶體量以及良好的用戶體驗(yàn)，疊加阿里巴巴的品牌效應(yīng)，在吸引更多的機(jī)構(gòu)一起發(fā)展財(cái)富管理平臺(tái)的同時(shí)，也能在合作中占據(jù)一定的優(yōu)勢地位，具有較強(qiáng)的議價(jià)能力。3）牌照及學(xué)習(xí)曲線效應(yīng)，提升服務(wù)差異性。公司及被控股公司已具有支付業(yè)務(wù)許可證、證券投資基金銷售業(yè)務(wù)資格、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)資格、保險(xiǎn)代銷業(yè)務(wù)資格等金融許可，具備一定的結(jié)構(gòu)性行業(yè)壁壘，在自有金融服務(wù)中提供差異化服務(wù)。同時(shí)，公司長期經(jīng)營與商戶和眾多消費(fèi)者的業(yè)務(wù)，在對其征信等信息的積累上具有學(xué)習(xí)曲線效應(yīng)，能提供有差異化的信息服務(wù)。
流量資源銷往機(jī)構(gòu)，平臺(tái)服務(wù)黏住用戶。金融生活服務(wù)平臺(tái)，主要包括支付寶和螞蟻財(cái)富。支付寶提供日常生活繳費(fèi)服務(wù)。螞蟻財(cái)富則提供包括定投、基金、年金險(xiǎn)等在內(nèi)的多種金融服務(wù)，其主要是為各金融機(jī)構(gòu)提供銷售渠道，增加金融產(chǎn)品的銷售量。螞蟻集團(tuán)從平臺(tái)中收取服務(wù)費(fèi)等收入。平臺(tái)的建立在短期和長期均有利于公司的財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展。一方面，平臺(tái)將螞蟻集團(tuán)目前難以消化掉的流量銷售出去實(shí)現(xiàn)利潤。另一方面，則是能更好地滿足支付用戶的一站式金融服務(wù)需求，增加用戶粘性，培養(yǎng)用戶的理財(cái)習(xí)慣，為進(jìn)一步發(fā)展打好基礎(chǔ)。
新興技術(shù)開放和運(yùn)用提供發(fā)展驅(qū)動(dòng)力。螞蟻集團(tuán)運(yùn)用多項(xiàng)行業(yè)領(lǐng)先的新興技術(shù)，大幅提高了金融業(yè)務(wù)的效率和安全性，未來在科技賦能眾多行業(yè)的過程中，將分享行業(yè)紅利。據(jù)螞蟻集團(tuán) CEO 胡曉明在 2020 年 6 月 30 日接受彭博社專訪時(shí)的表述，螞蟻集團(tuán)技術(shù)服務(wù)費(fèi)占總營收比重預(yù)計(jì)在五年內(nèi)由 2019 年的 50%增長至 80%，隨著技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展，有望推動(dòng)公司業(yè)績高速增長。
3.3. 科技賦予金融集團(tuán)新動(dòng)能——中國平安
打造國際領(lǐng)先的科技型個(gè)人金融生活服務(wù)集團(tuán)，壽險(xiǎn)與健康構(gòu)成主要利潤來源。公司堅(jiān)持“金融+科技”的核心戰(zhàn)略，在金融主業(yè)穩(wěn)健增長的同時(shí)，以科技引領(lǐng)業(yè)務(wù)變革，不斷提升服務(wù)效率、提升風(fēng)控水平、降低運(yùn)營成本，構(gòu)建“金融服務(wù)、醫(yī)療健康、汽車服務(wù)、房產(chǎn)服務(wù)、智慧城市”的綜合生態(tài)圈，金融生活產(chǎn)品及服務(wù)覆蓋 2 億個(gè)人客戶和 5.16 億互聯(lián)網(wǎng)用戶。公司具有多元化的利潤來源，壽險(xiǎn)與健康險(xiǎn)為主要盈利貢獻(xiàn)來源，2019 年該業(yè)務(wù)盈利占比高達(dá) 69%，三年來復(fù)合增長率高達(dá) 60%。從保費(fèi)深度和保費(fèi)密度來看，我國壽險(xiǎn)業(yè)仍處于初級(jí)階段，未來增長空間仍然較大，平安壽險(xiǎn)與健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)有較大的業(yè)績增長空間。從市占率角度來看，2019 年平安壽險(xiǎn)保費(fèi)收入為 5236.72 億元，市占率達(dá)到 17.67%，隨著行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢將更加明顯。
收入利潤增長穩(wěn)健，業(yè)績發(fā)展勢頭良好。公司 2019 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 11689 億元，同比增長 20%，2015 年以來年均復(fù)合增長率高達(dá) 17%。公司的利潤增長相比單一金融模式的公司更為平穩(wěn)，2019 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1494 億元，同比增長 39%，整體保持穩(wěn)健的上升趨勢，歸母凈利率持續(xù)增長，2019 年達(dá)到 13%的歷史高位。
客戶為中心戰(zhàn)略助推業(yè)務(wù)發(fā)展，業(yè)務(wù)交叉滲透助力挖掘互聯(lián)網(wǎng)潛在客戶群。1）以客戶為中心的經(jīng)營理念持續(xù)推動(dòng)個(gè)人業(yè)務(wù)量增長，基于“一個(gè)客戶、多種產(chǎn)品、一站式服務(wù)”的理念，銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)互相引流，持續(xù)擴(kuò)大個(gè)人客戶盈利貢獻(xiàn)。2019 年個(gè)人業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營運(yùn)利潤 1228 億元，同比增長 26%，增長幅度遠(yuǎn)超公司營運(yùn)利潤同比增幅（18%）；個(gè)人客戶數(shù)量持續(xù)增長，2019 年個(gè)人客戶達(dá)到 3.4 億人，同比增長 16%；人均貢獻(xiàn)營運(yùn)利潤 365 元，同比增長 9%，客均收入較高。得益于個(gè)人客戶數(shù)的持續(xù)提升和客均盈利貢獻(xiàn)穩(wěn)定增加，個(gè)人業(yè)務(wù)營運(yùn)利潤持續(xù)擴(kuò)大，已成為平安強(qiáng)勁增長的內(nèi)部驅(qū)動(dòng)力。2）平安業(yè)務(wù)交叉滲透程度穩(wěn)步提升，互聯(lián)網(wǎng)潛在客戶挖掘空間較大。平安堅(jiān)持打造金融一體化平臺(tái)，各業(yè)務(wù)交叉滲透程度逐步加深，客均合同數(shù)穩(wěn)步提升。2019 年個(gè)人客戶中有 7371 萬人同時(shí)持有多家子公司的合同，占整體客戶數(shù)的比重達(dá)到 36.8%，較年初提升 2.5%。通過長期的客戶經(jīng)營及公司對客戶了解的持續(xù)加深，預(yù)計(jì)未來業(yè)務(wù)交叉滲透程度仍將繼續(xù)深化。平安通過線上數(shù)據(jù)化的產(chǎn)品推動(dòng)交叉銷售，互聯(lián)網(wǎng)用戶仍有廣闊發(fā)掘空間。截至 2019 年末，互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量達(dá)到 5.16 億，同比增長 16.2%，其中僅有 1.74 億人已成為平安的客戶或正在使用平安相關(guān)服務(wù)，仍有 3.42 億的互聯(lián)網(wǎng)客戶挖掘空間，如果以 2019 年個(gè)人客戶客均營收貢獻(xiàn)值 612.5 元計(jì)算，則仍有 2094 億的營收空間待開拓。隨著我國互聯(lián)網(wǎng)普及程度不斷加深以及平安對在線業(yè)務(wù)體驗(yàn)的不斷完善，互聯(lián)網(wǎng)將繼續(xù)為未來營收提供增長動(dòng)能。
科技助力一體化業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展，金融科技子公司有望成為下一增長點(diǎn)。1）公司運(yùn)用科技手段全面賦能核心金融業(yè)務(wù)，降低成本，管控風(fēng)險(xiǎn)，提升效率。個(gè)人車險(xiǎn)業(yè)務(wù)90%以上實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)報(bào)價(jià)，智能機(jī)器人已實(shí)現(xiàn)每年坐席成本下降 11%；AI 貸后管理覆蓋100%貸款未逾期客戶提醒，人均管理貸款規(guī)模達(dá)到 5400 萬元，同比增長 32%；AI 零售銀行全面賦能銀行全流程，平安銀行 2019 年新增發(fā)卡量 1430 萬張，近 90%通過 AI 自動(dòng)審批。2）公司通過陸金所、金融壹賬通、平安好醫(yī)生、平安醫(yī)保科技、汽車之家等科技公司開拓金融科技版圖，未來有望成為新的盈利增長點(diǎn)。目前陸金所平臺(tái)注冊數(shù)已達(dá)4402 萬人，較 2014 年增長 780.4%，交易規(guī)模方面資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)較年初上升 6.5%，管理貸款余額較年初大幅上升 28.6%，總體規(guī)模從 2016 年以來持續(xù)上升，2019 年已達(dá) 8516億元。平安好醫(yī)生營收數(shù)據(jù)亮眼，作為中國最大的互聯(lián)醫(yī)療健康服務(wù)平臺(tái)，公司營收已從 2015 年的 2.79 億元大幅增長至 2019 年的 50.65 億元，全平臺(tái)用戶注冊量超過 3.15 億人。隨著子公司業(yè)務(wù)模式的進(jìn)一步成熟，科技類業(yè)務(wù)必將進(jìn)入全面盈利階段。
3.4. 金融領(lǐng)域低調(diào)蓄力，科技助力業(yè)務(wù)發(fā)展——騰訊控股
支付帶動(dòng)全牌照布局，穩(wěn)著陸金融領(lǐng)域。依托最主要的支付業(yè)務(wù)，騰訊的金融版圖拓展至銀行、保險(xiǎn)、證券、理財(cái)、基金、征信等領(lǐng)域，全面穩(wěn)健布局金融領(lǐng)域。2011 年，財(cái)付通獲得央行頒發(fā)的首批第三方支付牌照，此后騰訊陸續(xù)獲得銀行、保險(xiǎn)、證券、小貸等牌照，并入股中金公司、和泰人壽等持牌金融機(jī)構(gòu)。此外騰訊還在境外廣泛布局，保險(xiǎn)領(lǐng)域入股英杰華人壽，基金領(lǐng)域聯(lián)合高瓴資本在香港拿下公募牌照。
金融科技業(yè)務(wù)占比不斷提高，支付手續(xù)費(fèi)構(gòu)成主要收入來源。2019 年騰訊控股實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 3773 億元，同比增長 21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 933 億元，同比增長 19%，公司收入和利潤均保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。2018 年以來，金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)占比穩(wěn)步提升，2019 年第 4 季度占比增長至 28%（2020 年第 1 季度受疫情影響，線下交易減少，占比有所下滑），2019 年金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長 39%至 1014 億元，首次突破千億大關(guān)。金融科技業(yè)務(wù)中最主要的構(gòu)成部分是支付業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)，以掃碼付款等商業(yè)支付為主，其增長主要依靠日活躍用戶數(shù)及人均交易筆數(shù)的增加而推動(dòng)，2019 年第 4季度，公司的商業(yè)支付日均交易筆數(shù)超過 10 億，月活躍賬戶超過 8 億，月活躍商戶超過 5000 萬。隨著日益增長的交易需求和移動(dòng)支付的迅猛發(fā)展，支付業(yè)務(wù)有望賦予公司金融業(yè)務(wù)收入增長更強(qiáng)勁的動(dòng)能。
理財(cái)通規(guī)模破萬億，轉(zhuǎn)型財(cái)富管理業(yè)務(wù)釋放增長新動(dòng)力。理財(cái)通于 2014 年 1 月在微信平臺(tái)上線，陸續(xù)推出了貨幣基金、債券基金、保險(xiǎn)類理財(cái)、指數(shù)基金、混合型基金、境外型基金等多元化理財(cái)產(chǎn)品。作為公司理財(cái)業(yè)務(wù)的主要收入來源，理財(cái)通2019 年末用戶數(shù)同比增長超過一倍，首次突破 2 億，資金保有量同比增長超過 50%，突破萬億規(guī)模。理財(cái)通依附 11.65 億月活的微信生態(tài)，滲透率不到 20%，仍有增長空間。2019 年 12 月，騰訊騰安獲得“基金投資顧問業(yè)務(wù)試點(diǎn)”資格，理財(cái)通從專門解決交易問題的交易型平臺(tái)，轉(zhuǎn)型為用戶提供量身定制服務(wù)的服務(wù)型平臺(tái)，聚焦資產(chǎn)配置和投顧服務(wù)發(fā)展，打造財(cái)富管理服務(wù)型平臺(tái)。在新的理財(cái)趨勢下，騰訊理財(cái)通的長線思維與深厚積累，有望助其實(shí)現(xiàn)又一次業(yè)績飛躍。
前沿技術(shù)支持金融科技發(fā)展。騰訊著力構(gòu)建金融基礎(chǔ)設(shè)施，在企業(yè)金融領(lǐng)域推出企業(yè)支付、發(fā)票財(cái)稅產(chǎn)品、普惠服務(wù)連接平臺(tái)等眾多平臺(tái)類產(chǎn)品，契合小微企業(yè)的金融需求。公司深耕區(qū)塊鏈技術(shù)，為政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)及個(gè)人客戶提供高效前沿的解決方案，包含鑒證證明、共享經(jīng)濟(jì)、共享賬本、智能合約、數(shù)字資產(chǎn)等多樣化服務(wù)。隨著公司不斷探索行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)手段，金融科技業(yè)務(wù)的效率將會(huì)更高，范圍將會(huì)更廣，業(yè)績有望進(jìn)一步提升。
4. 投資策略（詳見報(bào)告原文）
科技金融高速發(fā)展，政策支持與行業(yè)競爭共同推動(dòng)金融創(chuàng)新。1）科技的進(jìn)步推動(dòng)了金融業(yè)態(tài)升級(jí)，各公司紛紛利用互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能和區(qū)塊鏈等新興科技為金融業(yè)務(wù)開拓市場、創(chuàng)新服務(wù)，開啟了智能高效的新時(shí)代。2）隨著金融科技的不斷發(fā)展，行業(yè)的相關(guān)政策日趨完善，資本市場深化改革的步伐也逐漸加快，證券市場的市場化改革政策頻出，保障和鼓勵(lì)金融科技的高速發(fā)展。金融市場不斷加劇的競爭也推動(dòng)著金融科技的創(chuàng)新，以拓展更廣泛的業(yè)務(wù)覆蓋面、開拓更多樣的融資渠道、提供更高效的投資管理、達(dá)成更便捷的清算支付。3）另外，受疫情影響，各大金融機(jī)構(gòu)線上業(yè)務(wù)需求飛速增加，科技化轉(zhuǎn)型加速，且信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)已上升到國家戰(zhàn)略高度，推動(dòng)了科技金融的發(fā)展。
技術(shù)助力金融科技全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，信息技術(shù)服務(wù)商及平臺(tái)類公司前景廣闊。1）傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)競爭加劇，探索金融科技提升服務(wù)效率。銀行、保險(xiǎn)、券商、基金等金融機(jī)構(gòu)，憑借業(yè)務(wù)牌照經(jīng)營金融業(yè)務(wù)，依靠 IT 技術(shù)提升金融業(yè)務(wù)的服務(wù)效率，直接對接個(gè)人、機(jī)構(gòu)、政府等海量網(wǎng)絡(luò)用戶，市場空間廣闊。2）依托廣闊渠道，實(shí)現(xiàn)巨額流量變現(xiàn)。拉卡拉、同花順、財(cái)富趨勢、銀之杰等流量或渠道提供商，為金融機(jī)構(gòu)提供系統(tǒng)解決方案，依托支付、信貸、理財(cái)、行情交易、財(cái)險(xiǎn)銷售等場景獲取客戶資源，進(jìn)而向金融機(jī)構(gòu)導(dǎo)流進(jìn)行變現(xiàn)。To C 端的盈利主要來源為增值服務(wù)費(fèi)，To B 端機(jī)構(gòu)銷售業(yè)務(wù)按照合同開展獲取穩(wěn)定盈利，To B 端渠道引流服務(wù)按比例分成收取服務(wù)費(fèi)或收取定額服務(wù)費(fèi)。3）底層技術(shù)企業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯，差異化業(yè)務(wù)助力中小企業(yè)發(fā)展。恒生電子等底層架構(gòu)技術(shù)服務(wù)商，從事證券、銀行、基金等行業(yè)的應(yīng)用軟件開發(fā)、計(jì)算機(jī)硬件代理和銷售，為機(jī)構(gòu)提供客戶管理、交易、業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理、清算等系統(tǒng)、軟件、數(shù)據(jù)服務(wù)，并收取相應(yīng)費(fèi)用，高毛利率、高營收占比的自主研發(fā)軟件構(gòu)成主要盈利來源。這類企業(yè)技術(shù)壁壘較高，馬太效應(yīng)明顯，國家對于金融科技發(fā)展的政策支持力度不斷加大，信息及技術(shù)服務(wù)商將直接受益。
平臺(tái)類公司的業(yè)務(wù)范圍不斷拓展，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。螞蟻科技、東方財(cái)富、中國平安、騰訊控股等平臺(tái)類公司，貫穿金融科技的全產(chǎn)業(yè)鏈，大力發(fā)展科技，自主開發(fā)底層技術(shù)；渠道平臺(tái)廣泛，流量來源充足；擁有金融業(yè)務(wù)牌照，可直接通過相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行變現(xiàn)。這些公司依托強(qiáng)勁的科技實(shí)力，全產(chǎn)業(yè)鏈多領(lǐng)域業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，有望快速崛起。（編選：網(wǎng)經(jīng)社）
