(網(wǎng)經(jīng)社訊)O2O重塑萬(wàn)億生鮮市場(chǎng)，多元商業(yè)模式并存。生鮮O2O從 2014年興起到 2016 年完成洗牌，發(fā)展至今已形成四種主流商業(yè)模式：前置倉(cāng)模式（叮咚買菜、每日優(yōu)鮮、美團(tuán)買菜）、“到店+到家”模式（盒馬鮮生、永輝生活）、平臺(tái)模式（京東到家、美團(tuán)閃購(gòu)、餓了么）、社區(qū)拼團(tuán)模式（十薈團(tuán)），其發(fā)展主要圍繞：（1）線上和線下并行擴(kuò)大用戶群；（2）精準(zhǔn)定位，差異選品，提升客單價(jià)；（3）加強(qiáng)履約及供應(yīng)鏈能力，優(yōu)化體驗(yàn)，提升復(fù)購(gòu)率；（4）精細(xì)運(yùn)營(yíng)，降低成本，改善盈利。綜合評(píng)估后，我們認(rèn)為分布式建設(shè)的前置倉(cāng)模式更優(yōu)，具備規(guī)?；瘮U(kuò)張潛力。
前置倉(cāng)呈現(xiàn) U 型盈利模型，整體市場(chǎng)有望加速發(fā)展。前置倉(cāng)的盈利模式呈現(xiàn)“U”型特征，規(guī)模化初期階段或因運(yùn)營(yíng)和供應(yīng)鏈的加大投入導(dǎo)致盈利下滑，隨后隨著規(guī)模化再呈現(xiàn)增長(zhǎng)，目前部分區(qū)域已成功跑通。受疫情驅(qū)動(dòng)，前置倉(cāng)市場(chǎng)有望加速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)未來(lái) 3 年將完成一二線城市的覆蓋（開城紅利，從 0到1），隨后進(jìn)行存量加密和低線下沉（下沉紅利，從 1到N），預(yù)計(jì) 2025 年總交易額有望突破千億。
“平臺(tái)+自營(yíng)”雙管齊下，美團(tuán)積極布局生鮮賽道。生鮮作為公司“Food戰(zhàn)略的延伸，無(wú)論是尋求長(zhǎng)期增長(zhǎng)，還是防止競(jìng)對(duì)彎道趕超，其發(fā)展具有必然性。公司借助流量體系、配送網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢(shì)，過(guò)去 4 年先后嘗試了前店后倉(cāng)、閃購(gòu)平臺(tái)和前置倉(cāng)等多種模式，19年各類生鮮業(yè)務(wù)的總交易規(guī)模近 200 億，占生鮮電商市場(chǎng) 5.65%。閃購(gòu)平臺(tái)伴隨場(chǎng)景突破和整體單量持續(xù)增長(zhǎng)，前置倉(cāng)將為自營(yíng)模式發(fā)展重點(diǎn)，20年 5月已在全國(guó)鋪設(shè)145個(gè)倉(cāng)， 經(jīng)過(guò)加速擴(kuò)張期后長(zhǎng)期有望占據(jù)25%的市場(chǎng)份額。
投資建議：美團(tuán)作為本地生活服務(wù)龍頭，從餐飲向生鮮延伸，不斷拓展業(yè)務(wù)版圖。 未來(lái)將繼續(xù)加大閃購(gòu)平臺(tái)和美團(tuán)買菜的投入， 生鮮營(yíng)收將在21 年突破百億并保持快速增長(zhǎng)，分部的遠(yuǎn)期估值達(dá)到千億級(jí)別。預(yù)計(jì)公司 20~22年整體調(diào)整凈利潤(rùn)為 53/141/276 億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：線上需求提升低于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，難以規(guī)模化復(fù)制。
