(網(wǎng)經(jīng)社訊)尚品宅配成立于2004
年，其前身為圓方軟件，多年家居軟件業(yè)的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)奠定了其創(chuàng)新基因與技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司是業(yè)內(nèi)率先從單品類突破到全屋空間的企業(yè)，依托C2B+O2O
的商業(yè)模式及營(yíng)銷服務(wù)和智能制造等方面的優(yōu)勢(shì)，迅速成長(zhǎng)為全屋定制龍頭。2012-2019 年營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)CAGR 為39%/32%；2019
年公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)為72.61/5.28 億元，同增9.26%/10.76%。
從家居品牌制造商，到家裝產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)
家裝行業(yè)是典型的螞蟻市場(chǎng)，2018 年行業(yè)產(chǎn)值約2 萬(wàn)億元，裝企平均產(chǎn)值約1600 萬(wàn)元。供應(yīng)鏈整合者可以規(guī)模優(yōu)勢(shì)提供F2C
的供貨價(jià)格同時(shí)賺得一定的收益，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展則驅(qū)動(dòng)供應(yīng)鏈信息流的打通以提升效率。尚品宅配致力于做家裝供應(yīng)鏈整合者，以其在營(yíng)銷、服務(wù)及供應(yīng)鏈方面的優(yōu)勢(shì)和潛力去賦能中小企業(yè)：1）整裝云：以F2C
的價(jià)格提供家裝產(chǎn)品，利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)研發(fā)了四大系統(tǒng)，分別在設(shè)計(jì)、裝修清單、施工交付及采購(gòu)等多個(gè)環(huán)節(jié)賦能中小裝企；2）直營(yíng)城市加盟店：以營(yíng)銷和服務(wù)賦能加盟商，提升直營(yíng)城市活力；3）第二代全屋定制：產(chǎn)品組合從全屋定制延伸至家裝全產(chǎn)業(yè)鏈，加盟商可切入家裝市場(chǎng)；4）海外：產(chǎn)業(yè)模式輸出，以智能制造和供應(yīng)鏈管理賦能。
以技術(shù)為支撐，構(gòu)建前端設(shè)計(jì)服務(wù)優(yōu)勢(shì)
公司是C2B +O2O
商業(yè)模式先行者，已建立起優(yōu)秀的營(yíng)銷與服務(wù)體系，而后以相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的體系賦能經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)高效拓展。零售客流碎片化后，公司又將供應(yīng)鏈體系延伸至前端的家裝材料領(lǐng)域，前置流量入口；O2O
營(yíng)銷上則積極順趨勢(shì)創(chuàng)新，2018 年開始布局MCN、打造自有的大IP 平臺(tái)，315 直播活動(dòng)預(yù)定單近6
萬(wàn)筆。同時(shí)配合以豐富的線上服務(wù)工具（如尚品繪家、美家尺子），和線下全國(guó)性門店（2019 年2421
家），有望持續(xù)提份額。公司營(yíng)銷與服務(wù)優(yōu)勢(shì)的背后，是依托于龐大的數(shù)據(jù)庫(kù)（超17
萬(wàn)戶戶型數(shù)據(jù)）和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，打造的高效產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)服務(wù)和智能制造體系，去滿足客戶個(gè)性化家裝需求。
以創(chuàng)新為基石引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，切入整裝領(lǐng)域帶來廣闊成長(zhǎng)空間
公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在產(chǎn)品、營(yíng)銷及服務(wù)優(yōu)勢(shì)下有望持續(xù)提份額，同時(shí)以家居產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)以及技術(shù)優(yōu)勢(shì)打造產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，做家裝產(chǎn)業(yè)鏈整合者，具備廣闊成長(zhǎng)空間?，F(xiàn)家居零售景氣度在回升中，且我們?nèi)钥春每⒐せ嘏瘜?duì)家居零售景氣度的提升（2019
年竣工面積同增2.6%）。我們預(yù)計(jì)2020-2022 年EPS 為2.80/3.22/3.56 元，對(duì)應(yīng)PE
為23/20/18X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)增速低于預(yù)期；2. 公司風(fēng)險(xiǎn)：新業(yè)務(wù)、新模式拓展不及預(yù)期。
