(網(wǎng)經(jīng)社訊)業(yè)績(jī)回顧
1Q20 業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期
公司公布1Q20 業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)總收入同比-2.5%至2.4 億元，歸母凈利潤(rùn)由6,552 萬(wàn)元下滑至-2,033 萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤(rùn)由1,430 萬(wàn)元下滑至-79 萬(wàn)元，低于我們預(yù)期。公司1Q20 業(yè)績(jī)虧損主因交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值大幅波動(dòng)、人力成本同比增加所致。
發(fā)展趨勢(shì)
對(duì)外投資波動(dòng)較大，是業(yè)績(jī)主要拖累。公司1Q20 投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益（主要與所持潤(rùn)和軟件股票相關(guān)）合計(jì)虧損2,788萬(wàn)元（vs.1Q19 合計(jì)收益5,293 萬(wàn)元/4Q19 合計(jì)虧損349 萬(wàn)元），對(duì)比于19 年全年投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)45%的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，1Q20 投資虧損使得公司業(yè)績(jī)有所承壓。
主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)環(huán)比均有所下滑、同比保持增長(zhǎng)。1）1Q20 中國(guó)制造網(wǎng)付費(fèi)用戶數(shù)環(huán)比-1.4%/同比+4%至18,530 人；2）1Q20 銷售商品及提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金環(huán)比-48%/同比+18%至2.2 億元；3）一季度末，預(yù)收賬款&其他流動(dòng)負(fù)債&遞延收益&合同負(fù)債（主要用于核算尚未完成服務(wù)的款項(xiàng)）合計(jì)環(huán)比-5%/同比+25%至5.7 億元。
運(yùn)營(yíng)成本控制仍有待進(jìn)一步改善。1Q20 銷售費(fèi)用同比+20.5%/環(huán)比-23%至1.1 億元，銷售費(fèi)用率同比+9ppt/環(huán)比-8ppt 至48%；管理費(fèi)用（含研發(fā)）同比+16%/環(huán)比+28%至6,620 萬(wàn)元，合計(jì)費(fèi)用率同比+4.5ppt/環(huán)比+8ppt 至28%。
此外，公司持有蘇寧銀行9.95%股權(quán)；參股17.7%的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)銷售平臺(tái)已于2020 年2 月12 日登陸納斯達(dá)克上市（19 年營(yíng)收/調(diào)整后凈利潤(rùn)同比+95%/+265%）。往前看，我們預(yù)計(jì)，隨著這些持有資產(chǎn)盈利能力的進(jìn)一步增強(qiáng)，公司或有望迎來(lái)估值重估。
盈利預(yù)測(cè)與估值
考慮到全球疫情及經(jīng)濟(jì)下行對(duì)于公司傳統(tǒng)B2B 業(yè)務(wù)的影響，我們下調(diào)公司2020 年/2021 年凈利潤(rùn)52%/32%至1.0/1.5 億元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)于43 倍2020 年市盈率和28.5 倍2021 年市盈率?？紤]到業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型效果仍待觀察，維持中性評(píng)級(jí)；由于資本公積轉(zhuǎn)增股本對(duì)股價(jià)的攤薄以及盈利預(yù)測(cè)的下調(diào)，我們下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)43%至15.2 元，對(duì)應(yīng)30 倍2021 年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有6%的上行空間。
風(fēng)險(xiǎn)
投資收入大幅波動(dòng)，外貿(mào)環(huán)境惡化，保費(fèi)增長(zhǎng)低于預(yù)期。
