(網(wǎng)經(jīng)社訊)業(yè)績回顧
1Q20 業(yè)績低于我們預(yù)期
公司公布1Q20 業(yè)績：營業(yè)總收入同比-2.5%至2.4 億元，歸母凈利潤由6,552 萬元下滑至-2,033 萬元，扣非后歸母凈利潤由1,430 萬元下滑至-79 萬元，低于我們預(yù)期。公司1Q20 業(yè)績虧損主因交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值大幅波動、人力成本同比增加所致。
發(fā)展趨勢
對外投資波動較大，是業(yè)績主要拖累。公司1Q20 投資收益及公允價(jià)值變動損益（主要與所持潤和軟件股票相關(guān)）合計(jì)虧損2,788萬元（vs.1Q19 合計(jì)收益5,293 萬元/4Q19 合計(jì)虧損349 萬元），對比于19 年全年投資收益及公允價(jià)值變動損益合計(jì)45%的利潤貢獻(xiàn)，1Q20 投資虧損使得公司業(yè)績有所承壓。
主要經(jīng)營指標(biāo)環(huán)比均有所下滑、同比保持增長。1）1Q20 中國制造網(wǎng)付費(fèi)用戶數(shù)環(huán)比-1.4%/同比+4%至18,530 人；2）1Q20 銷售商品及提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金環(huán)比-48%/同比+18%至2.2 億元；3）一季度末，預(yù)收賬款&其他流動負(fù)債&遞延收益&合同負(fù)債（主要用于核算尚未完成服務(wù)的款項(xiàng)）合計(jì)環(huán)比-5%/同比+25%至5.7 億元。
運(yùn)營成本控制仍有待進(jìn)一步改善。1Q20 銷售費(fèi)用同比+20.5%/環(huán)比-23%至1.1 億元，銷售費(fèi)用率同比+9ppt/環(huán)比-8ppt 至48%；管理費(fèi)用（含研發(fā)）同比+16%/環(huán)比+28%至6,620 萬元，合計(jì)費(fèi)用率同比+4.5ppt/環(huán)比+8ppt 至28%。
此外，公司持有蘇寧銀行9.95%股權(quán)；參股17.7%的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)銷售平臺已于2020 年2 月12 日登陸納斯達(dá)克上市（19 年營收/調(diào)整后凈利潤同比+95%/+265%）。往前看，我們預(yù)計(jì)，隨著這些持有資產(chǎn)盈利能力的進(jìn)一步增強(qiáng)，公司或有望迎來估值重估。
盈利預(yù)測與估值
考慮到全球疫情及經(jīng)濟(jì)下行對于公司傳統(tǒng)B2B 業(yè)務(wù)的影響，我們下調(diào)公司2020 年/2021 年凈利潤52%/32%至1.0/1.5 億元。公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)于43 倍2020 年市盈率和28.5 倍2021 年市盈率?？紤]到業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型效果仍待觀察，維持中性評級；由于資本公積轉(zhuǎn)增股本對股價(jià)的攤薄以及盈利預(yù)測的下調(diào)，我們下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)43%至15.2 元，對應(yīng)30 倍2021 年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有6%的上行空間。
風(fēng)險(xiǎn)
投資收入大幅波動，外貿(mào)環(huán)境惡化，保費(fèi)增長低于預(yù)期。
