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公司發(fā)布2019 年度報告：2019 年實現營收39.07 億元，同比增長16.52%；實現歸母凈利潤12.06 億元，同比增長36.06%。
公司本部實現營收13.98 億元，同比增長34.66%；實現歸母凈利潤10.99 億元，同比增長44.81%。
公司擬每10 股派發(fā)現金紅利1.24 元（含稅）。
簡評
業(yè)績符合預期，本部持續(xù)高成長
2019年公司歸母凈利潤同比增長36%，業(yè)績符合預期。19 年公司本部收入同比增長34.7%至14 億，歸母凈利潤同比增長44.8%至11 億，單Q4 本部收入增速約39%，增速環(huán)比Q3 提升6pct，公司持續(xù)高成長。
GMV 增長強勁、貨幣化率受新品擴張小幅波動
2019 年公司實現GMV305.6億，同比增長48.92%。單Q4 公司GMV 同比增長37.8%至138 億。公司順應電商平臺流量規(guī)則，持續(xù)推進大店戰(zhàn)略，核心大店GMV 快速增長。
分品牌看，南極人/卡帝樂/經典泰迪19 年GMV 分別增長52.9%/27.9%/45.6%至271/30/2.3 億，主要品牌增速強勁；分渠道看，阿里/京東/社交電商/唯品會19 年GMV 分別增長39%/32%/125%/200%至203/47/40/14 億，阿里大盤增速穩(wěn)健，社交電商、唯品會渠道快速崛起。
貨幣化率方面，2019 年公司貨幣化率（品牌服務&經銷商授權收入/GMV）為4.27%，較18 年降低0.28pct，預計主要受貨幣化率較低的新品類擴張與社交電商渠道快速增長影響。整體看，公司貨幣化率小幅波動，整體維持穩(wěn)定。
毛利率提升明顯 盈利能力顯著增強
公司2019 年毛利率同比提升4.03pct 至38.50%，主要受益于高毛利的品牌綜合服務&經銷商品牌授權收入快速增長、收入占比持續(xù)提升。具體來看，品牌綜合服務&經銷商品牌授權業(yè)務毛利率同比略降0.8pct 至93.4%，時間互聯分部毛利率同比基本持平在8.3%，各分部毛利率保持穩(wěn)定。
控費效果良好 盈利能力顯著提升
2019年公司期間費用率同比下降0.11pct 至6.19%，其中銷售/管理/財務費用率分別同比-0.28/+0.35/-0.17pct 至3.04%/3.17%/-0.01%,公司控費效果較好，其中銷售費用率下降反映公司馬太效應逐漸加強，管理費用率上升主要受薪酬、辦公樓租賃及物業(yè)水電費增加影響，財務費用率下降主要受時間互聯經營質量提升，回款能力增強帶動利息凈支出減少。同時受益于部分子公司獲得所得稅減免政策，公司等效所得稅率同比下降2.25pct 至5.62%。以上因素共同驅動下，公司2019 年歸母凈利潤同比增長36%至12.06 億，利潤增速高于收入增速，其中公司本部歸母凈利潤同比增長44.8%至10.99 億現金流大幅改善，時間互聯完成對賭協議，經營質量提升明顯2019 年公司經營性現金流凈額同比增長127.59%至12.55 億元，其中時間互聯現金流1.77 億元，由負轉正。
公司持續(xù)聚焦營運，時間互聯經營質量提升明顯。2016-2019 年時間互聯累計實現扣非歸母凈利潤4.21 億元，完成業(yè)績承諾的4.07 億現金分紅比例提升，彰顯未來發(fā)展信心。
公司擬每10 股派發(fā)現金紅利1.24 元（含稅），共派發(fā)現金紅利3 億元，現金分紅比例占2019 年歸母凈利潤32%。公司分紅比例提升回饋股東，彰顯未來發(fā)展信心。
極致性價比占領消費者心智，馬太效應推動品類持續(xù)擴張19 年阿里平臺公司男女內衣/家居服市占率提升1.7pct 至8.4%，床上用品市占率提升2.2pct 至8%，均保持第一。公司以極致性價比搶占消費者心智，優(yōu)勢品類市占率持續(xù)提升，且在互聯網馬太效應下，優(yōu)勢資源持續(xù)向公司集中聚攏，新品類快速成長：公司高銷量下帶來資源的不斷傾斜，在消費者高認可度下品類拓展難度愈發(fā)降低，流量自發(fā)聚集，保證公司生態(tài)體系的快速擴張，形成獲客成本低、復購人次多、轉化率較高的閉環(huán)。
2019年南極人官方旗艦店直接推廣費GMV 占比同比下降0.17pct 至0.87%，對應SKU 從4800 提升至6500 個。
展望2020 全年，預計公司受疫情影響有限，線下門店、化妝品、直播營銷布局值得期待公司以極致性價比占領消費者心智，預計全年受疫情影響較小。同時公司20 年將持續(xù)推進線下門店、化妝品、直播營銷布局，全年高成長性仍值得期待。
投資建議：19 年公司業(yè)績符合預期，本部持續(xù)高成長，時間互聯經營質量顯著提升。預計Q1 公司受疫情影響有限，展望20 年公司品類+渠道雙維拓展，時間互聯持續(xù)提效，且線下門店、化妝品、直播營銷布局持續(xù)推進，20 年高成長性值得期待。預計公司20-22 年公司歸母凈利潤16、20、25 億，對應PE 21X、16X、13X，維持“買入”評級。
風險提示：疫情影響超出預期；行業(yè)競爭加??；品類、渠道拓張遇阻；時間互聯業(yè)務開展不及預期。（來源：中信建投證券 文/史琨 周博文 邱季 編選：網經社）
