(網(wǎng)經(jīng)社訊)本報(bào)告導(dǎo)讀：
公司2019 年GMV 高位增長(zhǎng)，現(xiàn)金流顯著改善。未來(lái)產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富，供應(yīng)鏈數(shù)字化指導(dǎo)提升效率，維持增持評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)：
維持增持評(píng)級(jí)：前端多品牌GMV 錄得高增長(zhǎng)，后端數(shù)據(jù)化助力供應(yīng)鏈提效，維持2020-2022 年EPS 為0.63/0.81/0.99 元，參考可比同業(yè)給予公司2020 年約24 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.12 元。
內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁，現(xiàn)金流大幅改善。公司2019 年營(yíng)收39.07 億，同增16.52%，凈利潤(rùn)12.06 億，同比+36.06%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。本部收入13.98 億（yoy+34.66%），凈利潤(rùn)10.99 億，同比+44.81%，保持高速內(nèi)生增長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為12.55 億（yoy+127.59%），改善顯著。
大店戰(zhàn)略下GMV 高增長(zhǎng)，店鋪規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。2019 年公司總GMV 為305.59 億（yoy+48.82%），貨幣化率企穩(wěn)回升達(dá)到4.57%。南極人、卡帝樂(lè)鱷魚和精典泰迪GMV 分別為271.38/29.86/2.28 億元，同比增長(zhǎng)52.68%/27.94%/45.61%。公司持續(xù)推進(jìn)大店策略，依托品牌爆款能力、后端強(qiáng)大的供應(yīng)鏈和快速反應(yīng)，迅速形成店鋪規(guī)模效應(yīng)。南極人官方旗艦店全年GMV 高達(dá)12 億，同比增長(zhǎng)107.02%，2019 年直接推廣費(fèi)占GMV 比例僅為0.87%，同比下降0.17pct。
積極應(yīng)對(duì)疫情，多樣化營(yíng)銷，數(shù)據(jù)賦能供應(yīng)鏈。面對(duì)新冠疫情，公司積極推出抗菌、健康類產(chǎn)品，拓展產(chǎn)品類目。同時(shí)多樣化銷售運(yùn)營(yíng)方式，結(jié)合直播產(chǎn)品需求，建立新的供應(yīng)鏈體系和新的主播矩陣。充分利用大數(shù)據(jù)進(jìn)行賦能，自主研發(fā)數(shù)據(jù)管理及商業(yè)智能工具“南極數(shù)云”和“南極中臺(tái)”，解決信息孤島，提升供應(yīng)鏈協(xié)同和運(yùn)營(yíng)效率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電商增速放緩，新業(yè)務(wù)、新品類拓展不及預(yù)期。（來(lái)源：國(guó)泰君安證券 文/郝帥 方榕佳 丁凡 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
