(網(wǎng)經社訊)投資要點
事件：唯品會2019Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入293 億元，同比增長12.4%；Non-GAAP 歸母凈利潤為19.3 億元，Non-GAAP 歸母凈利率達6.6%；2019全年營業(yè)收入929.9 億元，同比增長10%；Non-GAAP 歸母凈利潤50.1億元。預計2020Q1 實現(xiàn)凈銷售收入171-181 億元，同比減少15%-20%。
新客增長強勁，客單價同比下滑。19Q4 活躍買家數(shù)達3,860 萬人，同比增長19.1%，用戶留存率為87.2%，同比提高2%；Q4 訂單量達1.75 億，同比增長24%，復購訂單占比達97.2%；2019 年活躍買家數(shù)為6,900 萬人，同比增長14%，訂單復購率達97.6%，用戶留存率達79.7%，均創(chuàng)歷史新高，存量用戶運營成效顯著。據(jù)公司統(tǒng)計，來自京東和騰訊導流的新客占比為22%，未來仍將聚焦好貨和深度折扣，持續(xù)驅動用戶增長。2019年唯品會ARPU 為1,348 元/人/年，同比下滑50 元，主要是自營收入轉平臺GMV 的比例提高、新客客單價較低等原因。
服飾驅動增長，毛利持續(xù)優(yōu)化。2019Q4 唯品會GMV 達476 億元，同比增長14%，其中服飾品類GMV 占比超過70%，深度折扣頻道“瘋搶”和“快搶”占線上GMV 比達45%；2019 全年GMV 達1,482 億元，同比增長13%。Q4 營業(yè)收入達293.2 億元，同比增長12.4%；其中，產品銷售收入為280.6 億元，同比增長12.2%，增速環(huán)比/同比提高3.7%/5.7%，服飾特賣推動自營銷售回暖；Q4 其他收入達12.6 億元，同比增長17.2%，增速大幅放緩，主要是品駿停止運營造成物流收入減少的影響。2019 全年營業(yè)收入達929.9 億元，同比增長10%，其中產品銷售收入達887.2 億元，同比增長8.8%，其他收入達42.7 億元，同比增長41.8%。由于服飾品類毛利率高，回歸服飾特賣戰(zhàn)略推動毛利率回升，2019Q4 毛利率為23.9%，同比提高3.3%；全年毛利率為22.2%，較2018 年同比提高2%。
品駿快遞停運，盈利再創(chuàng)新高。2019 年11 月品駿快遞停止運營，并與順豐簽訂了合作協(xié)議，物流外包大幅優(yōu)化了履約成本，19Q4/全年履約費用率為7.0%/7.9%，同比均減少1%；19Q4 營銷費用率為3.2%，同比減少1.1%，主要受益于深度折扣引流和精準投放效率提高；Q4 一般及行政費用率為5.9%，同比提高2.8%，主要是品駿業(yè)務停運的一次性遣散費等影響；Q4 品駿商譽減值損失為2.78 億元。從利潤端來看，19Q4 唯品會實現(xiàn)歸母凈利潤14.56 億元，同比增長111%，歸母凈利率達5.0%，同比提高2.4%；Non-GAAP 歸母凈利潤達19.31 億元，同比增長111%，Non-GAAP 歸母凈利率達6.6%，創(chuàng)歷史新高。2019 全年歸母凈利潤達40.17 億元，同比增長89%，歸母凈利率達4.3%。經營效益持續(xù)增厚公司現(xiàn)金流，2019 年經營性現(xiàn)金流達122.9 億元，自由現(xiàn)金流達24.7 億元。
唯品會回歸特賣一年來，好貨和深度折扣推動用戶增長/復購，聚焦高毛利服飾品類和物流外包等提升經營效率，盈利能力大幅提高，現(xiàn)金流持續(xù)增厚。公司對品駿快遞停運帶來的收益進行再投資，通過降低包郵門檻、升級超級VIP 折扣力度等持續(xù)優(yōu)化用戶體驗。預計疫情影響公司業(yè)績短期波動，長期有望實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。
風險提示事件：（1）京東騰訊引流不及預期，流量成本大幅上升；（2）服飾品類優(yōu)勢減弱，品類拓張受阻；（3）物流布局費用超預期，供應鏈能力減弱；（4）升級特賣業(yè)務不理想，造成公司毛利率持續(xù)下滑；（5）金融業(yè)務風控能力不足，逾期風險大幅增加。（來源：中泰證券 文/江琦 龍凌波 編選：網(wǎng)經社）
