(網(wǎng)經(jīng)社訊)上周市場表現(xiàn)：商貿(mào)零售（中信）指數(shù)上漲1.44%，跑輸滬深300 指數(shù)0.12%。年初至今，商貿(mào)零售板塊下跌2.93%，跑贏滬深300 指數(shù)6.51%。
相對于本周滬深300 漲幅1.56%，中小板指跌幅1.36%而言，商貿(mào)零售板塊整體表現(xiàn)較好。漲幅排名前五名為中嘉博創(chuàng)、南紡股份、新世界、豫園股份、南極電商，分別上漲26.21%、24.88%、15.12%、9.78%、7.69%。
本周跌幅排名前五名為商業(yè)城、中央商場、東百集團、華聯(lián)股份、華聯(lián)綜超，分別下跌8.75%、7.08%、7.02%、6.91%、6.60%。
本周重點推薦公司：蘇寧易購：完善智慧零售布局，靜待業(yè)績脫底回升，維持“買入”評級。蘇寧家電零售護城河較深，快消供應(yīng)鏈效率加速提升，全渠道多業(yè)態(tài)零售網(wǎng)絡(luò)逐步完善，全品類運營能力出色。家樂福到家業(yè)務(wù)快速增長，經(jīng)營持續(xù)向好。預(yù)計一季度家樂福業(yè)績穩(wěn)健增長，疫情結(jié)束后，家電、百貨等品類有望實現(xiàn)恢復性增長，2020 年公司現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)化，有望迎來扣非盈利拐點。預(yù)計2019-2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入2,703/3,167/3,741 億元，同比增長10.4%/17.2%/18.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤110.16/44.03/61.71 億元。
南極電商：讓利渠道和供應(yīng)鏈，業(yè)績穩(wěn)健增長，市占率加速提升，給予“買入”評級。大眾消費品市場空間廣闊，南極電商供給端通過讓利供應(yīng)商加速品類擴充，銷售端完善渠道布局和流量運營，銷售額保持高速增長，市占率仍有較大的提升空間。南極電商盈利穩(wěn)健增長，品牌授權(quán)模式優(yōu)越性逐步凸顯，長期來看貨幣化率有望逐步回升。預(yù)計2019-2021 年，南極電商授權(quán)產(chǎn)品GMV 分別為324/480/653 億元，同比增長58%/48%/36%；實現(xiàn)營業(yè)收入42.31/53.06/66.19 億元，對應(yīng)增速為26.19%/25.41%/24.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.69/14.52/18.06 億元，同比增長31.84%/24.27%/24.32%。
家家悅：供應(yīng)鏈優(yōu)勢漸顯，拓展西部區(qū)域，籌備跨省擴張，規(guī)模預(yù)計步入加速擴張期，給予“增持”評級。公司作為山東省超市龍頭企業(yè)，供應(yīng)鏈優(yōu)勢逐漸凸顯，且目前步入?yún)^(qū)域廣度、深度布局同步拓展的階段，未來市占率有望進一步提高，業(yè)績增長的確定性較高，故而我們認為家家悅的合理估值區(qū)間在30XPE-35XPE。預(yù)計2019-2021 年公司實現(xiàn)營收約148/173/201 億元，同比增長16%/17%/16%。實現(xiàn)凈利潤約5.1/6/7.1 億元，同比增長19%/18%/17%。攤薄每股收益1.09/1.29/1.52 元。
永輝超市：組織架構(gòu)調(diào)整基本完成，聚焦到店業(yè)務(wù)，推動到家和線上業(yè)務(wù)，未來綠標店和Mini 店業(yè)態(tài)形成有效聯(lián)動，有望進入新一輪快速發(fā)展周期，維持“增持”評級。云創(chuàng)和云商業(yè)務(wù)出表獨立運作，減輕了公司的利潤端的壓力，同時主業(yè)重新聚焦云超：兩大集群合并后下設(shè)大供應(yīng)鏈事業(yè)部和大科技事業(yè)部，整合原本分散的業(yè)務(wù)模塊，搭建供應(yīng)鏈運營和大數(shù)據(jù)科技中心，更有效地發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。此外Mini 店業(yè)態(tài)培育穩(wěn)步進行，未來與綠標大店形成聯(lián)動，有效延伸至社區(qū)客群，強化區(qū)域滲透率；“衛(wèi)星倉”、“店倉合一”等模式推動到家業(yè)務(wù)發(fā)展。此番組織架構(gòu)的調(diào)整有望給永輝帶來新一輪快速發(fā)展周期。預(yù)計2019-2021 年公司實現(xiàn)營收873.6/1087.8/1312 億元，同比增長 23.89%/24.49%/20.63%。實現(xiàn)凈利潤約20.40/27.93/39.48 億元，同比增長37.79%/36.91%/41.38%。攤薄每股收益0.21/0.29/0.41 元。
紅旗連鎖：社區(qū)便利超市的業(yè)態(tài)符合消費升級的趨勢，未來小業(yè)態(tài)的行業(yè)增速仍將優(yōu)于其他超市類細分行業(yè)。從零售主業(yè)來看，公司前幾年的收購整合效果良好，與永輝攜手后生鮮業(yè)務(wù)的發(fā)展對于同店引流增收預(yù)計會有較顯著的影響。此外今年開始，公司的門店改造也在加速推進，商品結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化預(yù)計未來將有效提高門店的盈利能力。
除了零售主業(yè)的良性增長，新網(wǎng)銀行預(yù)計也將貢獻穩(wěn)健充沛的投資收益，公司整體盈利進入上升通道。參考同行可比公司的估值中位值，我們給予公司25-30 倍PE。預(yù)計2019-2021 年公司實現(xiàn)營收約78.62/84.39/89.87 億元，同比增長8.89%/7.34%/6.50%。實現(xiàn)歸母凈利潤約4.98/5.72/6.62 億元，同比增長54.23%/14.97%/15.68%。攤薄每股收益0.37/0.42/0.49 元。
愛嬰室：華東區(qū)域母嬰龍頭，外延拓張逐步發(fā)力，有望步入加速發(fā)展區(qū)間。
我們認為：經(jīng)過20 余年在母嬰行業(yè)的深耕，公司鞏固了華東母嬰龍頭的地位，無論是在商品品類還是在門店布局方面的優(yōu)勢都逐步凸顯，此外多渠道布局形成協(xié)同效應(yīng)。目前線下母嬰專賣行業(yè)高度分散，公司上市后加快了外延拓張的步伐，不僅鞏固了在長三角經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的區(qū)域領(lǐng)先優(yōu)勢，此外也在積極進入珠三角及西南市場，有望在行業(yè)整合的進程中強化自身優(yōu)勢。
預(yù)計2020-2022 年公司實現(xiàn)營收約28.75/34.85/41.73 億元，同比增長16.87%/21.20%/19.75%。實現(xiàn)歸母凈利潤約2.06/2.69/3.43 億元，同比增長33.30%/30.65%/27.62%。攤薄每股收益1.98/2.59/3.30 元。當前市值對應(yīng)2020-2022 年P(guān)E 約為21/16/13 倍?？紤]到公司作為A 股母嬰稀缺標的，且具備的跨區(qū)域擴張的能力，給予公司 “買入”評級。
周度核心觀點：特賣電商抗經(jīng)濟周期優(yōu)勢較強，關(guān)注唯品會的增長機遇。
疫情蔓延影響下，線下門店客流銳減，滯銷庫存增加，供給側(cè)去庫存需求迫切，特賣電商平臺貨源儲備充足，議價能力有望提升；同時，消費行為加速向線上轉(zhuǎn)移，電商活躍用戶增速提振，業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長。唯品會是國內(nèi)特賣電商龍頭核心優(yōu)勢是高粘性、高復購的忠誠用戶；2019 年唯品會全面回歸特賣主業(yè)，毛利率顯著回升，歸母凈利率創(chuàng)下新高，充足的現(xiàn)金流為疫情期間維持平臺高效周轉(zhuǎn)、積極補貼商家和用戶等打下堅實基礎(chǔ)。
我們認為，2020 年唯品會的核心看點主要有四點：（1）疫情影響下經(jīng)濟增長放緩，特賣模式具備抗經(jīng)濟周期的優(yōu)越性，供給端品牌商門店滯銷帶來庫存貨源增加、唯品會議價能力有望提高，需求端消費者更為理性、低價正品推動銷售增長；（2）深度折扣與用戶運營雙管齊下，復購和ARPU 有望回升；包郵門檻從288 元降至88 元后，1 月份用戶購買頻次、停留時長、轉(zhuǎn)換率均大幅提高；（3）好貨戰(zhàn)略和騰訊京東引流，新客增長趨勢較好，營銷費率有望進一步優(yōu)化；（4）后期疫情影響消散后，奧特萊斯和線下店客流增加，經(jīng)營有望回暖，建議關(guān)注杉杉奧萊與特賣電商在服飾等品類銷售的協(xié)同效益，以及線下店能否實現(xiàn)盈虧平衡。
數(shù)據(jù)更新：永輝超市門店更新，永輝超市2019Q3 財報數(shù)據(jù)顯示：截止2019Q3 期末已開業(yè)門店1335 家，其中超市大店825 家，Mini 店510 家。
家家悅門店更新，2019Q3 公司凈新開門店5 家，報告期內(nèi)合并張家口福悅祥連鎖超市有限公司，納入合并報表的已開業(yè)門店11 家；截至2019Q3,家家悅門店總數(shù)763 家。紅旗連鎖門店更新，截至2019H1，公司共有門店2958 家，上半年公司新開門店168 家，關(guān)閉門店27 家，凈開店數(shù)達到141 家。
本周投資組合：南極電商、蘇寧易購、家家悅、永輝超市、紅旗連鎖、愛嬰室。建議重點關(guān)注步步高、中百集團、三只松鼠、壹網(wǎng)壹創(chuàng)等；產(chǎn)品型零售企業(yè)關(guān)注開潤股份；百貨重點關(guān)注天虹股份、王府井、重慶百貨等；海外建議關(guān)注阿里巴巴、美團點評、瑞幸咖啡、唯品會、京東、拼多多等。
風險提示：1）互聯(lián)網(wǎng)零售行業(yè)具備較高彈性，若市場下行風險較大，則板塊的高彈性將帶來較大下行壓力；2）傳統(tǒng)線下零售企業(yè)轉(zhuǎn)型線上需大量資本及費用開支，線上業(yè)績低于預(yù)期等；3）線上線下融合未達預(yù)期，管理層對轉(zhuǎn)型未達成統(tǒng)一。（來源：中泰證券 文/江琦 龍凌波 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
