(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點(diǎn)：
3Q19 收入保持加速增長，電商馬太效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化
公司發(fā)布三季報(bào)，1-3Q19 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67.1 億元，同比增長43.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.96 億元，同比增長10.4%。分季度看，公司3Q19 實(shí)現(xiàn)營收22.03 億元，同比增長53.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.29 億元，同比下滑51%；若剔除政府補(bǔ)貼的影響，則3Q19 凈利潤同比增長約10%。
公司自2012
年成立之初即把握電商紅利，由堅(jiān)果切入休閑食品市場，快速奠定線上休閑食品龍頭的地位，并由高客單價(jià)的堅(jiān)果向果干等品類橫向擴(kuò)展。在阿里加強(qiáng)連帶銷售和大店化的趨勢下，電商馬太效應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)，淘寶數(shù)據(jù)顯示，公司3Q19
在阿里平臺(tái)休閑食品類目的市占率為14.1%，同比提升3.8pp，同時(shí)其店鋪曝光率和轉(zhuǎn)化率均優(yōu)于競品。
3Q19 單季毛利率略有下降，政府補(bǔ)貼錯(cuò)位拖累凈利率下降
公司3Q19 的毛利率為25.66%，同比下降0.65 pp。3Q19 銷售費(fèi)用率為21.77%，同比下降0.13
pp；管理費(fèi)用率為1.98%，同比上升0.49 pp；研發(fā)費(fèi)用率為0.47%，同比下降0.47 pp。綜合來看，3Q19
的凈利率為1.33%，同比下降2.82 pp，主要系政府補(bǔ)貼錯(cuò)位所致。
盈利預(yù)測及投資建議
三只松鼠是國內(nèi)休閑食品行業(yè)龍頭，其輕松活潑的品牌形象深入人心。
公司上市后保持加速擴(kuò)張趨勢，我們預(yù)計(jì)歸母凈利潤19-21 年分別為4.00億/5.00 億/6.01
億元，考慮公司在電商渠道的領(lǐng)先地位，以及線下各渠道的加速擴(kuò)張，參考可比公司，給予公司19
年67xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值66.83元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；新零售風(fēng)起，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；電商紅利減弱，公司過度依賴電商的風(fēng)險(xiǎn)；食品安全控制的風(fēng)險(xiǎn)。（來源：廣發(fā)證券 文/洪濤 王永鋒 高峰 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
