(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)
上周市場(chǎng)表現(xiàn)：商貿(mào)零售（中信）指數(shù)上漲0.58%，跑贏滬深300 指數(shù)1.
28 個(gè)百分點(diǎn)。年初至今，商貿(mào)零售板塊上漲3.48%，跑輸滬深300 指數(shù)24.
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個(gè)百分點(diǎn)。子板塊方面，超市指數(shù)下跌0.64%，連鎖指數(shù)上漲0.45%，百貨指數(shù)上漲1.12%，貿(mào)易指數(shù)上漲0.94%。相對(duì)于本周滬深300
跌幅0.70%，中小板指下跌0.35%而言，商貿(mào)零售板塊整體表現(xiàn)較好。漲幅排名前五名為跨境通、翠微股份、遼寧成大、昆百大A、宏圖高科，分別上漲10.
58%、10.01%、5.73%、4.93%、4.72%。本周跌幅排名前五名為百大集團(tuán)、茂業(yè)通信、三聯(lián)商社、北京城鄉(xiāng)、新華都，分別下跌4.62%、4.46%、3.72%、3.67%、3.65%。
本周重點(diǎn)推薦公司：蘇寧易購：全場(chǎng)景零售布局完成，全品類運(yùn)營(yíng)能力加速提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。蘇寧家電零售護(hù)城河較深，家樂福中國(guó)并表補(bǔ)強(qiáng)快消供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，全品類運(yùn)營(yíng)能力加速提升。目前蘇寧已經(jīng)形成多業(yè)態(tài)全場(chǎng)景零售布局，零售云加盟店快速推進(jìn)市場(chǎng)下沉，挖掘低線市場(chǎng)消費(fèi)潛力；線上向第三方賣家導(dǎo)流，開放平臺(tái)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。金融業(yè)務(wù)出表后資本運(yùn)作基本完成，公司聚焦零售主業(yè)發(fā)展，經(jīng)營(yíng)效率有望持續(xù)提升，2020
年有望迎來扣非盈利拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)2019-2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,952/3,796/4,376
億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)194.42/37.81/56.50 億元。
南極電商：讓利渠道和供應(yīng)鏈，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，市占率加速提升，給予“買入”評(píng)級(jí)。大眾消費(fèi)品市場(chǎng)空間廣闊，南極電商供給端通過讓利供應(yīng)商加速品類擴(kuò)充，銷售端完善渠道布局和流量運(yùn)營(yíng)，銷售額保持高速增長(zhǎng)，市占率仍有較大的提升空間。南極電商盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)，品牌授權(quán)模式優(yōu)越性逐步凸顯，長(zhǎng)期來看貨幣化率有望逐步回升。
預(yù)計(jì)2019-2021
年，南極電商授權(quán)產(chǎn)品GMV 分別為324/480/653 億元，同比增長(zhǎng)58%/48%/36%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.31/53.06/66.19
億元，對(duì)應(yīng)增速為26.19%/25.41%/24.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.69/14.52/18.06
億元，同比增長(zhǎng)31.84%/24.27%/24.32%。假設(shè)時(shí)間互聯(lián)超額完成業(yè)績(jī)承諾，拆分2019 年南極電商凈利潤(rùn)為核心業(yè)務(wù)10.19
億元、時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù)1.50 億元?？紤]公司歷史估值情況，給予南極電商核心業(yè)務(wù)30 倍PE，估值為305.7 億元，給予時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù)10
倍PE，估值為15 億元，預(yù)計(jì)2019 年公司加總估值為320.7 億元。
新寶股份：看好公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和長(zhǎng)期投資價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)集設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)銷售、品牌為一體的西式小家電龍頭，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈價(jià)值持續(xù)釋放。公司發(fā)展思路清晰，外銷業(yè)務(wù)基礎(chǔ)深厚，國(guó)內(nèi)發(fā)展自有品牌，推動(dòng)代工廠轉(zhuǎn)型升級(jí)：1）外銷以O(shè)DM
為主，在出口市場(chǎng)占比較高，能夠滿足客戶一站式采購需求。繼續(xù)鞏固提升現(xiàn)有西式廚房小家電優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，同時(shí)推出家居/個(gè)人護(hù)理新產(chǎn)品，有望在未來三年有效提升外銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和溢價(jià)空間。2）內(nèi)銷業(yè)務(wù)利用自身產(chǎn)品技術(shù)服務(wù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化自有品牌運(yùn)營(yíng)，加深與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的合作，多渠道拉動(dòng)線上銷售增長(zhǎng)，盈利能力有望穩(wěn)健提升。預(yù)計(jì)2019-21
年公司營(yíng)業(yè)收入分別為92.98/101.70/110.34
億元，同比增長(zhǎng)10.11%/9.37%/8.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.69/7.53/8.54億元，同比增長(zhǎng)33.02%/12.66%/13.38%。
家家悅：供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)漸顯，拓展西部區(qū)域，籌備跨省擴(kuò)張，規(guī)模預(yù)計(jì)步入加速擴(kuò)張期，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。公司作為山東省超市龍頭企業(yè)，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，且目前步入?yún)^(qū)域廣度、深度布局同步拓展的階段，未來市占率有望進(jìn)一步提高，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性較高，故而我們認(rèn)為家家悅的合理估值區(qū)間在30XPE-35XPE。預(yù)計(jì)2019-2021
年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約148/173/201 億元，同比增長(zhǎng)16%/17%/16%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約5.1/6/7.1
億元，同比增長(zhǎng)19%/18%/17%。攤薄每股收益1.09/1.29/1.52 元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2019-2021 年P(guān)E 約為22/18/15
倍。考慮公司強(qiáng)勁的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力以及外部市場(chǎng)空間，給予2019 年30-35XPE。
永輝超市：組織架構(gòu)調(diào)整基本完成，聚焦到店業(yè)務(wù)，推動(dòng)到家和線上業(yè)務(wù)， 未來綠標(biāo)店和Mini
店業(yè)態(tài)形成有效聯(lián)動(dòng)，有望進(jìn)入新一輪快速發(fā)展周期，維持“增持”評(píng)級(jí)。云創(chuàng)和云商業(yè)務(wù)出表獨(dú)立運(yùn)作，減輕了公司的利潤(rùn)端的壓力，同時(shí)主業(yè)重新聚焦云超：兩大集群合并后下設(shè)大供應(yīng)鏈?zhǔn)聵I(yè)部和大科技事業(yè)部，整合原本分散的業(yè)務(wù)模塊，搭建供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)和大數(shù)據(jù)科技中心，更有效地發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。此外Mini
店業(yè)態(tài)培育穩(wěn)步進(jìn)行，未來與綠標(biāo)大店形成聯(lián)動(dòng)，有效延伸至社區(qū)客群，強(qiáng)化區(qū)域滲透率；“衛(wèi)星倉”、“店倉合一”等模式推動(dòng)到家業(yè)務(wù)發(fā)展。此番組織架構(gòu)的調(diào)整有望給永輝帶來新一輪快速發(fā)展周期。預(yù)計(jì)2019-2021
年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收873.6/1087.8/1312 億元，同比增長(zhǎng) 23.89%/24.49%/20.63%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約20.40/27.
93/39.48 億元，同比增長(zhǎng)37.79%/36.91%/41.38%。攤薄每股收益0.21/0.
29/0.41 元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2019-2021 年P(guān)E 約為36/26/19 倍。
紅旗連鎖：社區(qū)便利超市的業(yè)態(tài)符合消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，未來小業(yè)態(tài)的行業(yè)增速仍將優(yōu)于其他超市類細(xì)分行業(yè)。從零售主業(yè)來看，公司前幾年的收購整合效果良好，與永輝攜手后生鮮業(yè)務(wù)的發(fā)展對(duì)于同店引流增收預(yù)計(jì)會(huì)有較顯著的影響。此外今年開始，公司的門店改造也在加速推進(jìn)，商品結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化預(yù)計(jì)未來將有效提高門店的盈利能力。
除了零售主業(yè)的良性增長(zhǎng)，新網(wǎng)銀行預(yù)計(jì)也將貢獻(xiàn)穩(wěn)健充沛的投資收益，公司整體盈利進(jìn)入上升通道。參考同行可比公司的估值中位值，我們給予公司25-30
倍PE。預(yù)計(jì)2019-2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約78.62/84.39/89.87
億元，同比增長(zhǎng)8.89%/7.34%/6.50%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約4.98/5.72/6.62
億元，同比增長(zhǎng)54.23%/14.97%/15.68%。攤薄每股收益0.37/0.42/0.49 元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2019-2021 年P(guān)E
約為23/21/19 倍。給予2019 年25XPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
愛嬰室：華東區(qū)域母嬰龍頭，外延拓張逐步發(fā)力，有望步入加速發(fā)展區(qū)間。
我們認(rèn)為：經(jīng)過20 余年在母嬰行業(yè)的深耕，公司鞏固了華東母嬰龍頭的地位，無論是在商品品類還是在門店布局方面的優(yōu)勢(shì)都逐步凸顯，此外多渠道布局形成協(xié)同效應(yīng)。目前線下母嬰專賣行業(yè)高度分散，公司上市后加快了外延拓張的步伐，不僅鞏固了在長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的區(qū)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，此外也在積極進(jìn)入珠三角及西南市場(chǎng)，有望在行業(yè)整合的進(jìn)程中強(qiáng)化自身優(yōu)勢(shì)。
預(yù)計(jì)2019-2021
年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約25.92/31.41/37.23
億元，同比增長(zhǎng)21.39%/21.15%/18.55%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約1.46/1.77/2.10
億元，同比增長(zhǎng)21.93%/21.08%/18.42%。攤薄每股收益1.44/1.74/2.06 元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2019-2021 年P(guān)E
約為29/24/20 倍。參考母嬰及其他零售行業(yè)可比公司估值，考慮到公司作為A 股母嬰稀缺標(biāo)的，且初步具備的跨區(qū)域擴(kuò)張的能力，給予公司2019
年30-35 倍PE，首次覆蓋給予公司“增持”
評(píng)級(jí)。
周度核心觀點(diǎn)：根據(jù)阿里、京東、拼多多發(fā)布的三季度財(cái)報(bào)，拼多多年度活躍用戶已迅速攀升至5.363 億，超過京東的3.344
億，與淘寶的6.93 億的水平正日趨接近。從交易規(guī)模上看，三季度拼多多過去12 個(gè)月的GMV 總額已經(jīng)達(dá)到了8402
億。由于阿里和京東已不在季報(bào)中公布GMV 數(shù)字，將拼多多本季度GMV 與2018 年四季度末京東1.68
萬億的水平對(duì)比，拼多多仍然只是京東的一半。阿里龍頭地位仍然穩(wěn)固，京東在中高端市場(chǎng)依然站穩(wěn)腳跟；拼多多雖然現(xiàn)階段稍遜，但瘋狂的增速，足夠讓阿里京東緊張。京東、阿里、拼多多的競(jìng)爭(zhēng)正趨近白熱化。
數(shù)據(jù)更新：永輝超市門店更新，永輝超市2019Q3 財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：截止2019Q3期末已開業(yè)門店1335 家，其中超市大店825 家，Mini
店510 家。家家悅門店更新，2019Q3 公司凈新開門店5 家，報(bào)告期內(nèi)合并張家口福悅祥連鎖超市有限公司，納入合并報(bào)表的已開業(yè)門店11
家；截至2019Q3,家家悅門店總數(shù)763 家。紅旗連鎖門店更新，截至2019H1，公司共有門店2958 家，上半年公司新開門店168
家，關(guān)閉門店27 家，凈開店數(shù)達(dá)到141 家；我們預(yù)計(jì)截至到2019 年三季度末，門店總數(shù)達(dá)到近3030 家，三季度新開門店數(shù)預(yù)計(jì)超80
家，展店速度明顯加快。根據(jù)人口分布測(cè)算，我們預(yù)計(jì)未來公司在成都大市內(nèi)還有1500 家左右的開店空間，三四線城市下沉空間更大。
本周投資組合：南極電商、新寶股份、蘇寧易購、家家悅、永輝超市、紅旗連鎖、愛嬰室。建議重點(diǎn)關(guān)注步步高、中百集團(tuán)、三只松鼠、壹網(wǎng)壹創(chuàng)等；產(chǎn)品型零售企業(yè)關(guān)注開潤(rùn)股份；百貨重點(diǎn)關(guān)注天虹股份、王府井、重慶百貨等；海外建議關(guān)注唯品會(huì)、瑞幸咖啡、阿里巴巴、京東、拼多多、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）互聯(lián)網(wǎng)零售行業(yè)具備較高彈性，若市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)較大，則板塊的高彈性將帶來較大下行壓力；2）傳統(tǒng)線下零售企業(yè)轉(zhuǎn)型線上需大量資本及費(fèi)用開支，線上業(yè)績(jī)低于預(yù)期等；3）線上線下融合未達(dá)預(yù)期，管理層對(duì)轉(zhuǎn)型未達(dá)成統(tǒng)一。（來源：中泰證券 文/彭毅 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
