(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)
段落提要：美團(tuán)3Q19實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入275億元（+ yoy 44%）；經(jīng)調(diào)整EBITDA達(dá)23億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)19億元，連續(xù)兩季度實(shí)現(xiàn)整體盈利。
餐飲外賣：下沉市場(chǎng)貢獻(xiàn)訂單增量，交易頻次快速提升。Q3外賣業(yè)務(wù)收入156億元（+yoy 39.4%），變現(xiàn)率為13.9%，保持穩(wěn)定，毛利率提升至19.5%（+ yoy 3pct；-qoq 2.7pct），環(huán)比下滑主要受季節(jié)影響，騎手補(bǔ)貼上升，符合整體預(yù)期。短期而言，收入上升將依靠訂單量驅(qū)動(dòng)：Q3餐飲外賣交易筆數(shù)為24.69億單（+yoy 38%）；單用戶年均交易筆數(shù)提升至26.5筆（+ yoy 16.9%）。Q3低線城市交易量為美團(tuán)帶來(lái)50%增長(zhǎng)，占到所有訂單量60%，考慮美團(tuán)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)地推能力，未來(lái)低線城市訂單增量有望持續(xù)增長(zhǎng)；長(zhǎng)期來(lái)看，隨著訂單量和訂單密度不斷提升，騎手成本有望進(jìn)一步下降，提升整體盈利能力：同時(shí)，高毛利的廣告業(yè)務(wù)占比也將逐步提升，加強(qiáng)餐飲外賣貨幣化能力。
到店及酒旅：在線營(yíng)銷服務(wù)占比提升，高星酒店業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張。Q3到店及酒旅業(yè)務(wù)收入61.81億（+yoy 39%），變現(xiàn)率提升至9.7%，毛利率88.6%，環(huán)比穩(wěn)定。其中，在線營(yíng)銷收入增長(zhǎng)為核心驅(qū)動(dòng)：Q3在線營(yíng)銷收入44.09億元（+ yoy 62%），占整體到店及酒旅收入比例由18Q3的61.4%提升至71.3%。在目前互聯(lián)網(wǎng)流量紅利消退，整體線上流量增速放緩的情況下，美團(tuán)在用戶使用習(xí)慣，用戶數(shù)量和商戶覆蓋三方面壁壘已經(jīng)形成，成為商戶廣告投放的優(yōu)選。酒店方面，Q3美團(tuán)間夜量1.098億（+yoy44.4%），由于國(guó)內(nèi)高星酒店入住率普遍低于低星酒店，美團(tuán)憑借龐大的生活領(lǐng)域用戶資源，可為其引流并提升入住率，同時(shí)加速酒店業(yè)務(wù)在該領(lǐng)域滲透。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)：拓展C端服務(wù)品類，加強(qiáng)投入B端業(yè)務(wù)。Q3新業(yè)務(wù)收入57.36億元（+ yoy 65.4%），變現(xiàn)率提升至30.5%，毛利率18.7%，摩拜單車折舊減少為毛利提升主要原因。公司將逐步持續(xù)拓展新業(yè)務(wù)：1，C端新業(yè)務(wù)品類持續(xù)擴(kuò)張，美團(tuán)通過(guò)推出交通及買菜等，拓展生活場(chǎng)景，提升平臺(tái)MAU，截至19Q3，整體交易用戶提升至4.358億（+ yoy14%）；2，To B端，推進(jìn)“快驢”（供應(yīng)鏈）和餐飲管理系統(tǒng)（RMS），提升商戶運(yùn)營(yíng)效率，有利于美團(tuán)和商戶建立緊密關(guān)系，為后續(xù)變現(xiàn)積累資源。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：通過(guò)PS分部估值，預(yù)計(jì)公司19年合理市值為5791億港元，對(duì)應(yīng)股價(jià)為100港元；同時(shí)，考慮外賣業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性較好；到店及酒旅業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升，新業(yè)務(wù)快速發(fā)展，預(yù)計(jì)公司19-21年EBITDA為-10/35/124億，予以21年48x EV/EBITDA,對(duì)應(yīng)市值5952億元（約6616億港幣），對(duì)應(yīng)股價(jià)約113港幣，予以美團(tuán)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)100-113港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)。（1人民幣=1.1116港元）
風(fēng)險(xiǎn)提示：外賣騎手成本難以下降，餐飲外賣政策風(fēng)險(xiǎn)，到店旅游等行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，旅游業(yè)務(wù)等受經(jīng)濟(jì)周期影響較大，新業(yè)務(wù)致使虧損增加。（來(lái)源：東吳證券 文/張良衛(wèi) 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
