(網(wǎng)經(jīng)社訊)Q3單季度利潤創(chuàng)新高
公司三季度表現(xiàn)再超市場預(yù)期。其中，營業(yè)收入增長44%，毛利增長110%，毛利率維持在35%，經(jīng)調(diào)整單季度盈利超19億元，為歷史最高。
外賣行業(yè)2：1格局基本形成
Trustdata發(fā)布了《2019年Q3中國外賣行業(yè)發(fā)展分析報告》顯示，2019年Q3，美團點評的外賣業(yè)務(wù)份額繼續(xù)保持小幅上升，至65.8%，可以看出，阿里收購百度外賣并未取得料想中的成功，餓了么星選份額一直在下降。自此，外賣的份額趨于2（美團）：1（餓了么）的格局基本形成。
應(yīng)期待公司穩(wěn)健發(fā)展而不是短期連續(xù)超預(yù)期
我們認(rèn)為對公司的發(fā)展眼光應(yīng)放在長遠(yuǎn)：一是公司加速外賣業(yè)務(wù)的低線城市下沉，這需要穩(wěn)定商戶體驗，變現(xiàn)率可能短期不會提升；二是到店業(yè)務(wù)的酒旅進(jìn)一步拓展低星市場及購票業(yè)務(wù)，這可能會帶來投入的增加；三是公司的自營買菜、快驢、摩拜等業(yè)務(wù)都需要繼續(xù)投入，而今年總體投入比較謹(jǐn)慎，明年大概率是增加的；因此我們認(rèn)為公司明年將重視投入，而輕視短期業(yè)績的連續(xù)超預(yù)期。
投資建議
我們采用分部估值。外賣業(yè)務(wù)：本季度有兩個明顯的變化：一是外賣業(yè)務(wù)實現(xiàn)了盈利的可見性，二是市場格局區(qū)域趨于2：1的穩(wěn)定局面，進(jìn)而這種盈利的長期性變得可能。我們維持外賣業(yè)務(wù)3倍市銷率，取10%的穩(wěn)態(tài)利潤率，對應(yīng)2020年30倍PE，折合市值2165億元人民幣（309億美元）；到店業(yè)務(wù)：到店業(yè)務(wù)我們給予35%的OP利潤率，30%的凈利率，給予2020年倍33倍PE，折合市值2920億元人民幣（417億美元）；新業(yè)務(wù)：給予2020年1倍市銷率，對應(yīng)311億人民幣（44億美元）。最終給予公司合理估值區(qū)間102-107港元，由于近一年的顯著上漲已經(jīng)部分包含了明年增長的預(yù)期，我們將評級下調(diào)至增持。（來源：國信證券 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
