(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點：我們認(rèn)為，唯品會在特賣領(lǐng)域積累了充足經(jīng)驗和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，回歸高毛利服飾品類特賣的戰(zhàn)略有效提升復(fù)購率和用戶粘性，毛利率顯著回升，最后一公里物流外包持續(xù)優(yōu)化履約成本，盈利能力和現(xiàn)金流水平持續(xù)優(yōu)化。本次收購杉杉奧萊后線下布局進(jìn)一步完善，在聚焦線上特賣的同時，通過生態(tài)系統(tǒng)幫助唯品會供應(yīng)商實現(xiàn)全渠道高效庫存管理，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
事件：
唯品會2019Q2實現(xiàn)營業(yè)收入227.44億元，同比增長9.7%；Non-GAAP歸母凈利潤為10.63億元，連續(xù)27個季度實現(xiàn)盈利，Non-GAAP歸母凈利率回升至4.7%。Q2年活躍買家數(shù)達(dá)3,310萬人，同比增長11%，訂單量達(dá)1.48億，同比增長33%。預(yù)計2019Q3實現(xiàn)凈銷售收入178-187億元，同比增長0%-5%。
深度運營存量用戶，用戶粘性持續(xù)增加
2019Q2唯品會活躍買家數(shù)達(dá)3,310萬人，同比增長11.1%，活躍買家的用戶留存率也持續(xù)提升至87.1%。Q2唯品會ARPU為2,883元/人/年，人均創(chuàng)收持續(xù)下滑；訂單量達(dá)1.48億單，同比增長33%，復(fù)購訂單比例進(jìn)一步提升至97.2%。
營收穩(wěn)健增長，毛利率顯著回升
2019Q2唯品會GMV達(dá)351億元，較去年同期316億元同比增長11%，其中服飾品類GMV同比增長19%，聚焦高毛利服飾品類特賣的戰(zhàn)略效益持續(xù)釋放。Q2營業(yè)收入達(dá)227.44億元，同比增長9.7%；其中，產(chǎn)品銷售收入為217.22億元，同比增長8.1%，增速環(huán)比回升，主要受活躍用戶增長的影響；其他收入達(dá)10.22億元，同比增長61.0%?；貧w服飾特賣有效優(yōu)化公司毛利和盈利水平，Q2毛利率達(dá)22.4%，同比顯著提升2.9%。
盈利能力穩(wěn)健，現(xiàn)金流持續(xù)增厚
經(jīng)營效益持續(xù)增厚公司現(xiàn)金流，2019Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流-TTM達(dá)102.08億元，同比顯著優(yōu)化；自由現(xiàn)金流-TTM達(dá)44.23億元，持續(xù)穩(wěn)健向好。
風(fēng)險提示事件：
（1）京東騰訊引流不及預(yù)期，流量成本大幅上升；（2）服飾品類優(yōu)勢減弱，品類拓張受阻；（3）物流布局費用超預(yù)期，供應(yīng)鏈能力減弱；（4）升級特賣業(yè)務(wù)不理想，造成公司毛利率持續(xù)下滑；（5）金融業(yè)務(wù)風(fēng)控能力不足，逾期風(fēng)險大幅增加。
