(網(wǎng)經(jīng)社訊)被忽略的頂級(jí)類(lèi)云業(yè)務(wù)。上海鋼聯(lián)以資訊業(yè)務(wù)起家,由于其鋼銀電商出于風(fēng)控原因記入資產(chǎn)負(fù)債表等因素公司業(yè)務(wù)拆分市場(chǎng)缺乏理解,更重要的是其資訊業(yè)務(wù)價(jià)值常被市場(chǎng)誤解、忽視。我們通過(guò)對(duì)上海鋼聯(lián)超過(guò)三年的跟蹤以及大量的研究、調(diào)研認(rèn)為,上海鋼聯(lián)擁有極強(qiáng)的壁壘,是優(yōu)質(zhì)的類(lèi)云業(yè)務(wù),其商業(yè)屬性與發(fā)展階段與眾多世界級(jí) SaaS 公司相比不遑多讓。本文將從估值角度出發(fā),結(jié)合業(yè)務(wù)拆分資訊業(yè)務(wù)內(nèi)容、護(hù)城河、發(fā)展路徑、空間出發(fā),類(lèi)比 SaaS 類(lèi)公司探討上海鋼聯(lián)的價(jià)值。
鋼聯(lián)業(yè)務(wù)拆分實(shí)際很簡(jiǎn)單:資訊與電商。實(shí)際上鋼銀電商毛利才是其業(yè)務(wù)真正收入, 寄售業(yè)務(wù)毛利為交易手續(xù)費(fèi),供應(yīng)鏈服務(wù)毛利為供應(yīng)鏈服務(wù)產(chǎn)生利息。電商業(yè)務(wù) 2017年出現(xiàn)盈利拐點(diǎn)后,凈利潤(rùn)快速爆發(fā)。資訊服務(wù)采用預(yù)收賬款模式,現(xiàn)金流收入領(lǐng)先于收入, 2018母公司預(yù)收賬款、現(xiàn)金流收入分別為 1.90億元、 3.56億元,同比增長(zhǎng) 23.38%、 22.03%。鋼鐵及收入體現(xiàn)在母公司,已經(jīng)實(shí)現(xiàn)較大體量盈利。能源化工類(lèi)資訊收入體現(xiàn)在山東隆眾,其它資訊體現(xiàn)在母公司及其它子公司,目前仍處于投入期。
護(hù)城河: 極好的商業(yè)模式,全球性的百年老店。資訊業(yè)務(wù)本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)與金融信息的采集、整合與分享,其核心在于影響力為紐帶的規(guī)模優(yōu)勢(shì),通過(guò)不斷豐富資訊內(nèi)容及拓展客戶、深化對(duì)客戶的影響來(lái)擴(kuò)大收入。全球來(lái)看,細(xì)分行業(yè)領(lǐng)軍均有極長(zhǎng)的存續(xù)期,經(jīng)歷科技代際變換依舊業(yè)務(wù)逐步擴(kuò)張,體現(xiàn)行業(yè)極強(qiáng)的護(hù)城河。大宗領(lǐng)軍企業(yè) Platts 與 Metal Bulletin 均為百年老店,Bloomberg 也超過(guò) 35年歷史,資訊全球巨頭 S&P 更是有超過(guò) 150年歷史。
發(fā)展歷史:移步電商意欲資訊,商業(yè)邊界正三維跨步。公司正在議價(jià)權(quán)、資訊內(nèi)容、客戶范圍維度上全面提升。從財(cái)務(wù)報(bào)表上看,資訊業(yè)務(wù)收入從 2017年開(kāi)始逐步加速。母公司現(xiàn)金流收入(母公司現(xiàn)金流為不包括隆眾、中聯(lián)鋼等)從 2016年已經(jīng)開(kāi)始加速。 2018年公司資訊業(yè)務(wù)增值服務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)12.62萬(wàn),相比 2018年的 6.73萬(wàn)增長(zhǎng)了 87.52%,平均付費(fèi)金額 2253元,續(xù)費(fèi)率 90.28%。資訊利潤(rùn)空間 32-40億元,鋼銀電商對(duì)母公司凈利潤(rùn)影響約 4-10億元。
2020年目標(biāo)市值 215億,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司資訊業(yè)務(wù) 2020年實(shí)際現(xiàn)金流收入為為 7.52億,給與實(shí)際資訊收入 17倍 PS,對(duì)應(yīng) 2020年資訊業(yè)務(wù)目標(biāo)市值為 128億元。預(yù)計(jì)鋼銀電商 2020年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 4.12億元,公司未來(lái) 3年復(fù)合增速達(dá)到 59.77%,給予公司 PEG0.8,上海鋼聯(lián)對(duì)鋼銀電商的持股比例為 44.26%,對(duì)應(yīng)上海鋼聯(lián)的目標(biāo)市值為 87億元,上海鋼聯(lián)2020年的目標(biāo)市值為 215億, 長(zhǎng)期市值目標(biāo) 1155億, 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示: 鋼鐵市場(chǎng)交易量不及預(yù)期;供應(yīng)鏈金融融資規(guī)模不及預(yù)期;數(shù)據(jù)資訊業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期;關(guān)鍵假設(shè)可能存在誤差的風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：國(guó)盛證券 文/劉高暢 安鵬 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
