(網經社訊)第三方支付領先服務商。拉卡拉是國內領先的第三方支付服務商,公司聚焦B端支付,為商戶提供收單及相關增值服務。截止18年末公司收單業(yè)務POS機具及掃碼受理產品累計覆蓋商戶超1900萬家,18年收單交易金額逾3.65萬億元。
支付行業(yè)量增價穩(wěn)。收單機構主要營收來源手續(xù)費=交易規(guī)模*手續(xù)費率。從行業(yè)規(guī)模來看,第三方支付主要包括銀行卡收單與網絡支付市場等,銀行卡發(fā)卡量持續(xù)增長、銀行卡受理環(huán)境不斷完善、掃碼支付繼續(xù)滲透以及消費總額不斷增長,預計帶動收單市場規(guī)模繼續(xù)增長;從競爭格局來看,受益于對中小商戶覆蓋的優(yōu)勢,銀行系收單份額有所降低,第三方支付機構收單份額逐年提升,同時行業(yè)監(jiān)管不斷規(guī)范,對小型第三方收單機構帶來一定沖擊,大型第三方機構有望借助競爭優(yōu)勢繼續(xù)實現(xiàn)市占率提升;費率方面,行業(yè)一系列監(jiān)管的規(guī)范對此前低費率競爭行為形成遏制,多家機構開始上調費率,手續(xù)費價格有望企穩(wěn)回升。
增值服務優(yōu)化商業(yè)模式可期,跨境支付開啟新藍海。頭部第三方支付機構基于支付入口和交易大數(shù)據(jù),逐漸從提供基礎支付服務轉型為提供增值服務和綜合解決方案,拓寬收入來源,提高用戶粘性,增強盈利能力,行業(yè)進入商業(yè)模式優(yōu)化期。同時,從細分市場來看,跨境支付有望成為下一個萬億級藍海市場,主要包括境外線下支付和跨境互聯(lián)網支付,出境游及留學消費增加(目前近萬億規(guī)模)推動境外線下支付;跨境電商交易規(guī)模增加(18年我國約9萬億規(guī)模)推動跨境互聯(lián)網支付金額增長。由于跨境市場較為復雜,境外支付進入壁壘相對更高,目前市場集中度仍較低,發(fā)展空間較為廣闊。
公司商戶基數(shù)和交易規(guī)模持續(xù)增長,以支付為流量入口,整合線上科技,服務線下實體,全面賦能中小商戶成長,盈利能力進入上行期。16-18年,公司覆蓋商戶數(shù)分別為404/1121/1963萬,收單流水分別為1.1/1.97/3.65萬億元,收單交易規(guī)模持續(xù)擴大?；谥Ц稑I(yè)務的大數(shù)據(jù)和流量平臺,公司衍生金融、消費、信息類增值服務,包括信貸、理財、發(fā)卡、積分消費、會員訂閱、廣告營銷、專業(yè)化服務等,同時針對特定行業(yè)提供定制化解決方案,以金融科技全面賦能中小商戶成長。支付入口顯著降低流量成本,同時提供大數(shù)據(jù)來源,借鑒海外支付公司Square發(fā)展經驗,增值服務占比逐漸提升成為公司估值上行的重要支撐。公司當前覆蓋超1900萬商戶,有足夠大的基本盤衍生增值服務,預計隨著增值服務逐漸發(fā)展成熟,公司盈利能力上行,同時支撐估值提升。
盈利預測與投資評級:預計19-21年公司實現(xiàn)營收78.08/99.19/123.48億元,實現(xiàn)歸母凈利8.41/11.02/14.11億元,EPS分別為2.10/2.76/3.53元?？紤]公司基于支付入口發(fā)展多元增值服務,以金融科技全面賦能中小商戶成長,有望提升估值,同時基于公司的龍頭地位,給予一定的估值溢價,給予20年30倍估值,6-12個月對應目標價82.68元,首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示:行業(yè)監(jiān)管趨嚴,競爭格局變化,增值服務進展不及預期。（來源：東吳證券 文/張良衛(wèi) 編選：網經社）
