(網(wǎng)經社訊)上海鋼聯(lián)(300226)
事件：公司發(fā)布2018 年年報及2019 年一季報，2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入960.55億元，同比增長30.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.21 億元，同比增長151.00%；2019Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入217.99 億元，同比增長21.65%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3218.48 萬元，同比增長58.08%。
資訊業(yè)務完成多領域布局收入快速增長，2019Q1 鋼銀受增值稅率影響利潤仍高增。2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入960.55 億元，同比增長30.34%；歸母凈利潤1.21 億元，同比增長151.00%。其中鋼銀電商實現(xiàn)利潤1.55 億元，歸屬上市公司凈利潤為6865 萬元，同比增長273.73%，由于鋼銀電商計提的應收賬款壞賬準備增加，產生資產減值損失3254 萬元，中鐵十五局的應收賬款已提起訴訟，壞賬準備未來將被轉回，公司實際利潤高于表觀。資訊業(yè)務實現(xiàn)利潤0.61 億元，同比增長125.93%。其中山東隆眾2018 年實現(xiàn)收入233.73 萬元，虧損 119.73 萬元。公司通過山東隆眾股權投資，完成石化領域資訊布局，并購買中聯(lián)鋼股權，夯實黑色金屬領域的資訊優(yōu)勢，完成了黑色、有色、能源、化工、農產品、建材九大領域的大宗數(shù)據(jù)商業(yè)化變現(xiàn)。
2019Q1 公司實現(xiàn)營收217.99 億元，同比增長21.65%；歸母凈利潤3218.48萬元，同比增長58.08%。其中鋼銀電商實現(xiàn)收入217.09 億元，同比增長21.60%，實現(xiàn)凈利潤0.51 億元，同比增長106.66%。受增值稅率下調影響，鋼銀電商自3 月18 日起嚴格控制平臺交易量，導致3 月后兩周平臺交易量大幅減少，需求被抑制并在二季度集中釋放。資訊業(yè)務2019Q1 實現(xiàn)收入0.76億元，同比增長18.71%，實現(xiàn)凈利潤0.13 億元，同比持平，由于山東隆眾并表，且板塊仍在投入期等因素，利潤增速低于收入。2018/2019Q1 母公司預收賬款分別為1.90/1.96 億元，同比增長23.38%/26.45%，資訊業(yè)務收入將保持快速增長趨勢。
鋼銀電商供應鏈服務滲透率穩(wěn)步提升，龍頭地位穩(wěn)固進入規(guī)?；б嫫凇９咀庸句撱y電商2018 年實現(xiàn)收入957.15 億元，同比增長30.31%；實現(xiàn)毛利潤4.59 億元，同比增長22.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.55 億元，同比增長273.73%。2018 年寄售業(yè)務實現(xiàn)毛利潤1.20 億，同比增長11.11%；寄售結算量為2760.20 噸，同比增長18%；寄售服務費為4.35 元/噸。供應鏈業(yè)務實現(xiàn)毛利潤3.39 億元，同比增長114.48%，按照10%的服務費率測算，余額為34 億元。根據(jù)業(yè)務收入體量，2018 年供應鏈服務收入占比達到30.49%，2017 年同期為18.53%，供應鏈服務業(yè)務滲透率穩(wěn)步提升。
我們認為，鋼銀電商龍頭地位穩(wěn)固，“平臺+服務”業(yè)務模式趨向成熟，進入規(guī)?；б嫫?。付費用戶數(shù)量與粘性大幅增長，資訊業(yè)務完成多領域大宗數(shù)據(jù)商業(yè)化布局。2018 年資訊業(yè)務實現(xiàn)收入3.15 億元，同比增長31.25%；實現(xiàn)凈利潤0.61 億元，同比增長125.93%。資訊業(yè)務2018 年付費用戶數(shù)12.62 萬，同比2017年付費用戶數(shù)6.73 萬，大幅增長87.52%；續(xù)費率90.28%，同比2017 年提高19.22 個百分點，客戶粘性大幅提高；平均付費金額2,253.42 元，相比2017年3070.86 元下降26.62%，主要是產品結構原因導致。同時咨詢業(yè)務2018年實現(xiàn)收入0.37 億元，同比增長68.42%，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)終端銷售高速增長，隨著終端產品占比不斷提升，資訊業(yè)務ARPU 值將持續(xù)提升。
維持“買入”評級：考慮到公司資訊加大投入因素，預計公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為2.39/3.38/5.69 億元。考慮到公司在資訊行業(yè)有絕對的壁壘和超長成長期，中性假設下長期市值目標為472.5 億元，維持“買入”評級。
風險提示：鋼鐵市場交易量不及預期；供應鏈金融融資規(guī)模不及預期；數(shù)據(jù)資訊業(yè)務推進不及預期；關鍵假設可能存在誤差的風險。（來源：國盛證券 文/劉高暢 安鵬 編選：網(wǎng)經社）
