(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:公司2月27日發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào),上海鋼聯(lián)2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入959.93億元,同比增長(zhǎng)30.25%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.20億元,同比增長(zhǎng)149.33%;鋼銀電商2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入956.53億元,同比增長(zhǎng)30.23%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.56億元,同比增長(zhǎng)276.88%。
資訊類業(yè)務(wù)收入加速增長(zhǎng),中期費(fèi)用投入趨于穩(wěn)定。上海鋼聯(lián)2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.20億元,同比增長(zhǎng)149.33%,其中鋼銀電商實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.56億,資訊類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.53億元。鋼銀電商2018Q4實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.52億元,同比增長(zhǎng)264.40%,資訊類2018Q4基本未貢獻(xiàn)利潤(rùn),2017Q4公司資訊類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)600萬(wàn),前三季度資訊利潤(rùn)超過(guò)5000萬(wàn)元。我們認(rèn)為,資訊類業(yè)務(wù)2018年實(shí)現(xiàn)收入3.4億,同比增長(zhǎng)41.74%,Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入1.16億元,同比增長(zhǎng)59.34%。公司資訊類業(yè)務(wù)收入仍在加速增長(zhǎng),同時(shí)在四季度加大費(fèi)用確認(rèn)力度,完成對(duì)隆眾整合、加大有色、建筑水泥等領(lǐng)域投入,導(dǎo)致未貢獻(xiàn)利潤(rùn)。目前公司能化、有色領(lǐng)域人員均已布局完成,后續(xù)中期費(fèi)用增長(zhǎng)有望趨于穩(wěn)定。
鋼銀電商龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯,考慮風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提真實(shí)性公司實(shí)際利潤(rùn)高于預(yù)告利潤(rùn)。鋼銀電商2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.56億元,同比增長(zhǎng)276.88%,2018Q4實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.52億元,同比增長(zhǎng)264.40%。鋼銀電商已進(jìn)入領(lǐng)軍期,核心競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手僅剩找鋼網(wǎng)與歐冶云商。收入體量、股東背景、業(yè)務(wù)模式多維度顯示鋼銀電商更具競(jìng)爭(zhēng)力,規(guī)模優(yōu)勢(shì)開始體現(xiàn)。物流、資金流、信息流全面掌控及獨(dú)特業(yè)務(wù)模式保障風(fēng)控,普惠金融政策驅(qū)動(dòng)提升資金供給,寄售與供應(yīng)鏈服務(wù)持續(xù)爆發(fā)。我們認(rèn)為公司供應(yīng)鏈服務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張,存貨規(guī)模快速增長(zhǎng),疊加大宗商品價(jià)格影響,計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備導(dǎo)致資產(chǎn)減值,該部分的減值未來(lái)將隨著存貨的真實(shí)安全性而轉(zhuǎn)回,所以公司實(shí)際利潤(rùn)高于預(yù)告歸母凈利潤(rùn)。
公司資訊業(yè)務(wù)成長(zhǎng)模式與價(jià)值存在巨大認(rèn)知差。1)全球巨頭發(fā)展史顯示資訊行業(yè)具有極強(qiáng)領(lǐng)先者紅利,上海鋼聯(lián)在數(shù)據(jù)綜合處理、人才儲(chǔ)備、客戶群體、技術(shù)體系存在全面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),由資訊形成的指數(shù)初步具備全球影響力。2)公司跨行業(yè)議價(jià)權(quán)提升,黑色、有色、能化多品類指數(shù)跑贏同行,并被發(fā)改委采用,商業(yè)化在即。3)從資訊商業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)方式、國(guó)內(nèi)資訊領(lǐng)軍成長(zhǎng)模式、全球巨頭商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分析來(lái)看,上海鋼聯(lián)在資訊市場(chǎng)面臨約80億元成長(zhǎng)空間。
十年成長(zhǎng)期加速開啟,PEG法得1年目標(biāo)市值為142億元。考慮到公司資訊加大投入因素,預(yù)計(jì)公司2018-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為1.20、2.39、3.69、5.69億元。預(yù)計(jì)2020-2022年公司歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為54%。考慮到公司在資訊行業(yè)有絕對(duì)的壁壘和超長(zhǎng)成長(zhǎng)期,給予PEG1.1,即2019年目標(biāo)市值為142億元,中性假設(shè)下長(zhǎng)期市值目標(biāo)為472.5億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;公司市場(chǎng)份額提升不及預(yù)期;關(guān)鍵假設(shè)可能存在誤差的風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：國(guó)盛證券 文/劉高暢 編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
