(網(wǎng)經(jīng)社訊)摘要：摘要：近日，電子商務(wù)研究中心主任曹磊在接受《時間財經(jīng)》采訪時表示，同程藝龍將旅游與社交電商模式融合，搶灘社交電商紅利，頗有想象空間。
以下是報道原文全文：《“小程序第一股”難逃小程序反噬命運？同程藝龍上市AB面》
微信引流利弊。
頂著“小程序第一股”的光環(huán)，老牌在線旅游平臺（OTA）同程藝龍登陸港股。
11月26日，同程藝龍正式掛牌，開盤較發(fā)行價上漲10%。截至當(dāng)日收盤，股價為12.54港元，大漲26.53%，市值達(dá)254億港元。超越馬蜂窩、途牛、驢媽媽等多名行業(yè)對手，成為僅次于攜程的第二家已上市在線旅游平臺。
漲幅似乎可喜，但考慮到上市前疑似估值下調(diào)、“流血上市”的現(xiàn)實，這一漲幅或不夠“回血”。
同程藝龍首次提交招股書是在2018年6月，距離同程網(wǎng)絡(luò)與2016年從美股私有化的藝龍合并僅三個月。彼時，其傳出的估值340-426億港幣左右。11月14日更新的招股書則顯示，IPO價格為9.8港元，對應(yīng)市值下滑到201億港元。
相比最低區(qū)間也下調(diào)近三分之一，幅度之大令外界差異。此前一級市場的交易中早已超越這一估值：今年5月港股上市公司華僑城接盤萬達(dá)持有的同程藝龍股份，經(jīng)換算持股成本為11.09元人民幣/股，約合12.5港元/股，較IPO發(fā)行價9.8港元高出約27.6%。
交易額行業(yè)第三、小程序之王、騰訊攜程雙加持、實現(xiàn)全年盈利、上市首日股價最高漲幅超20%，這是同程藝龍的美好一面。不美好的一面是，行業(yè)競爭激烈態(tài)勢不減、上市路一波三折、融資額一再縮水、流量過度依賴騰訊、IPO沒有基石投資者。
最新消息，截至11月27日收盤，同程藝龍漲1.77%，股價為12.62港元/股?？偸兄?59.32億港元。
A面
電子商務(wù)研究中心電商分析師陳禮騰表示，2018年上市的的互聯(lián)網(wǎng)公司多數(shù)背負(fù)著虧損，同程藝龍的規(guī)模性盈利顯得與眾不同。
招股書顯示，同程藝龍均已在2017年實現(xiàn)盈利，藝龍2017年凈利潤為1.94億元，同程2017凈利潤為4.91億元。2018年上半年，同程及藝龍合并收入人民幣28.3億元，調(diào)整前合并盈利人民幣8.45億元，已超過去年全年；經(jīng)調(diào)整后合共盈利為人民幣6.35億元。
營收和毛利潤方面，最近三年同程藝龍均良性增長。同程從2015年5.8億元，增長至2017年的27.1億元。藝龍由10.3億元增至25.2億元。毛利率方面，藝龍由37.7%增長至67.8%；同程由60.6%增長至68.3%。
營收增長的背后，是騰訊流量加持帶來的月活及付費用戶增長。
同程于2014年4月起成為微信錢包“火車票機(jī)票”入口唯一運營商，藝龍于2016年6月起成為微信錢包“酒店”入口唯一運營商。依靠來自微信及QQ的巨大流量，同程藝龍的月活大幅增加。2015-2018上半年，同程藝龍的月活分別為0.88億、0.99億、1.21億和1.60億，月付費用戶分別為390萬、910萬、1560萬和1750萬。
陳禮騰認(rèn)為，盈利能力強(qiáng)、且依托微信生態(tài)持續(xù)獲得低營銷成本和大流量入口的同程藝龍，已經(jīng)悄然建立起了獨特優(yōu)勢，走出了一條截然不同的道路。電子商務(wù)研究中心主任曹磊認(rèn)為，同程藝龍將旅游與社交電商模式融合，搶灘社交電商紅利，頗有想象空間。
騰訊系的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，同程藝龍與拼多多一樣，是對微信小程序利用最為極致的少數(shù)幾家之一，被稱為“小程序第一股”。阿拉丁小程序指數(shù)的總榜顯示，同程藝龍小程序排名第一，超越拼多多、京東、美團(tuán)外賣和騰訊自家兩款小游戲斗地主和跳一跳。
值得一提的是，同程藝龍本次上市的僅為線上業(yè)務(wù)，盈利狀況更為良好的同程線下業(yè)務(wù)并不在本次上市資產(chǎn)之中。部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，那是一塊更加“值錢”的業(yè)務(wù)。
B面
坐享騰訊流量紅利的另一面，是對單一流量來源的過度依賴。
同程藝龍六成以上的用戶來源依賴騰訊導(dǎo)流。招股書披露，2018年上半年，來自騰訊平臺的月活為1.236億。移動端月活2670萬，PC端1000萬。騰訊平臺入口包括微信小程序，微信錢包及QQ錢包的入口。
招股書中對此風(fēng)險并不諱言：“與騰訊關(guān)系變差可能對我們的業(yè)務(wù)及增長前景，尤其就我們的騰訊旗下平臺，造成重大不利影響。”有媒體報道稱，同程藝龍與騰訊的入口協(xié)議將于2021年7月31日到期，彼時順利續(xù)期與價格問題會受到兩家公司關(guān)系的影響。
同程藝龍的IPO之路也歷盡波折。藝龍成立于1999年，2004年登陸美股，同年同程旅游成立，兩家公司都堪稱中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的古董級選手。
攜程與去哪兒的大戰(zhàn)之下，OTA全行業(yè)虧損，藝龍創(chuàng)始人出走、大股東Expedia多次增資，未能挽回敗象。2015年攜程接盤藝龍38%的股票，成為大股東。2015年藝龍私有化，等待回A上市。同程作為后起之秀，在于途牛、去哪兒的大戰(zhàn)中艱難前行，先后獲得騰訊、攜程、萬達(dá)入股，一度瞄準(zhǔn)“戰(zhàn)略新興板”。
互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)A股上市的難度及變故毋庸諱言。2018年3月，同程旗下的線上業(yè)務(wù)與藝龍合并，6月提交招股書，抱團(tuán)上市。彼時，虎嗅網(wǎng)一篇文章根據(jù)OTA行業(yè)市銷率及行業(yè)特點，認(rèn)為同程藝龍的估值應(yīng)該在100億-150億美元之間，媒體引述知情人士的說法則是估值340-426億港幣左右，融資額10-15億美元之間。
最終在上市表現(xiàn)上，不僅估值和融資額大幅縮水，本次上市還沒有出現(xiàn)基石投資者。對此，同程藝龍向時間財經(jīng)解釋，原因是“我們已擁有優(yōu)秀的戰(zhàn)略投資者，我們致力于期望能為更多中小型股東提供更為理想的回報”。
一位熟悉港股的投資行業(yè)人士告訴時間財經(jīng)，2005年港股基石投資者制度出現(xiàn)以來，赴港上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中很少沒有基石投資者。“但在市場不好的時候，才更應(yīng)該引入基石投資人”。
港股市場基石投資的制度2005年開始，基石投資人會在IPO價格未明確之前就確認(rèn)參與IPO，并有六個月鎖定期?！耙话慊鸨捻椖浚顿Y者會搶著去當(dāng)，發(fā)行人找的積極性就不高，因為鎖定期會影響流動性。前景一般的項目在市場不好的時候，投資者當(dāng)基石投資人的積極性就不高。”上述投資人士介紹。
同程藝龍的解釋亦有道理。前兩大股東騰訊和攜程，一個是互聯(lián)網(wǎng)巨頭，一個是OTA大贏家，確實夠優(yōu)秀。騰訊作為流量入口暫且不論，攜程作為重要股東的同時，又是同一個跑道上的玩家，兩家微妙關(guān)系，一直是外界關(guān)注的焦點。
值得注意的是，同程藝龍的9名董事會成員中，第二大股東攜程和第一大股東騰訊各占據(jù)兩席，且梁建章同時與同程CEO吳志祥一起擔(dān)任了聯(lián)席董事長。（來源：時間財經(jīng) 文/李拜天）
