(網(wǎng)經(jīng)社訊)摘要：美團點評是中國領先的生活服務電子商務平臺，為消費者提供餐飲外賣、到店、酒店及旅游服務、共享單車等日常生活服務。基于對消費者需求的了解、銷售網(wǎng)絡及技術基礎設施，不斷發(fā)現(xiàn)以及進一步擴展服務品類：在消費者端，利用現(xiàn)有的即時配送網(wǎng)絡將配送服務從餐飲外賣擴展至生鮮及基于消費者的「線上＋線下」零售；在商家端，利用現(xiàn)有的商家基礎以推廣云端ERP 系統(tǒng)以及服務于企業(yè)的食材供應鏈解決方案。美團點評股份自9月7日期正式全球公開發(fā)售，將于9月20日在港交所正式掛牌上市。
本次募集資金用途： 約35%（約10,893 百萬港元）用于升級技術好研發(fā)能力。擬招募電腦編程專家、科學工作者及其他人才，擴充國內(nèi)及國際知識產(chǎn)權組合，以及進一步投資于信息技術基礎設施及人工智能技術。計劃將本次發(fā)售的若干所得款項用于為多個主要研發(fā)項目提供資金，包括(i)
數(shù)據(jù)分析，(ii) 機器學習，及(iii) 無人配送系統(tǒng)。研發(fā)項目結果將用于日后向消費者及商家提供的產(chǎn)品及服務； 約35%（約10,893 百萬港元）用于開發(fā)新服務及產(chǎn)品。計劃將本次發(fā)售的若干所得款項用于開發(fā)以下服務(i) 商家賦能系統(tǒng)及技術，其為商家提供云端ERP 系統(tǒng)及智能支付解決方案；(ii) 非餐廳食物即時配送；及(iii) 餐廳供應鏈服務，為餐廳提供原材料采購及物流服務； 約20%（約6,225 百萬港元）用于進行有選擇的收購或投資于業(yè)務互補并符合策略的資產(chǎn)及業(yè)務。計劃繼續(xù)識別、投資及孵化有前景的公司，比如可擴充公司所提供的服務及增強技術實力的業(yè)務。 約10%（約3,112 百萬港元）用作營運資金及一般企業(yè)用途。
基本情況
業(yè)務構成
美團點評是中國領先的生活服務電子商務平臺，為消費者提供餐飲外賣、到店、酒店及旅游服務、共享單車等日常生活服務。同時為商家提供多種解決方案，如市場營銷及銷售服務、基于云的ERP系統(tǒng)、聚合支付系統(tǒng)和供應鏈及金融方案服務。
消費者服務：
商家服務：
服務種類拓展歷程：
企業(yè)架構
公司采取同股不同投票權的股權架構，公司股本包含A類股份和B類股份，對于公司股東大會提呈的任何決議案，每股A類股份將授權其持有人行使10票，每股B類股份將授權其持有人行使1票。公司聯(lián)合創(chuàng)始人王興、穆榮均及王慧文三人均持有A類股份，投票權占比達60.7%，享有實際經(jīng)營控制權。
發(fā)展前景
行業(yè)趨勢
根據(jù)艾瑞報告的數(shù)據(jù)，2017年中國城市人口密度為2426人/平方千米，是美國同期的7倍以上。國內(nèi)市場人口密度大，城市化進程迅速，進一步加快了全國生活服務行業(yè)的發(fā)展。
2017年至2023年，預計個人消費將以8%的年復合增長率增長，消費者生活水平的提升帶動消費者從實物商品消費逐步導向服務及體驗消費，消費升級為生活服務行業(yè)注入了新的消費需求。
生活服務行業(yè)本質上是勞動力密集行業(yè)，當前大量勞動力從農(nóng)業(yè)和制造業(yè)逐步轉移到服務領域，人口流動進一步增加了中國各大城市的勞動力供應和人口密度，是生活服務行業(yè)增長主要驅動因素。勞動力的充足供應加快了生活服務行業(yè)新業(yè)務模式（例：即時配送）的發(fā)展。
移動互聯(lián)網(wǎng)的滲透及線上支付基礎設施的普及，共同促進了消費者通過移動設備進行線上線下交易的支付，加快了電子商務的發(fā)展。生活服務電子商務企業(yè)能夠打破實體店和距離限制，連通消費場景。根據(jù)艾瑞報告，生活服務電子商務行業(yè)規(guī)模在2017年已達到27050億人民幣，預計2023年將增至80110億人民幣，年復合增長率達19.8%。
隨著生活水平的提高，中國消費者在餐飲外賣，到店餐飲及食品零售的消費日漸增長，由于配送更加簡單便捷，更多的消費者選擇線上下單線下接受配送，通過服務業(yè)電子商務平臺的食品消費增長迅速。根據(jù)艾瑞報告的數(shù)據(jù)，2017至2023年餐飲外賣有望實現(xiàn)31%的年復合增長率。
中國酒店市場高度分散，單體酒店數(shù)量遠超美國，2017年前五大連鎖酒店集團占中國酒店市場份額共計13.8%，美國為26.5%。自由行休閑游客快速增長，推動經(jīng)濟型住宿需求增長，酒店業(yè)較高的分散程度導致互聯(lián)網(wǎng)成為酒店和旅行社服務消費者的有效媒介。
美團點評作為生活服務行業(yè)電子商務平臺的領導者，在行業(yè)蓬勃發(fā)展的影響下，外賣、到店及酒店等業(yè)務將得到進一步的發(fā)展。
競爭優(yōu)勢
美團在餐飲外賣及到店服務方面與阿里巴巴集團及其投資的公司進行競爭（餓了么以及支付寶相關服務）。美團點評是中國餐飲外賣行業(yè)的領導者，市場份額從2015年的31.7%增至2018年3月31日止的59.1%，逐步拉開與競爭對手餓了么的差距。根據(jù)艾瑞報告，美團點評到店餐飲市場份額連續(xù)3年保持第一，從最早的代金券模式，逐漸拓展為提供包含預定、排隊、點菜、多種支付方式買單等一系列服務的全方位到店服務，提升了商家的消費體驗，同時對商家進行了一系列IT、運營等相關服務，推動了商家的線上化進程。
在酒店行業(yè)，美團點評的主要競爭對手為攜程，近年來攜程市場份額逐步下滑，美團點評正在逐步縮小與攜程的差距。2017年美團點評國內(nèi)市場酒店間夜量達到2.05億。與國際酒店預訂巨頭booking的合作將有利于美團進一步開拓海外市場。
新業(yè)務方面，公司通過收購摩拜單車拓展共享單車業(yè)務，且美團網(wǎng)約車業(yè)務在上海發(fā)展勢頭強勁。相比較餓了么、攜程等競爭對手，美團業(yè)務范圍較廣，可利用自身平臺資源進行流量共享和信息互通，在打造本地生活服務的完整閉環(huán)上有強大的競爭優(yōu)勢。
戰(zhàn)略合作
騰訊：騰訊透過全資或實益擁有實體間接控制美團已發(fā)行及流通在外股份總數(shù)的20.1%。通過和騰訊的戰(zhàn)略聯(lián)盟，美團外賣、大眾點評及摩拜單車在騰訊的微信及QQ移動應用上都有直接入口。騰訊還為美團提供地圖服務、廣告征集服務、推廣服務、支付服務、云服務及其他技術服務。
Booking Holdings：2017年10月，美團收到全球領先的線上旅游及相關服務提供商Booking的4.5億美元投資，并與Booking位于亞洲的住宿預定品牌Agoda.com建立了商業(yè)關系。通過獲得Agoda的大量酒店庫存，美團將進一步擴大酒店及旅游的國際業(yè)務。
貓眼：貓眼是線上電影票務平臺，由美團成立并孵化，在2016年實現(xiàn)剝離。截至2018年4月20日，美團持有貓眼8.27%的少數(shù)股權。美團在平臺上向貓眼授予獨家電影票務入口，以此更好地滿足消費者對娛樂的需求，增強平臺用戶體驗。
運營狀況
作為中國領先的生活服務電商平臺，截至2018年4月美團年度交易用戶數(shù)達到3.4億人，12個月期間交易金額達到4110億元，交易筆數(shù)超過69億，業(yè)務已經(jīng)覆蓋全國超過2800個市縣區(qū)。通過全國性的銷售與運營團隊實現(xiàn)業(yè)務運營，憑借龐大規(guī)模及線上線下運營能力，美團在各地市場持續(xù)增加滲透率，并擴張至新的市縣。
憑借在餐飲外賣及到店餐飲服務等核心品類服務的雄厚實力，美團成功增強了用戶粘性，人均交易筆數(shù)持續(xù)提升，排名前10%的頭部用戶平均每人每年通過平臺完成98筆交易。
餐飲外賣方面，2017年實現(xiàn)交易金額1711億元，活躍商家數(shù)量超過440萬家，2018年4月活躍商家數(shù)已增長至470萬家。美團已經(jīng)建立并運營了全球規(guī)模最大的同城即時配送網(wǎng)絡，餐飲外賣交易筆數(shù)由2016年的15.85億筆增至2017年的40.90億筆。2017 年交易金額較2016 年增加191%，且截至2018 年4 月30日止四個月較2017 年同期增加112%。同時，變現(xiàn)率由2016 年的9.0%穩(wěn)步上升至2017年的12.3%，并進一步上升至截至2018 年4月30 日止四個月的12.9%，同期外賣業(yè)務交易金額占比達到51%，餐飲外賣業(yè)務已經(jīng)成為最主要的收入來源。餐飲外賣的經(jīng)營效率隨外賣業(yè)務規(guī)模進一步擴大，2017年，每名專送騎手的日均即時配送訂單量較2016 年增加22%。外賣網(wǎng)絡接收的訂單密度提高使公司得以有效管理人工成本及提供更好的用戶體驗。截至2018年4月，日均活躍配送騎手數(shù)量約為53.9萬人。
酒店及旅游服務方面，國內(nèi)市場間夜量從2016年的1.23億上升到2017年的2.05億，同比增長56%，并創(chuàng)下單日國內(nèi)酒店預定間夜量157萬的記錄，變現(xiàn)率持續(xù)提升至2018年4月的7.9%，但業(yè)務占比持續(xù)下滑至37%。截至2017年12月31日，公司已與中國約339,200家酒店保持合作關系。公司已將酒店覆蓋網(wǎng)絡拓展至更多高檔酒店以迎合交易用戶不斷提高的購買力，同時將進一步拓展在中國低線城市的覆蓋網(wǎng)絡，開發(fā)當?shù)赜捎诰€上滲透率較低而未能得到滿足的住宿需求。美團旅游業(yè)務已覆蓋全國約330個城市及約16500個景點，2017年共售出9700萬張國內(nèi)景點門票。
新業(yè)務方面，2017年在北京開設了第一家線下生鮮超市小象生鮮，為周邊3-5公里內(nèi)的消費者提供服務，30-60分鐘將生鮮食品送達。2018年4月，公司收購了摩拜單車，截至2018年4月30日，摩拜在全球200個城市擁有超過2.32億注冊用戶和620萬輛單車。截至2018年4月，新業(yè)務交易金額達176億元，變現(xiàn)率提升至10.1%。
財務狀況
近三年來，美團點評營收保持高速增長，變現(xiàn)率持續(xù)上升，主要受到平臺交易用戶數(shù)和活躍商家數(shù)的增長影響。
餐飲外賣分部為收入增長的主要貢獻者，其收入主要來源于商家支付的傭金、在線營銷服務費以及配送費等。到店、酒店及旅游分部的收入主要來源于傭金、在線營銷服務以及根據(jù)年度套餐提供的營銷服務。新業(yè)務及其他收入主要來源于基于云計算的ERP系統(tǒng)、整合支付服務、商家供應鏈方案、中小商家融資服務、本地交通服務及其他產(chǎn)品及服務。
分類型來看，傭金是收入增長的主要貢獻者，變現(xiàn)率逐年增高。在線營銷服務客戶數(shù)由2015年的38000家增至2016年303000家，2017年達到915000家。營銷服務收入增長迅速。
受到外賣業(yè)務高速增長的影響，以及毛利率收入結構因新業(yè)務及其他分部的增長而變動以及共享單車服務相關成本增加，公司綜合毛利率持續(xù)下降。隨著規(guī)模效應的顯現(xiàn)和成本控制的完善，餐飲外賣分部的毛利率已經(jīng)轉正，其它分部毛利率也有所改善。
受到品牌推廣和營銷需求增長的影響，公司銷售及營銷開支持續(xù)增長，但占收入比重逐步下降，銷售及營銷效率持續(xù)提升。公司研發(fā)投入保持高速增長。經(jīng)營管理效率不斷提升，一般及行政開支占比持續(xù)下降。
由于公司估值發(fā)生了變動，可轉換可贖回優(yōu)先股公允價值發(fā)生了變動。公司將變動計入當期損益的金融負債，最終在綜合損益表中確認。這類優(yōu)先股在上市后，一般會自動轉化為普通股，在上市后下一個財年從損益表中剔除。這種非經(jīng)常性損益是互聯(lián)網(wǎng)公司市值的一部分，代表了公司估值的上升和未來股價的上漲，并不算作真正的虧損。
公司經(jīng)調(diào)整EBITDA占收入的比重逐年提升，公司虧損在逐步收窄，經(jīng)營持續(xù)向好。2018年受新業(yè)務影響，虧損進一步增加。
公司以往主要通過股東出資以及發(fā)行和出售私募配售交易中的優(yōu)先股融資來滿足現(xiàn)金需求，未來將通過結合經(jīng)營活動所得現(xiàn)金以及資本市場募集的其他資金來滿足流動資金的需求。當前公司流動資產(chǎn)充足，在支付摩拜收購款后仍有大量流動資產(chǎn)留存，流動性風險小。
經(jīng)營活動現(xiàn)金流主要包括期內(nèi)虧損及折舊及攤銷等非現(xiàn)金項目，且根據(jù)營運資本的變動進行調(diào)整，2018年經(jīng)營現(xiàn)金流轉差主要為可轉換可贖回優(yōu)先股之公允價值變動205億元的影響。公司投資所用現(xiàn)金流持續(xù)提升，主要受到公司購買大量短期投資的影響，在保證公司流動性的情況下為公司貢獻了部分投資收益。截至2018年4 月30 日止四個月，投資活動所得現(xiàn)金淨額為人民幣110億元，乃主要由于出售短期投資所得款項人民幣314 億元，部分被購買短期投資人民幣125億元及業(yè)務合并付款（扣除已購入現(xiàn)金）人民幣66 億元抵銷。
風險因素
業(yè)績未能維持高速增長；
現(xiàn)有服務未能滿足客戶需求，激烈競爭下市場份額大幅流失；
信息系統(tǒng)等基礎設施受損；
現(xiàn)金流短缺，不足以支撐日常運營；
立足長遠的戰(zhàn)略對短期財務表現(xiàn)產(chǎn)生負面影響；
新業(yè)務拓展失敗對主營業(yè)務產(chǎn)生巨大不利影響；
戰(zhàn)略合作終止和投資失誤對業(yè)績造成重大不利影響。（來源：中泰證券 文/彭毅 龍凌波 康璐 編選：電子商務研究中心）
