(網(wǎng)經(jīng)社訊)活躍買家增速回升但短期承壓,毛利率持續(xù)下滑,收入與利潤均不及預(yù)期。2Q18總收入達(dá)到RMB207.4億元,同比增長18.4%,增速持續(xù)回落并首次低于20%(vs. 24.6% in 1Q18 vs. 27.1% in 4Q17),環(huán)比增長4.4%,低于收入指引中值0.8%,低于市場預(yù)期1.9%。2Q18綜合毛利率為19.5%,同比下滑2.5百分點(diǎn),環(huán)比下滑0.7百分點(diǎn)。由于訂單量快速增長,經(jīng)調(diào)整后履約費(fèi)用同比增長15.4%至18.8億元,履約費(fèi)用率為9.0%,同比下降0.3百分點(diǎn),環(huán)比提升0.4百分點(diǎn);受到本季度促銷活動(dòng)較密集影響,市場營銷費(fèi)用同比增長19.7%至8.9億元,營銷費(fèi)用率4.3%,同比提升0.1百分點(diǎn),環(huán)比提升1.1百分點(diǎn)。2Q18經(jīng)調(diào)整后凈利潤同比下降14.2%至5.8億元,環(huán)比下降20.7%,凈利率為2.8%,同比下降1百分點(diǎn),環(huán)比下降0.9百分點(diǎn)。
截至2018年6月,公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物(含短期投資)85億元。 受益于較密集的特賣促銷活動(dòng)與新增獲客渠道,季度活躍用戶同比增速在經(jīng)歷7個(gè)季度的下滑后首次回升。唯品會在本季度分別推出“419特賣狂歡節(jié)”、“520為愛狂歡日”和“616狂歡周”等促銷活動(dòng),與各品牌合作獨(dú)家首發(fā)產(chǎn)品(主要為美妝領(lǐng)域);同時(shí),公司拓寬獲客渠道,包括唯品會旗艦店入駐京東平臺、唯品會小程序加入微信錢包及唯品會“快應(yīng)用”的推廣等。本季度活躍買家數(shù)量同比增長6%至2,980萬(vs. 0% in 1Q18 vs. 4% in 4Q17);活躍買家季度ARPU同比增長11.6%至696元,增速受新增用戶ARPU較低影響明顯放緩;總訂單量突破1億達(dá)到1.11億,同比增長31.3%,增速為近7個(gè)季度最高。
本季度唯品會與騰訊、京東的流量合作貢獻(xiàn)明顯,唯品會新增用戶的24%來自騰訊和京東渠道。與京東的合作方面,唯品會主要以旗艦店的形式入駐京東,2018 年3月入駐并在京東平臺一級入口全量展示,目前唯品會在京東的入口已增至4個(gè),下半年將逐步入駐京券、京豆及Plus頻道,截至2018年8月14日,唯品會在京東平臺的旗艦店粉絲已經(jīng)接近150萬;與騰訊的合作方面,微信小程序正成為公司的新獲客渠道,2018年4月8日唯品會小程序于微信錢包上線,本季度來自唯品會微信小程序的新買家環(huán)比增長超過5倍(本季度發(fā)布約400個(gè)微信小程序品牌官方號)。
唯品會深耕“特賣”領(lǐng)域,且逐步面向第三方商家開放。18年5月,唯品會Marketplace平臺開放招商,進(jìn)入Marketplace平臺的第三方商家可共用唯品會的數(shù)據(jù)、倉儲等服務(wù),從入駐平臺到完成商品上架,僅需約20天。此外,公司開始發(fā)展“社交+特賣”模式,包括針對C端的唯品會小程序、云品倉小程序,以及針對B端的唯品倉APP。
繼續(xù)完善物流倉儲系統(tǒng),結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)提升用戶和供應(yīng)商粘性。物流方面,目前唯品會已在廣東、江蘇、四川、天津、湖北、遼寧設(shè)立六大物流倉儲中心,總面積超過290萬平方米,本季度訂單數(shù)的約99%由自建物流交付,高于去年同期的95%。互聯(lián)網(wǎng)金融方面,本季度約有580萬活躍用戶使用“唯品花”,占GMV的約22%。截至2018年6月30日,客戶未償貸款余額約44億元,供應(yīng)商未償貸款余額約16億元。
估值:唯品會當(dāng)前市值對應(yīng)FY18/FY19的P/E為13.4x和11.5x,相較中國海外上市電商公司的平均P/E分別低64.2%和66.3%,位于公司歷史估值區(qū)間Forward PE的下限?？紤]到公司目前持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物RMB85億元(約合12.8億美元),與騰訊、京東的流量合作有望進(jìn)一步深入,目前估值具有吸引力,但承受收入增速及毛利率下滑壓力。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)增速放緩,競爭加劇,用戶增速放緩,毛利率持續(xù)下滑,宏觀風(fēng)險(xiǎn)。（來源：天風(fēng)證券 文/文浩 編選：電子商務(wù)研究中心）
