(電子商務研究中心訊)牌照監(jiān)管收緊鑄就行業(yè)護城河，有利于中小支付機構
央行累計頒發(fā)支付牌照271張，累計注銷33張(12%)。網(wǎng)聯(lián)的成立在一定程度上平衡支付行業(yè)格局，支付寶和微信在直連銀行的費率優(yōu)勢減弱，而原本議價能力較弱的第三方網(wǎng)絡支付機構將享受統(tǒng)一費率。
另外，費改后收單方費率市場調(diào)節(jié)，為第三方支付機構增加靈活性，特別是中小支付機構有動力、有能力利用差異化服務和支付寶微信競爭。
聚合支付是第三方支付從支付通道到生態(tài)建設轉變突破口
隨著支付基礎設施工具滲透率提升用戶紅利消；第三方支付公司競爭已經(jīng)從支付通道逐漸演變到商業(yè)模式的競爭、生態(tài)建設的競爭。2018~2020年第三方支付交易規(guī)模增速放緩，支付方案供給端多樣化，而商戶的支付需求多樣化、碎片化的供需矛盾催生聚合支付。聚合支付從初級階段的聚合支付工具向綜合金融服務轉變，通過交易返傭、增值服務、廣告、SaaS、卡券等盈利。
獨立性和綜合性有利于匯付天下建立自己的生態(tài)
匯付天下(01806)是首家第三方支付上市公司，具備基金銷售支付、跨境支付、第三方支付、金融科技服務等綜合支付能力，董事主席和總裁均擁有中國銀聯(lián)多年工作經(jīng)驗。2017服務于小微商戶的獨立第三方支付服務按市場交易量匯付天下排名第1。
公司憑借自身的獨立性獲得客戶認可，在“2+1+N”競爭格局中與兩大支付巨頭實現(xiàn)合作共贏，在“N”家第三方支付公司中最有潛力脫穎而出，完成第三方支付從支付通道到生態(tài)建設的轉變。
借助金融科技促增長建生態(tài)
解決方案是手段，支付服務是目的，金融科技服務是未來。解決方案貫穿始終，在任何階段，公司都是根據(jù)商戶的業(yè)務規(guī)模和支付處理需求，整合支付服務和金融科技服務，設計和提供支付解決方案。
2017年通過使用行業(yè)解決方案完成的支付交易量已經(jīng)達到全年支付交易量的91.04%。賬戶管理、技術運營支持、數(shù)據(jù)驅動的增值服務等金融科技在生態(tài)建設中發(fā)揮重要作用。
公司合理目標價在7.18港幣~7.83港幣
暫不考慮2018年IPO費用和股權激勵費用，預測2018~2020年收入分別為30.38億元/46.62億元/68.04億元，增速分別為76%/53.5%/46%，2018~2020凈利潤分別為2.74億元/4.19億元/6.11億元，增速為106%/53.3%/46%，對應EPS為0.22元/0.34元/0.49元；股價(20180806)對應2018 ~2020市盈率分別18.5倍/12.1倍/8.3倍。
公司業(yè)務運營杠桿較高，具有明顯平臺屬性。此處按照PEG方法估值，2018~2020年凈利潤復合增長率52%，保守給予2018年0.55~0.6倍PEG。對應PE為28.6~31.2倍，對應合理估值7.18港幣~7.83港幣，對應2018年8月6日收盤價4.64港幣有54.7%~68.8%估值空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：移動POS布局推進不及預期，新支付方式變革替代現(xiàn)有業(yè)務。（來源：國信證券 文/王學恒 何立中 編選：電子商務研究中心）
