(電子商務(wù)研究中心訊) 唯品會(huì)獲得騰訊、京東股權(quán)投資并達(dá)成戰(zhàn)略合作。2017年12月18日,唯品會(huì)宣布獲得騰訊(700.HK)與京東(JD.US)總計(jì)約8.63億美元股權(quán)投資,合計(jì)占股10%。其中,騰訊投資6.04億美元,占股7%;京東投資2.59億美元,占股3%,加上之前2.5%的股權(quán)投資,京東持股達(dá)5.5%。購買價(jià)格為每股A類普通股65.4美元,相當(dāng)于每個(gè)ADS13.08美元。該價(jià)格相當(dāng)于在上個(gè)交易日(2017年12月15日)唯品會(huì)ADS的收盤價(jià)的基礎(chǔ)上溢價(jià)55.0%。此次交易完成后,唯品會(huì)將獲得8.63億美元現(xiàn)金(若考慮三季度截至9月30日,共計(jì)5.9億美元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物,合計(jì)持有現(xiàn)金14.5億美元)持續(xù)投資建設(shè)自有物流。
唯品會(huì)值多少錢?騰訊、京東溢價(jià)55%購股是否合理?唯品會(huì)成立9年,多年的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)使得唯品會(huì)擁有較高的用戶滿意度與倉儲(chǔ)效率,但由于優(yōu)勢品類細(xì)分市場較小,無法有效提高流量。此次獲得騰訊、京東股權(quán)投資并形成戰(zhàn)略合作,有望彌補(bǔ)唯品會(huì)在吸引流量方面的弱勢,提高唯品會(huì)財(cái)務(wù)表現(xiàn),55%的溢價(jià)具有一定合理性。在資本市場,唯品會(huì)長期處于低估值狀態(tài)。近兩年ForwardPE估值區(qū)間在15x-21x,在唯品會(huì)連續(xù)20個(gè)季度盈利的背景下,估值跌破15x。以55%溢價(jià)收購價(jià)13.08美元計(jì)算ForwardPE為17.2x,處于過去兩年的估值中樞。
對于騰訊、京東和唯品會(huì)各自的意義分別在哪?我們理解此項(xiàng)合作的核心是資源互換和戰(zhàn)略協(xié)同:【騰訊-有什么?】1)覆蓋中國最廣闊用戶群的賬戶體系,以及2)覆蓋最廣的支付工具和3)小程序流量生態(tài),具備給電商賦能的重要支撐;【騰訊-缺什么?】騰訊在中國的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域布局中,電商一直是騰訊的軟肋,此前主打C2C的拍拍,以及B2C自營的易迅都未能做大,投資并作為京東的二股東一定程度彌補(bǔ)了騰訊覆蓋的不足。但移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下,借助熟人的社交關(guān)系鏈、支付的普及和小程序生態(tài),迅速崛起的“拼多多”讓騰訊重新看到了培育電商的潛力,扶持唯品會(huì)也是其中一項(xiàng)考慮;【騰訊-為什么投?】1)豐富騰訊在電商領(lǐng)域的布局(保持對阿里的遏制);2)擴(kuò)大微信支付的應(yīng)用場景和交易頻次;3)提升小程序新零售的流量變現(xiàn)效率;【京東-有什么?】京東作為中國最大的自營電商平臺(tái),依靠家電、3C數(shù)碼等高客單價(jià)品類迅速長大,也擁有目前覆蓋最全面的物流倉配體系;【京東-缺什么?】服飾品類一直是京東的短板,女性用戶相對缺失(女性用戶愿意逛,因此購買頻次和客單價(jià)高)一直是京東發(fā)展的制約因素之一;【京東-為什么投?】1)彌補(bǔ)女性用戶的覆蓋不足;2)彌補(bǔ)在服飾品類(包括時(shí)尚穿戴、美妝、母嬰和家居)等品類的豐富度;3)潛在的會(huì)員體系打通,形成交叉銷售;【唯品會(huì)-有什么?】唯品會(huì)作為中國最大的折扣電商,在3-6線城市尤其女性用戶中具有好的口碑,在服飾、鞋包、化妝品品類上具有較強(qiáng)的優(yōu)勢;【唯品會(huì)-缺什么?】缺流量,客戶獲取成本的提高,使得整體營收的高速增長降至30%以上,導(dǎo)致估值中樞持續(xù)下移;【唯品會(huì)-合作的受益在哪?】1)彌補(bǔ)流量不足的壓力;2)彌補(bǔ)在男性消費(fèi)品類(包括家底、3C和數(shù)碼)等品類的豐富度;3)潛在的會(huì)員體系打通,形成交叉銷售。(來源：天風(fēng)證券 文/文浩 王晨；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
