(電子商務研究中心訊) 公司前三季度歸母凈利潤同比增長1%,三季度進入調整,低于預期。1)公司17年前三季度實現(xiàn)收入80.4億元,同比增長12.9%,歸母凈利潤10.1萬元,同比增長1%,主要9月以來關閉京東平臺影響收入規(guī)模,且加大電商投入和加盟商支持影響短期利潤水平。2)三季度業(yè)績進入調整,收入36.1億元,同比增長11.2%,歸母凈利潤4.8億元,同比下滑2.3%。3)預計2017全年歸母凈利潤10億元至14.3億元,同比下降0%至30%,業(yè)績下滑主因公司加大電商投入,且下半年加盟商支持力度提升,另存貨上升預計減值也將上升。
銷售費用增長致盈利能力下滑,備戰(zhàn)四季度存貨較高,現(xiàn)金流健康。1)17年前三季度毛利率同比略增0.3pct至38.7%。銷售費用率增長1.3pct至15%,,管理費用率略增0.1pct至4.7%,資產(chǎn)減值損失較去年同期增長0.4億至2億元,凈利率降低1.5pct至12.5%,主要是人員薪酬、電商投入及加盟商支持等銷售費用增加拖累整體盈利能力。2)存貨較二季度末大幅增加9.6億元至33.6億元,主要是秋冬裝以及年末電商旺季進行了大規(guī)模備貨。
應收賬款較二季度末增加5億元至16.4億元,應付賬款較二季度末增加10億元至16.6億元,前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流較去年同期增加8.8億元至6.3億元,較為健康。
童裝業(yè)務持續(xù)高增長,先發(fā)優(yōu)勢明顯,多品牌管理擴張業(yè)務版圖。1)童裝業(yè)務發(fā)展勢頭迅猛,收入占半壁江山。a.公司童裝業(yè)務龍頭地位穩(wěn)固,規(guī)模已達全球第四。巴拉巴拉品牌市占率5%,遙遙領先其他品牌,前三季度收入占比達53%,毛利率維持40%以上,成為公司最大的利潤支撐。目前品牌門店約4000家,其中購物中心店超800家,未來仍將持續(xù)增加購物中心店比例。b.童裝多品牌管理持續(xù)推進,新品牌(馬卡樂,MiniBalala,夢多多)發(fā)展良好,構建多梯度、多品類、全年齡的兒童服飾品牌矩陣,進一步搶占童裝市場,打造規(guī)模優(yōu)勢。2)休閑服飾持續(xù)調整,轉戰(zhàn)購物中心提升門店平效。森馬品牌低效街邊店整合持續(xù)推進,大力發(fā)展購物中心店,提升平效。上半年休閑服飾購物中心店接近240家,下半年計劃新開100家購物中心店,預計年底突破300家。
電商平臺調整影響短期影響公司業(yè)績,持續(xù)加大平臺流量投入,預計未來線上仍維持較高增長。1)線上增速仍超50%,占收入比持續(xù)提升。公司簽約時尚合伙人,借助網(wǎng)紅流量,加強品牌影響力;三季度高增長電商占比持續(xù)增長,占總收入近30%。2)關閉京東,專注阿里平臺略影響電商增速,消化調整后電商將維持高增長。公司9月關閉京東渠道,粗略估算對全年有近5億元影響,同時帶來存貨及減值上升以及平臺競爭加劇導致流量費上升,利潤短期承壓,長期看經(jīng)過調整,原京東線上需求陸續(xù)導入阿里,長期增長動力不變。
公司是國內休閑裝和童裝龍頭企業(yè),17年下半年電商平臺調整陣痛期,明年消化調整期待恢復長期增長,公司增長穩(wěn)健,估值低,往年分紅比例超70%,股息率高,維持“買入”評級。巴拉巴拉品牌多年位居童裝行業(yè)首位,持續(xù)高速增長,占總收入超五成,實施創(chuàng)業(yè)合伙人機制,向子公司核心管理人員轉讓子公司不超過25%股權,促進多品牌戰(zhàn)略實施,激勵新業(yè)務發(fā)展,但考慮到電商渠道調整仍需時間,我們下調盈利預測至17-19年歸母凈利潤13.3/15.4/18.8億元(原預測16.4/18.5/21.1億元),對應PE分17/14/12倍。(來源：申萬宏源 文/王立平；編選：中國電子商務研究中心）
