(電子商務(wù)研究中心訊) 2017年上半年收入穩(wěn)健增長12.7%,存貨減值計(jì)提較多導(dǎo)致凈利潤下滑,符合預(yù)期。17年H1收入同比上升12.7%至28.1億元,歸母凈利潤同比下降34.4%至9401萬元,EPS為0.20元。17年Q2收入同比上升14.2%至13.0億元,歸母凈利潤同比下降56.7%至3540萬元,主要因存貨跌價(jià)準(zhǔn)備較去年同期大幅增加0.9億元至1.7億元。
跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提已過拐點(diǎn),未來凈利率提升有較大空間,業(yè)績彈性大。1)利潤表來看,公司17年H1毛利率穩(wěn)定在56.2%,銷售費(fèi)用率穩(wěn)定在39.1%,管理費(fèi)用率穩(wěn)定在9.1%。受資產(chǎn)減值損失影響,凈利率下降2.4pct至3.2%。2)資產(chǎn)負(fù)債表來看,公司2015年秋冬季起因渠道調(diào)整、女裝年輕化定位調(diào)整產(chǎn)生較大規(guī)模存貨,本期末過季一年以上庫存商品賬面余額占比已44.56%,遠(yuǎn)高于去年同期28.23%的占比,致使公司大幅計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。公司推動(dòng)智能化商品管理,17年H1存貨規(guī)模已得到有效控制,當(dāng)季及過季一年內(nèi)庫存商品賬面余額由年初的13.8億元下降到10.6億元。未來銷售端增長有望沖回減值損失,賦予較大業(yè)績彈性。
全品類+多品牌銷售趨勢全面向好,“四輪驅(qū)動(dòng)”助力高速增長。1)核心女裝再定位重新起航,男裝品牌增長穩(wěn)健。女裝目前已完成客群重新定位至95后年輕時(shí)尚群體,17H1收入同比增長7.4%至10.7億元,由負(fù)轉(zhuǎn)正改善顯著。男裝主品牌收入同比增長7.6%至9.5億元,延續(xù)穩(wěn)定增長趨勢。2)童裝品牌業(yè)績靚麗。MiniPeace童裝17年H1收入同比增長50.3%至2.8億元,門店數(shù)量較年初增加40家;借助成熟品牌的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)與渠道支持,童裝業(yè)務(wù)成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。3)初創(chuàng)品牌為公司業(yè)績注入持續(xù)發(fā)展動(dòng)力。公司旗下樂町甜美少女裝17年H1收入同比增長18.7%至4.1億元,初創(chuàng)品牌AMAZINGPEACE輕奢男裝和MATERIALGIRL都市少女裝處于快速成長期,合計(jì)收入同比增長80.5%。4)新興渠道銷售占比繼續(xù)提升。公司緊隨零售業(yè)態(tài)變化趨勢,積極布局優(yōu)質(zhì)渠道,電商+購物中心渠道銷售占比從2014年20%上升至17年H1的44.2%,渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整成效顯著。
近期董事長擬增持股份及授予高管股權(quán)激勵(lì)彰顯信心,集中優(yōu)勢資源優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量。1)公司7月24日已授予中高層管理人員限制性股票,授予988萬股價(jià)格為13.96元/股,解鎖條件為17-19年凈利潤不低于4.5億/6.5億/8.5億元,復(fù)合增速為26%,深度綁定管理層利益。8月13日公告董事長擬增持,進(jìn)一步彰顯信心。2)建設(shè)集中式辦公總部、打造旗艦展示門店。上市公司擬以2.6億元向集團(tuán)全資子公司鵬源物產(chǎn)購買商鋪、辦公樓,推動(dòng)集中辦公提升管理效率,開設(shè)展示門店豐富產(chǎn)品形象。3)供應(yīng)鏈發(fā)展抓住重點(diǎn)。全資子公司宜昌制造擬以7233萬元向集團(tuán)控股子公司出售宜昌的房屋及設(shè)備,將資源集中投入寧波供應(yīng)鏈示范基地建設(shè)。
公司“全品類+多品牌”布局廣泛,是服裝行業(yè)稀缺標(biāo)的,渠道結(jié)構(gòu)四輪驅(qū)動(dòng),新興渠道增長迅速,維持“增持”評級(jí)。前期因計(jì)提存貨減值影響盈利能力,目前存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提已過拐點(diǎn),未來業(yè)績有望見底回升。公司全力推動(dòng)股權(quán)激勵(lì),董事長擬實(shí)施增持更加彰顯信心。我們維持原有盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)公司17-19年EPS為0.96/1.40/1.85元,對應(yīng)17-19年P(guān)E為27/18/14倍,維持“增持”評級(jí)。（來源：申萬宏源；文/王立平；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
