(電子商務(wù)研究中心訊) 營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng),靜待盈利能力提升:2013年至2016年,公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117,515.26萬(wàn)元、191,223.82萬(wàn)元、308,773.08萬(wàn)元以及402,600.18萬(wàn)元,年復(fù)合增長(zhǎng)率為45.01%。分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)11,681.88萬(wàn)元、13,012.99萬(wàn)元、13,953.45萬(wàn)元和25,551.07萬(wàn)元,年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)40.13%。兩者均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2016年凈利潤(rùn)增速顯著高于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率,主要是因?yàn)楣?016年新開(kāi)直營(yíng)店較少導(dǎo)致銷售費(fèi)用增幅放緩,以及新增直營(yíng)店效益逐步釋放。定制家具及配套家具產(chǎn)品是公司營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源。2013年至2016年兩者營(yíng)業(yè)收入總和占比分別為93.57%、95.43%、96.04%和96.10%。由二戰(zhàn)略性全國(guó)直營(yíng)布局?jǐn)U張,公司凈利率水平處于階段性較低水平,未來(lái)公司將加速發(fā)展加盟渠道建設(shè),以及對(duì)直營(yíng)體系的提效降本,公司盈利能力預(yù)計(jì)將得到進(jìn)一步提升。
定制家具行業(yè)“C2B+O2O”商業(yè)模式先行者:公司以囿方軟件的信息化技術(shù)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)應(yīng)用為驅(qū)動(dòng),依托新居網(wǎng)的O2O互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷服務(wù)平臺(tái),以及佛山維尚大規(guī)模定制的柔性化生產(chǎn)工藝,實(shí)現(xiàn)了“尚品宅配”和“維意定制”全屋板式家具定制個(gè)性化設(shè)計(jì)、規(guī)?；a(chǎn)的“C2B+O2O”商業(yè)模式。目前,尚品宅配的網(wǎng)絡(luò)商城新居網(wǎng)注冊(cè)用戶數(shù)超過(guò)20萬(wàn)。此外,公司還將線上營(yíng)銷平臺(tái)由PC端擴(kuò)展至移動(dòng)端,其運(yùn)營(yíng)的“尚品宅配”微信粉絲超過(guò)1000萬(wàn),“維意定制”微信粉絲超過(guò)700萬(wàn)。公司通過(guò)新居網(wǎng)運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)絡(luò)商城和微信公眾號(hào)O2O營(yíng)銷平臺(tái)將線上客戶引流至線下,O2O引流服務(wù)也成為直營(yíng)店和加盟店?duì)I業(yè)收入大幅增加的一個(gè)重要因素。
定制家具行業(yè)前景廣闊,募投項(xiàng)目解決產(chǎn)能瓶頸,擴(kuò)大市場(chǎng)份額:2016年,我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)升溫,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局數(shù)據(jù)顯示16年商品房銷售面積達(dá)157,348.53萬(wàn)平方米,較2015年增長(zhǎng)22.46%,增幅顯著,房地產(chǎn)市場(chǎng)成交額的顯著提升為家具市場(chǎng)帶來(lái)廣泛需求。2017年以來(lái),一二線熱點(diǎn)城市調(diào)控政策升級(jí),住宅市場(chǎng)成交量持續(xù)回落,但考慮到巨大的存量房裝修需求和事次裝修需求以及家裝行業(yè)的滯后效應(yīng),我們預(yù)計(jì)定制家具行業(yè)在未來(lái)幾年內(nèi)仍能保持較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟８鶕?jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù),我們對(duì)定制家具市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行了一個(gè)簡(jiǎn)單的測(cè)算,測(cè)算得出2016年全年定制家具市場(chǎng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約為2,314.64億元,卙整個(gè)家具市場(chǎng)的份額為27.04%,參照發(fā)達(dá)國(guó)家定制家居60%-70%的市場(chǎng)滲透率,行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊。公司現(xiàn)有的產(chǎn)能已經(jīng)飽和,并且在銷售旺季已經(jīng)略顯不足。“智能制造生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”能有效解決公司產(chǎn)能不足問(wèn)題,“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”、“互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷O2O推廣平臺(tái)項(xiàng)目”、“家居電商華南配套中心建設(shè)項(xiàng)目”擴(kuò)大公司銷售規(guī)模和市場(chǎng)份額,保障公司發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)。
投資建議:我們預(yù)測(cè)公司2017年至2019年每股收益分別為3.35、4.09和5.41元。凈資產(chǎn)收益率分別為14.1%、14.7%和16.2%,給予買入-B建議,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為164元,相當(dāng)二2019年30.31倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn);銷售模式的風(fēng)險(xiǎn);股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：華金證券；文/葉中正；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
