(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn)
事件:公司發(fā)布年報(bào),2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收106.7億元,同比增長(zhǎng)12.8%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.3億元,同比增長(zhǎng)5.7%。其中,16Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.4億元,同比增長(zhǎng)7.6%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.2億元,同比下降19.2%。
休閑服裝穩(wěn)步增長(zhǎng),童裝業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛,整體業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健:2016年公司休閑服飾業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56億元,同比增長(zhǎng)3.6%,兒童服飾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50億元,同比增長(zhǎng)26.5%。16Q4業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑是由于公司在2016年4季度調(diào)整供貨模式,由原來(lái)的100%期貨轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)貨+期貨,因此現(xiàn)貨部分業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將在2017年的報(bào)表中反映出來(lái)。管理方面,公司繼續(xù)推進(jìn)阿米巴經(jīng)營(yíng)管理,推動(dòng)合伙人制度及其他激勵(lì)。渠道方面,公司線下約有3500家森馬門店,巴拉巴拉門店總數(shù)大約為4000家,線上主要借助于各大電商平臺(tái)。公司未來(lái)計(jì)劃對(duì)原有渠道進(jìn)行升級(jí),同時(shí)重點(diǎn)拓展購(gòu)物中心等新興渠道,加快渠道轉(zhuǎn)型的速度與質(zhì)量。
電商業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng),推進(jìn)物流基地建設(shè):2016年,公司電商業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展的態(tài)勢(shì),電商零售收入超過32億元,同比增長(zhǎng)80%。在雙十一促銷活動(dòng)中,銷售額約6.5億元,森馬品牌榮列天貓男裝品類第二名,巴拉巴拉穩(wěn)居線上母嬰童裝類品牌第一。公司在2016年進(jìn)一步整合資源,加大互聯(lián)網(wǎng)渠道投入,探索實(shí)施森馬O2O業(yè)務(wù)模式,推動(dòng)商品體系及零售體系變革,提升供應(yīng)鏈品質(zhì)及效率。同時(shí)積極推進(jìn)森馬電子商務(wù)工業(yè)園、嘉興物流倉(cāng)儲(chǔ)基地、溫州森馬園區(qū)的建設(shè),通過建設(shè)物流基地能夠?yàn)楣倦娮由虅?wù)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展提供助力。
兒童服飾品牌龍頭馬太效應(yīng)顯現(xiàn):公司的兒童服飾業(yè)務(wù)在2016年占營(yíng)收總額的比例上升5個(gè)百分點(diǎn)至46.9%,毛利率上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至38.6%。公司旗下的兒童服飾品牌巴拉巴拉屬于童裝品牌中的龍頭,其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約5%,隨著公司進(jìn)一步優(yōu)化渠道質(zhì)量和大力拓展購(gòu)物中心店,預(yù)計(jì)該品牌龍頭馬太效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn),給公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)更有力的支撐。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。由于終端銷售景氣度尚未好轉(zhuǎn),休閑裝仍處于調(diào)整期,我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為0.63元、0.76元、0.89元,參考可比公司,給予公司2017年20倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.6元,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:終端消費(fèi)疲軟的風(fēng)險(xiǎn);柔性供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：西南證券；文/李佳穎；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
