(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點:
公司是中檔時尚休閑服飾領(lǐng)導集團,在國內(nèi)休閑服飾市場占有率排名第五。1)公司服飾品類包括女裝、男裝、童裝,擁有PEACEBIRD女裝、樂町、Material Girl、PEACEBIRD男裝、AMAZING PEACE、Mini PEACE六大品牌。2)11-15年公司營業(yè)收入復合增速35%,凈利潤復合增速55%;16年1-9月營業(yè)收入增長4.4%至39億元,歸母凈利潤下滑13.3%至2.4億元。16年1-9月業(yè)績下滑主要因加盟渠道銷售不佳及女裝品牌轉(zhuǎn)型調(diào)整;新開直營門店較多致收入尚未覆蓋成本;計提存貨減值準備所致。目前,加盟商增速已逐步恢復,利潤下滑已有所緩解,未來業(yè)績有望觸底反彈。公司預計16年全年收入62-64億元,同比增長5%-8.4%,扣非歸母凈利潤3.5-3.8億元,同比下滑13.7%-20.5%。3)公司實際控制人為張江平、張江波兄弟,股權(quán)激勵充分,整體團隊年輕,富有創(chuàng)新思維。
品牌端:公司從“價格+年齡+品類”多角度出發(fā),搭建形成“核心品牌、新興品牌、初創(chuàng)品牌”三個不同發(fā)展梯度、結(jié)構(gòu)合理的品牌矩陣,有效覆蓋消費者,具備滾動式發(fā)展的潛力和優(yōu)勢。1)女裝:PEACEBIRD女裝(核心品牌,16年上半年實現(xiàn)營收10億元,處于調(diào)整轉(zhuǎn)型期)、樂町女裝(新興品牌,16年上半年實現(xiàn)營收3億元,發(fā)展勢頭迅猛)、Material Girl(初創(chuàng)品牌、16年上半年實現(xiàn)營收3201萬元,快速增長但尚未盈利)。2)男裝:PEACEBIRD男裝(核心品牌,16年上半年實現(xiàn)營收9億元,穩(wěn)健發(fā)展)、AMAZINGPEACE(初創(chuàng)品牌、16年上半年實現(xiàn)營收840萬,尚處于發(fā)展期)。3)童裝:MiniPEACE(新興品牌16年上半年實現(xiàn)營收2億元,爆發(fā)式增長)。公司還入股法國高級定制品牌Alexis Mabille,未來有望進軍高端定制領(lǐng)域,為消費者提供更高階、更專業(yè)的時尚選擇。
渠道端:公司實行四輪驅(qū)動策略,“街店+百貨店+購物中心店+網(wǎng)上銷售”全方位覆蓋消費群體,緊隨零售業(yè)態(tài)變化趨勢調(diào)整銷售渠道,傳統(tǒng)街店和百貨店銷售占比不斷下降,購物中心店和網(wǎng)上銷售占比逐漸提升。1)街店:16年上半年實現(xiàn)零售額11.9億元,銷售占比下降至26%;2)百貨店:16年上半年實現(xiàn)零售額16.6億元,銷售占比基本保持在37%左右。3)購物中心:2016年上半年實現(xiàn)零售額11億元,年均復合增長率為70%,銷售占比上升至24%。4)網(wǎng)上銷售:2016年上半年實現(xiàn)零售額5.5億元,銷售占比上升至12%,16年“雙十一”實現(xiàn)零售額約6.15億元。公司還成立O2O項目組,開發(fā)“云倉”系統(tǒng),布局O2O業(yè)務(wù),實現(xiàn)線上線下有機結(jié)合,更好地滿足消費者的購物體驗。
運營端:強化研發(fā)實力,加強供應(yīng)鏈管理,向“快時尚”靠攏。1)快:公司不斷強化對供應(yīng)鏈進行管理,提升品牌上新速度,零售門店確保平均每1-2周上一次新品。2)時尚:設(shè)計研發(fā)團隊高頻次考察全球時尚都市與國內(nèi)市場,及時洞察消費者需求,2015年開發(fā)超過8000款色新品投放市場,產(chǎn)品的售罄率較高。
公司本次擬發(fā)行5500萬股,募集資金凈額10.81億元,用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目(5.8億元),太平鳥慈東服飾整理配送物流中心項目(3.5億元)和信息化系統(tǒng)建設(shè)項目(1.5億元)。
公司是中檔時尚休閑服飾領(lǐng)導集團,創(chuàng)新思路活躍,“多品牌+跨品類+差異化價位”滿足消費者需求,搭建品牌梯度保證公司滾動式前行,渠道四輪驅(qū)動全方位覆蓋消費群體,我們看好公司未來市場份額與市值的提升。預計公司16-18年全面攤薄后EPS為0.93/1.21/1.56元,我們給予公司2017年合理估值區(qū)間35-40倍,對應(yīng)公司合理價格區(qū)間為42-48元。
風險揭示:消費環(huán)境低迷、未能把握休閑裝潮流趨勢、存貨管理和存貨跌價特別提示:本報告所預測新股定價不是上市首日價格表現(xiàn),而是現(xiàn)有市場環(huán)境基本保持不變情況下的合理價格區(qū)間(來源：申萬宏源集團股份有限公司；文/王立平；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
