(電子商務(wù)研究中心訊) 唯品會(huì)公告16年3季度業(yè)績,由于營收低于預(yù)期,一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下盈利不及市場預(yù)期,市場對(duì)盈利觸及公司指引的低端未有預(yù)料。我們認(rèn)為,公司在增長和盈利之間尋求平衡的策略不會(huì)發(fā)生變化,2017年利潤率可能保持穩(wěn)定,因?yàn)楣镜陌l(fā)展重心是客戶獲取,尤其是貢獻(xiàn)本季度新用戶總數(shù)50%左右的新一代消費(fèi)人群。維持對(duì)該股的買入評(píng)級(jí),但將長期增長預(yù)測下調(diào),并將目標(biāo)價(jià)調(diào)低至15.50美元。
由于季節(jié)性因素較弱,16年3季度營收不及市場預(yù)期
總營業(yè)收入同比增長38%至120億人民幣,分別比市場預(yù)期和我們的預(yù)測低2%和3%,主要是因?yàn)榭蛻魯?shù)量同比42%的增長抵消了每客戶平均收入同比3%的下滑。
鑒于規(guī)模增長產(chǎn)生的高基數(shù)效應(yīng),我們認(rèn)為天氣不是造成營收令人失望的原因之一。由于自2012年IPO以來,唯品會(huì)一直被視為是一支高增長股,我們認(rèn)為經(jīng)過多年的快速增長后,市場需要重設(shè)對(duì)未來增長的預(yù)期。
2017年實(shí)行平衡增長戰(zhàn)略,利潤率將保持穩(wěn)定
自2016年以來,公司一直強(qiáng)調(diào)增長和盈利之間的平衡,以維持長期營收增長。我們預(yù)測2017年總營收同比增長25%,主要是因?yàn)榭蛻魯?shù)量30%的增長或抵消每客戶平均收入4%的下滑。由于未來幾年的收入水平上升,我們預(yù)計(jì)新一代消費(fèi)人群對(duì)每客戶平均收入的影響將有所減弱。
受益于對(duì)客戶獲取的持續(xù)投資,我們預(yù)測2016和17年非一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈利率將穩(wěn)定在5%。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
隨著資金和規(guī)模更具優(yōu)勢的新運(yùn)營商的進(jìn)入,競爭的激化可能導(dǎo)致客戶增長令人失望。
估值
我們維持買入評(píng)級(jí),但將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至15.50美元,對(duì)應(yīng)0.7倍市盈增長率,2017年預(yù)期每股盈利為0.90美元,3年期非一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下盈利增長為25%(之前預(yù)期為27%)。我們對(duì)市盈增長率采用了30%的折讓,因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)經(jīng)過8年的運(yùn)營后唯品會(huì)將進(jìn)入常態(tài)化增長階段。(來源：中銀國際證券；文/劉志成；編選：中國電子商務(wù)研究中心)
