(電子商務(wù)研究中心訊) 跨境通與唯品會在成長期行業(yè)整體環(huán)境、掌控貨源打造產(chǎn)品獨特性護城河、高復(fù)購率提供低營銷成本擴張能力三方面極為相似，有望復(fù)制其高成長歷程。
摘要：
投資建議：看好跨境通在出口跨境B2C行業(yè)復(fù)制2011-2015年唯品會營收、凈利高速增長的成功路徑，維持跨境通目標(biāo)價29.5元，“增持”評級?？缇惩ㄅc唯品會乍看之下似乎并沒有太多共同之處，但深入本質(zhì)，我們發(fā)現(xiàn)二者在3個電商關(guān)鍵要素上有著驚人的相似性：①面對的供需結(jié)構(gòu)相似：下游客戶低價需求粘性強，上游廠商去庫存壓力大，議價能力弱；②發(fā)展環(huán)境和競爭格局相似：行業(yè)高增速、低集中度，行業(yè)龍頭團隊優(yōu)秀、上市后資本充足，在馬太效應(yīng)下優(yōu)勢會愈發(fā)明顯；③所處行業(yè)發(fā)展階段相似：當(dāng)前跨境電商發(fā)展階段與2011-2013年唯品會高速成長期，國內(nèi)電商發(fā)展階段非常類似。基于上述三點，我們認為，2016-2017年跨境通在營收、凈利潤上均有望保持100%左右增長，看好跨境通成為跨境電商行業(yè)大市值公司。
當(dāng)前跨境電商與2011年國內(nèi)電商格局相似，出口B2C電商將受益2B替代2C、自營替代平臺的雙紅利。2015年，我國跨境出口電商零售額5032億元，預(yù)計未來4年跨境出口電商行業(yè)復(fù)合增速34%，至2020年市場規(guī)模達2.1萬億元。另一方面，當(dāng)前跨境出口電商行業(yè)前9名市占率僅7.2%，其中平臺為主的阿里速賣通占據(jù)5.2%；跨境通作為出口自營B2C行業(yè)龍頭，2015年營收規(guī)模37億，市占率僅0.74%。我們認為，高增長、低集中度行業(yè)格局下，跨境通龍頭優(yōu)勢將更加顯著，2016-2017年仍將繼續(xù)保持100%營收增長。
三點關(guān)鍵因素相似，跨境通有望復(fù)制唯品會2011-2015年營收、凈利高成長路徑。縱觀唯品會發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)：①2011年開始B2C行業(yè)整體紅利為其營收端持續(xù)高增長提供良好外部發(fā)展環(huán)境；②唯品會利用品牌商去庫存壓力，形成對貨源較強的掌控能力并借此實現(xiàn)產(chǎn)品獨特性，打造出公司長期護城河。③女性服裝、化妝品等品類復(fù)購率高，公司低營銷成本擴張能力強。而對比當(dāng)前跨境通來看，(1)跨境出口B2C高增長、低集中度的外部大環(huán)境決定跨境通行業(yè)龍頭高成長性；(2)對出口獨有貨源的把控能力、跨國間信息不對稱性將使得跨境通具備與當(dāng)年唯品會類似護城河；(3)目標(biāo)中低收入客戶高粘性，帶來低擴張成本能力。對比2013年唯品會估值，當(dāng)前跨境通合理PE(TTM)保守在100X，對應(yīng)合理市值應(yīng)在420億左右。
風(fēng)險提示：跨境電商政策風(fēng)險，匯率波動，行業(yè)競爭加劇。(來源：國泰君安證券；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
