(電子商務研究中心訊) “新美大完成33億美元融資，估值超過180億美元”的消息，相信大家在一周前就聽說過了。同樣此前坊間盛傳的“阿里將打折出售價值10億美元的美團優(yōu)先股”。今天(1月28日)這一傳言終于落實，不過據(jù)《華爾街日報》的消息稱，阿里最終出售美團股權的價格為9億美元，而“接盤俠”為新美大(美團點評)33億美元的投資團——騰訊、DST、淡馬錫等。
接手這9億美元價值的股份是在折讓的基礎上進行的，其對新美大估值為125億美元，而在最新融資輪中，投資者支付的價格對美團點評的估值為150億美元。這一折讓是因為阿里所持舊股的反攤薄保護權小于最新一輪融資出售的新股。在計入33億美元的融資后，美團點評現(xiàn)在的估值達183億美元。
為此，新美大與投資者們簽署了“棘輪”(ratchet)條款。即，如果公司將來的首次公開募股(IPO)價格低于在當前這輪融資中投資者支付的價格，投資者將得到額外的股份。而此前，阿里所持美團股份并沒有此類條款。
阿里的“折讓”出售美團股權，這9億美元虧了還是賺了？
阿里不傻，新美大的投資人更不傻，這筆賬在他們心里其實早就算清了。虎嗅在新美大啟動最新一輪(33億美元)融資時，曾從投資者那邊獲得一份新美大的融資文件，既然現(xiàn)在該輪融資已經(jīng)塵埃落定，不妨公開給大家參考下(節(jié)選)：
在2015年初，美團、點評還在積極融資備戰(zhàn)，相續(xù)宣布融資，彼時“團購‘三足鼎立’，大眾點評最后時機反撲美團”，然而O2O合并大潮也向美團、點評襲來，二者在當年9月完成合并，后續(xù)整合組成新公司，大眾點評創(chuàng)始人張濤含淚退出。
公開報道中并未透露阿里投資美團的具體金額，而整體情況是在2012年—2015年，美團累計10.5億美元的三輪融資中，阿里有一輪小額領投，兩輪跟投。如果按照單輪領投方出資超過融資總額的60%的保底水平推算，阿里累積投資美團也會在3億美金之內(nèi)吧？所以，即便阿里按125億美元估值新美大，而退出此前美團的股份，縮水新美大估值而阻擾其融資的目的非常明顯。
不過最終折讓價按150億美元的水平估值，作價9億美元，從賬面來看阿里投資美團，在兩年內(nèi)ROI已經(jīng)超過300%，視為財務投資也不算虧吧？
如果看未來價值，美團的勢能會在哪？
按照新美大這份融資文件顯示，預計新美大GMV在未來五年內(nèi)還能保持30%—90%的(遞減)同比增速。值得注意的是，毛利率并未有明顯的增長，如果按照2020年新美大5%的毛利水平，比當前同樣虧損的京東毛利水平(2015Q3 13.8%)要低不少。新美大長期毛利低的原因，主要還是其商業(yè)模式?jīng)Q定了市場費用高居不下。
用相對估值法來給新美大估值，作為投資標的更希望投資者用BAT、京東、亞馬遜、谷歌這些明星公司做參照，因為持續(xù)虧損，市盈率之外借鑒參照公司的得出的行業(yè)平均水平估值，新美大估值在170美元的樣子。事實上，新美大估值更合理的應用“團購鼻祖”Groupon(市盈率：6.04X；市凈率：2.80X)，但是美國投資不親睞，而且新美大“去團購化”不愿意用團購來拉低升價。
上述兩種估值方法中，在不考慮宏觀資本市場環(huán)境，采用P/S估值方法是比較合理的。當前9x P/S的區(qū)間估值187億美元，與新美大33億美元融資后的估值183億美元基本相符。所以，對阿里推出美團股份的“接盤俠”而言，而不是一筆虧本的買賣。
新美大解開了阿里手中那條“韁繩”，與口碑、餓了么正面開火唄
當然，昔日阿里投資美團絕非是從財物投資角度出發(fā)，然而兩年接觸下來，美團王興強勢獨立發(fā)展的道路，已經(jīng)與阿里當初戰(zhàn)略投資的目的漸行漸遠。就在近日，美團創(chuàng)始人王興接受《財經(jīng)》采訪時被問及：“看上去你們和你們的股東阿里巴巴之間關系總是不太好。”
王興的回答：“我們和阿里的關系與我們和其他投資人關系并沒有什么本質(zhì)不同，都是遵循商業(yè)規(guī)律。在滴滴快的的合并案中，據(jù)說他們也是最后一個同意的人。”由此推測，對于美團與大眾點評合并，阿里一直持有疑慮。
《阿里退出美團，15億美金轉投餓了么，這事有多靠譜？》一文中已經(jīng)說過：
從格局上看，阿里瞄準生活場景消費，與新美大、百度O2O在電影、酒店方面分別對應的業(yè)務有淘寶電影，阿里旅行去啊，“外賣”這顆棋子更不能缺，而淘點點又有點恨鐵不成鋼。BAT戰(zhàn)略投資的邏輯肯定是投垂直領域的頭兩名，所以阿里看上餓了么也算情理之中，阿里與美團的關系破裂，更是讓這事變得靠譜。
阿里方面從美團退出，扶持新口碑，拉上新入伙的餓了么(春節(jié)后將獲得阿里15億美元戰(zhàn)略投資)，借助支付寶組團圍攻新美大的O2O大戰(zhàn)不正是大家希望看到的。至此，新美大也完全擺脫了阿里系在其身上的韁繩。雙方持槍上膛，盡情地開火吧！(來源:虎嗅網(wǎng)）
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