(電子商務研究中心訊) 投資要點。
事件:公司于2015年7月18日公告與北京當當網信息技術有限公司簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,雙方將在商品銷售、線上線下資源共享、倉儲物流配送、開拓快銷品市場等方面進行業(yè)務的深度合作。
具體主要合作內容為:
1)、合作開設線下體驗式書店項目。
雙方擬在步步高(咨詢買賣)門店合作開設線下體驗式書店。線下體驗式書店項目業(yè)態(tài)規(guī)劃為:在公司15萬㎡以上的門店開設面積1000㎡以上的書店;在3-15萬㎡的門店開設面積200-1000㎡的書店;在3萬㎡以下的門店開設面積200㎡以下的書屋。
2)、線上資源共享。
雙方在線上互相導入商品、客流等資源,當當網在公司云猴平臺上開設線上當當書店頻道,公司在當當網網站開設云猴全球購頻道,實現雙方商流、客流等資源的共享。
3)、倉儲物流合作。
在公司物流配送的覆蓋范圍內,公司為當當網提供商品的倉儲、物流配送等服務,公司同意在參考市場行情的基礎上給予當當網優(yōu)惠待遇和合理價格。
4)、合作開拓線上快銷品市場。
雙方同意采用多種合作模式并聯(lián)合其他線下零售商共同開拓全國范圍內的線上快銷品市場。
我們的點評如下:1)虛實結合:步步高強大的線下資源與當當網多年的線上積累相結合,優(yōu)勢互補。線下企業(yè)轉型互聯(lián)網零售缺乏線上流量以及運營經驗,當當網作為中國第一批電商企業(yè),圖書品類經營突出,目前已發(fā)展至各品類百貨包括美妝、家居、母嬰、服裝和3C 數碼等幾十個大類,2014年全年活躍用戶數為2430萬,訂單數7210萬單,GMV為66億元,2015年Q1移動端使用占比達41%,擁有豐富的電商運營經驗.步步高與當當網戰(zhàn)略合作,將彌補公司線上流量的短板,豐富互聯(lián)網零售生態(tài)圈的SKU數量,提升顧客黏性。
2)體驗式書店增加差異化客源。體驗式書店或將開設在營業(yè)面積較大的綜合型超市和購物中心等業(yè)態(tài)內,這種模式能夠幫助消費者達成“一站式”購物體驗。同時,差異化的客源是線下實體店新增流量,公司可以通過掃碼支付等方式將其導入線上,提升線上流量。
3)開啟合縱連橫模式。7月17日,公司除了與當當網簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議外,還和臺灣永和豆?jié){、中糧集團簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議,隨著流量規(guī)模的提升,公司將會與更多知名企業(yè)合作來滿足用戶生活服務和豐富平臺SKU,以開放的姿態(tài),逐步完善公司互聯(lián)網零售生態(tài)圈。
4)我們維持對于公司云猴體系的判斷。步步高“五體系”大平臺打造云猴生態(tài)圈。1)跨境電商:目標一年全國前三,兩年做到全國第一,預計2015年GMV 3億元;2)生鮮電商:借助便利店物流和中央廚房,成本取勝,預計2015年GMV 1億元;3)大會員+大支付:強大的線下導流,打通多元支付手段,預計2015年實現1000萬線上會員;4)大便利+大物流:B2b服務聯(lián)盟商戶圈,預計2015年聯(lián)盟商戶供貨額GMV 18億元。
盈利預測及短期估值。步步高基本面較為穩(wěn)健,大云猴戰(zhàn)略穩(wěn)步推進,公司股價從2015年6月4日最高點36.47元下跌至16.8元,跌幅高達54%,在股災企穩(wěn)之后,公司目前的股價極其具有吸引力。我們預測2015-2017年公司歸母凈利潤分別為4.84億、5.28億、5.91億元,以7.79億股本計算,對應EPS分別為0.62元、0.68元、0.76元,參照永輝超市(咨詢買賣)動態(tài)估值,同時,考慮到公司商業(yè)模式的先進性,我們給予公司2015年PE40倍估值,第一目標價24.8元,維持“買入”評級。
長期看,2020年實體+電商=555億市值,對應股價71.25元。我們將公司估值分為兩部分:1)實體店估值(P/S法);2)電商平臺估值(P/GMV法)。云猴電商平臺是公司戰(zhàn)略重點及核心價值所在,因此長期而言,適合將電商平臺單獨估值,該估值法適用于電商平臺達到一定規(guī)模的2020年及以后年份。
此外,市場上對于公司火熱關注程度亦是集中于其長期價值。預計2020年實體店估值+電商平臺估值=125億+430億=555億估值,以7.79億股本計算,對應股價約71.25元。具體內容請參考我們5月發(fā)布的公司深度報告。
報告附錄。
2015年5月22日《步步高:攜優(yōu)勢線下“重資產”反攻線上典范》2015年6月2日《步步高:“產業(yè)并購基金+定增”助力OTO戰(zhàn)略》風險及不確定性。1)增發(fā)預案尚需獲得證監(jiān)會批準;2)若未來公司由于流量引入低于預期,則估值會有壓力;3)短期內電商平臺開發(fā)費用超預期;4)全球購、生鮮電商、供應鏈B2b入駐商家低于預期。(來源：齊魯證券；文/胡彥超；編選：中國電子商務研究中心）
