(電子商務(wù)研究中心訊) 唯品會(huì)是中國(guó)折扣零售市場(chǎng)具統(tǒng)治力的商家，在這個(gè)領(lǐng)域看不到能在銷售能力和規(guī)模上與其匹敵的任何對(duì)手。唯品會(huì)是在較長(zhǎng)期內(nèi)投資于中國(guó)B2C電商市場(chǎng)的成長(zhǎng)應(yīng)持有的一只重要股票，而近來(lái)的股價(jià)低迷產(chǎn)生了購(gòu)進(jìn)機(jī)會(huì)。維持對(duì)唯品會(huì)的增持評(píng)級(jí)和35美元目標(biāo)價(jià)不變。
投資于中國(guó)電商成長(zhǎng)的應(yīng)持有的重要股票之一：近來(lái)唯品會(huì)的股票表現(xiàn)不及大盤，這主要與市場(chǎng)擔(dān)心其營(yíng)收增長(zhǎng)放緩有關(guān)。但是，我們對(duì)唯品會(huì)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭依然持樂(lè)觀看法，相信增速放緩主要源自營(yíng)收的規(guī)模變大，去年數(shù)據(jù)較高帶來(lái)的實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)難度提高，以及公司正逐漸退出團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)。我們并不認(rèn)為營(yíng)收增長(zhǎng)放慢是競(jìng)爭(zhēng)或市場(chǎng)份額的流失所致，在中國(guó)的商對(duì)客(B2C)閃銷領(lǐng)域可能存在一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但我們認(rèn)為唯品會(huì)是中國(guó)折扣零售市場(chǎng)具有統(tǒng)治力的商家，在這個(gè)領(lǐng)域，我們看不到能在銷售能力和規(guī)模上與唯品會(huì)匹敵的任何顯著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。我們認(rèn)為，唯品會(huì)是在較長(zhǎng)期內(nèi)投資于中國(guó)B2C電商市場(chǎng)的成長(zhǎng)應(yīng)持有的一只重要股票，而近來(lái)唯品會(huì)股價(jià)的低迷產(chǎn)生了購(gòu)進(jìn)機(jī)會(huì)。我們決定，維持對(duì)唯品會(huì)股票的增持評(píng)級(jí)和35美元目標(biāo)價(jià)不變。
逐漸退出團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)在未來(lái)幾季中將導(dǎo)致業(yè)績(jī)的同比增速放緩：唯品會(huì)預(yù)計(jì)2015年第二季營(yíng)收同比將增長(zhǎng)71%-75%，這一區(qū)間明顯低于2015年第一季的98%。雖然從歷史來(lái)看公司在財(cái)測(cè)方面一直保守，但我們認(rèn)為本次業(yè)績(jī)預(yù)期也體現(xiàn)了逐漸退出團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)的不利影響。整體而言，我們估計(jì)團(tuán)購(gòu)在2014年?duì)I收總額中占據(jù)約4%的份額，但去年下半年以來(lái)，唯品會(huì)已大幅縮減團(tuán)購(gòu)方面的營(yíng)銷開支。不計(jì)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)的影響，我們認(rèn)為2015年二季度的財(cái)測(cè)實(shí)際上暗示公司的核心業(yè)務(wù)可能同比增80%以上。
每活動(dòng)平均的促銷期更短將有助于GMV(成交總額)增長(zhǎng)：從6月初開始，唯品會(huì)將移動(dòng)平臺(tái)上活動(dòng)促銷期從5天減少為3天(PC端促銷期一直是3天)。這一變化應(yīng)有助于唯品會(huì)引入更多的高品質(zhì)品牌和需求更高的促銷活動(dòng)，因?yàn)橥５?天促銷活動(dòng)中，大多數(shù)的交易都發(fā)生在最初的幾天。此外，這一變化有助于改善唯品會(huì)移動(dòng)平臺(tái)上用戶的體驗(yàn)。過(guò)去的促銷期間，移動(dòng)用戶常常因?yàn)椴粩酀L動(dòng)智能手機(jī)屏幕時(shí)卻往往發(fā)現(xiàn)促銷商品被賣光或僅剩下不合適的尺碼而感到不快。我們的計(jì)算模型表明，今年下半年這一促銷時(shí)長(zhǎng)的變化可能推動(dòng)唯品會(huì)的GMV增加5億至6.5億美元，這意味著同比將實(shí)現(xiàn)約8%-10%的增長(zhǎng)。出于審慎和保守，我們還沒(méi)有在當(dāng)前財(cái)務(wù)預(yù)期中計(jì)入這一潛在的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
預(yù)計(jì)2015全年的利潤(rùn)率同比將略有提升，雖然公司加大了營(yíng)銷投資：我們注意到唯品會(huì)近來(lái)增加了線下營(yíng)銷活動(dòng)，這與管理層進(jìn)一步打入較低層級(jí)城市以拓展用戶總數(shù)的愿景是一致的。因此，我們相信今年唯品會(huì)的利潤(rùn)率同比應(yīng)略有改善，理由是：(1)物流開支對(duì)營(yíng)收總額的百分比率將降低，原因是物流效率的改善和來(lái)自低利潤(rùn)率的團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)減少；(2)唯品會(huì)商業(yè)模式中存在的總務(wù)和管理(G&A)杠桿效益。
業(yè)績(jī)預(yù)期調(diào)整：
我們決定略微調(diào)降對(duì)唯品會(huì)2015年和2016年?duì)I收的預(yù)期，前者從66.002億美元減至65.044億美元，后者從100.304億美元減至98.731億美元，以體現(xiàn)逐漸退出團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)的不利影響。與此同時(shí)，我們決定基本維持每股利潤(rùn)預(yù)期不變，這主要基于業(yè)務(wù)模式的杠桿效益。我們預(yù)計(jì)唯品會(huì)2015年非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(non-GAAP)每股利潤(rùn)為60美分，2016年為1美元，原值依次為62美分、96美分。
評(píng)級(jí)和目標(biāo)股價(jià)：
目前唯品會(huì)的股價(jià)約為23美元，相當(dāng)于我們2016年non-GAAP每股盈利預(yù)期的23倍，我們認(rèn)為唯品會(huì)的股價(jià)還有上漲空間。我們重申，對(duì)唯品會(huì)股票的評(píng)級(jí)為買進(jìn)，目標(biāo)價(jià)仍為35美元，后者相當(dāng)于針對(duì)我們2016年non-GAAP每股盈利預(yù)期給出35倍動(dòng)態(tài)市盈率。鑒于我們認(rèn)為唯品會(huì)尚處在構(gòu)建自己在折扣零售這一精專市場(chǎng)統(tǒng)治地位的早期階段，我們認(rèn)為前述溢價(jià)估值是合理的。(來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)；文/郭琪；編選：網(wǎng)經(jīng)社)
