(電子商務(wù)研究中心訊) 公司發(fā)展對比。京東依靠3C、家電價格優(yōu)勢起家，豐富的SKU+良好的用戶體驗促使業(yè)績持續(xù)快速增長，隨著自有流量的提升，未來將逐步滲透入金融、智能硬件、O2O等多個領(lǐng)域，盈利能力有望顯著提升；蘇寧在經(jīng)歷線上線下融合探索期調(diào)整之后，管理層思路統(tǒng)一，定位全渠道、全品類零售商，未來GMV有望持續(xù)穩(wěn)健增長，開放物流、發(fā)力金融預(yù)計將帶來較大增量；國美則在電商浪潮中，采取收縮策略，2015年重新確定電商發(fā)展新思路，執(zhí)行落地成效仍有待觀察。
運營能力對比。從趨勢來看，在渠道商競爭不斷加劇的背景下，上游供應(yīng)商的轉(zhuǎn)化成本降低，各類渠道商均加大對上游供應(yīng)商的打款速度，以提升渠道吸引力。2010-2013年，蘇寧云商應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與京東基本一致，2014年，蘇寧云商應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短，反應(yīng)出其提高對供應(yīng)商的打款速度以提升吸引力，同時，也映射出公司渠道強勢地位在減弱；國美電器該數(shù)據(jù)相對蘇寧以及京東而言較高；京東商城該數(shù)據(jù)維持在40天左右，2012-2014年，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)逐步下降。
線下資產(chǎn)方面對比。從門店來看：國美線下坪效領(lǐng)先與蘇寧，運營效率優(yōu)于蘇寧；從物流方面來看：京東上市之前投入到物流固定資產(chǎn)中的金額約占20%，未來仍需將大部分資金投入到物流建設(shè)中；蘇寧在物流方面的累計投入接近百億，儲備豐厚;國美上市公司近三年，在資產(chǎn)投入方面較為保守，但依靠前期的積累，目前整個集團擁有195萬平米倉儲資源儲備。京東、國美、蘇寧均將物流從成本中心轉(zhuǎn)向利潤中心；單位倉儲面積支撐銷售收入：京東＞國美＞蘇寧，但蘇寧的物流資源儲備最為豐富，整個蘇寧物流資源仍處于低效利用階段，盤活之后有望貢獻較大增量。
資本性支出方面對比：蘇寧云商資本性支出大幅領(lǐng)先于京東及國美；國美自2009年公司動蕩之后，管理層采取收縮戰(zhàn)略，資本性支出低位平穩(wěn)運行；京東上市前，資本性支出增長較慢，這與公司上市前經(jīng)營壓力較大有關(guān)，上市之后，公司現(xiàn)金儲備充足，在固定資產(chǎn)方面的投入將大幅增長。
互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)布局對比?；ヂ?lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，京東、蘇寧布局較早，京東依靠自有流量以及活躍用戶數(shù)優(yōu)勢，已經(jīng)建立了一定的領(lǐng)先優(yōu)勢；蘇寧在金融領(lǐng)域的人才引進、業(yè)務(wù)拓展不斷發(fā)力，且互聯(lián)網(wǎng)金融各個業(yè)務(wù)領(lǐng)域均有一定的運營積累，隨著蘇寧金融集團成立，蘇寧金融業(yè)務(wù)有望進一步爆發(fā)；國美在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域發(fā)力較晚，且缺少最核心的支付工具，消費金融、供應(yīng)鏈金融、互聯(lián)網(wǎng)理財方面品種單一，未來國美金融的發(fā)展仍需進一步觀察。
投資策略。推薦線上線下結(jié)合標的蘇寧云商。
風(fēng)險提示1)板塊高彈性下市場系統(tǒng)性風(fēng)險；2)過度資本開支；3)管理層轉(zhuǎn)型思路不統(tǒng)一。（來源：齊魯證券；文/彭毅 馮晨陽 胡彥超）
