(電子商務(wù)研究中心訊) 唯品會(huì)還處于構(gòu)建在閃銷這一精專市場統(tǒng)治性地位的早期階段，較高估值溢價(jià)是合理的，重申對唯品會(huì)評級為增持目標(biāo)價(jià)為35美元，后者相當(dāng)于針對2016年non-GAAP每股盈利預(yù)期給出36倍市盈率。
投資于中國B2C市場成長的一只重要股票
維持買進(jìn)評級和35美元的目標(biāo)股價(jià)
概要：
中概股唯品會(huì)(VIPS)發(fā)布了強(qiáng)勁的2015年第一季度財(cái)報(bào)，營收和利潤都超越我們及華爾街的預(yù)期。此外，毛利率和運(yùn)營利潤率均維持穩(wěn)定，雖然公司進(jìn)行了大額投資和一季度存在季節(jié)性因素。雖然唯品會(huì)2015年第二季的營收預(yù)期略低于目前市場普遍預(yù)期，但我們認(rèn)為該預(yù)期可能被事實(shí)證明是過于保守的。我們認(rèn)為，唯品會(huì)是中國競爭日益加劇的電商市場中處于最佳位置的公司之一，這主要得益于該公司不可復(fù)制的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。此外，我們相信唯品會(huì)近來加大投資有助于在長期內(nèi)維持營收強(qiáng)勁增長。我們認(rèn)為，唯品會(huì)是在較長期內(nèi)投資于中國B2C電商市場的成長應(yīng)持有的一只重要股票。我們決定，維持對唯品會(huì)股票的增持評級和35美元目標(biāo)價(jià)不變。
正面因素：
2015年第一季營收同比增長97%，超過市場預(yù)期的84%。訂單總量同比攀升90%，表明業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁成長勢頭得到了延續(xù)。
商品平均售價(jià)(ASP)同比增長3.9%(上年同期為降1.6%)，從季節(jié)性角度看一季度往往是業(yè)績增長放緩的季度。唯品會(huì)管理層將ASP的強(qiáng)勁增長歸功于以下兩個(gè)因素：(1)客戶的整體組合狀況出現(xiàn)了對公司有利的變化，原因是公司逐漸縮減團(tuán)購業(yè)務(wù)；(2)來自移動(dòng)端的交易總額(GMV)貢獻(xiàn)率增長，通常情況下移動(dòng)端的ASP超過PC端。
毛利率和運(yùn)營利潤率保持穩(wěn)定，雖然一季度的季節(jié)性較強(qiáng)，此外公司對技術(shù)和品牌進(jìn)行了投資。展望未來，我們預(yù)計(jì)公司對成本的控制和商業(yè)模式的杠桿效益將抵消一部分源自投資的利潤率壓力。
移動(dòng)端對整體業(yè)績的貢獻(xiàn)進(jìn)一步增長，2015年第一季移動(dòng)端在交易總額(GMV)中占比為72%，超過2014年第四季的66%和第三季的57%。我們認(rèn)為，移動(dòng)端的強(qiáng)勢將進(jìn)一步推動(dòng)整體營收增長，這主要基于移動(dòng)端交易的頻率更高ASP也更高。
不利因素：
唯品會(huì)對2015年第二季的營收預(yù)期表明，其增長率將明顯放緩，但我們認(rèn)為這一財(cái)測是保守的。唯品會(huì)預(yù)計(jì)該季營收同比將增長71%-75%，而華爾街目前的平均預(yù)期為75%。
第一季的活躍客戶總量環(huán)比僅增4%，而上年同期為12%，我們認(rèn)為這應(yīng)該是今年第一季的季節(jié)性超過往常水平所致。
唯品會(huì)為未來幾年的物流遞送和IT基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)立了2億美元的資本開支預(yù)算。較長期而言，技術(shù)能力的改善有助于獲得新客戶和留住老客戶。遞送方面，增強(qiáng)公司自有的遞送能力和針對投遞最后一公里問題的舉措將顯著提高平臺上用戶的體驗(yàn)，將強(qiáng)化唯品會(huì)的市場領(lǐng)導(dǎo)地位。
業(yè)績預(yù)期調(diào)整：
我們維持對唯品會(huì)2015年和2016年?duì)I收的預(yù)期不變，但決定調(diào)升每股利潤預(yù)期以體現(xiàn)公司業(yè)務(wù)的杠桿效益。我們預(yù)計(jì)唯品會(huì)2015年非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(non-GAAP)每股利潤為62美分，2016年為96美分，原值依次為46美分、78美分。
評級和目標(biāo)股價(jià)：
本文完成時(shí)的周四(5月14日)，唯品會(huì)股票的收盤價(jià)為25.50美元，相當(dāng)于我們2016年non-GAAP每股盈利預(yù)期的26倍，我們認(rèn)為唯品會(huì)的股價(jià)還有上漲空間。我們重申，對唯品會(huì)股票的評級為買進(jìn)，目標(biāo)價(jià)仍為35美元，后者相當(dāng)于針對我們2016年non-GAAP每股盈利預(yù)期給出36倍動(dòng)態(tài)市盈率。鑒于我們認(rèn)為唯品會(huì)尚處在構(gòu)建自己在閃銷這一精專市場統(tǒng)治性地位的早期階段，我們認(rèn)為這樣的溢價(jià)估值是合理的。(來源：新浪財(cái)經(jīng)；文/郭琪；編選：網(wǎng)經(jīng)社)
