(電子商務(wù)研究中心訊) 核心觀點(diǎn)：
營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng)，持續(xù)盈利符合預(yù)期當(dāng)當(dāng)網(wǎng)發(fā)布3Q14財(cái)報(bào)，單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20億元，同比增長(zhǎng)31.3%。第三方平臺(tái)GMV同比增長(zhǎng)79.9%至17.4億元，帶動(dòng)整體GMV同比增長(zhǎng)50.3%至36.6億元；綜合毛利率(GMV口徑，下同)同比下滑1pp至10%，主要由于低扣點(diǎn)戰(zhàn)略支持第三方平臺(tái)快速發(fā)展所致(3Q14平臺(tái)GMV占比同比上升7.8pp至47.6%，扣點(diǎn)率同比下1.2pp至4.8%)；期間費(fèi)用率同比下降2.2pp至10.8%，其中自營(yíng)百貨轉(zhuǎn)向第三方平臺(tái)使得倉(cāng)儲(chǔ)物流費(fèi)用率同比下降2.1pp至5.3%；六月推出“新品閃購(gòu)”，加大營(yíng)銷投入，整體市場(chǎng)推廣費(fèi)率同比上升0.5pp至2.9%。Non-GAAP凈利潤(rùn)2666萬(wàn)元(受益圖書(shū)增值稅返還等)，連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
堅(jiān)定轉(zhuǎn)型綜合時(shí)尚電商，成效仍需觀察驗(yàn)證公司于13年5月上線“尾品匯”、今年6月推出“新品閃購(gòu)”、11月正式更新公司形象(“當(dāng)當(dāng)網(wǎng)”更名為“當(dāng)當(dāng)”，“網(wǎng)上購(gòu)物享當(dāng)當(dāng)”的口號(hào)改為“敢做敢當(dāng)當(dāng)”，推出吉祥物當(dāng)當(dāng)猴)、投資1億元推出自營(yíng)羊絨品牌，一系列變化顯示了當(dāng)當(dāng)從單一圖書(shū)電商向綜合時(shí)尚電商轉(zhuǎn)型的決心和投入力度，而年輕孕媽為主的客戶群和高用戶粘性則是當(dāng)當(dāng)轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。3Q14移動(dòng)端訂單占比大幅提升至24%(VS去年同期10%)、第三方平臺(tái)近80%的增速體現(xiàn)了轉(zhuǎn)型的初見(jiàn)成效，但另一方面單季度14.3%的活躍用戶同比增速、19.7%的訂單同比增速表明當(dāng)當(dāng)轉(zhuǎn)型之路仍然面臨很大的挑戰(zhàn)，成效仍待觀察驗(yàn)證。
公司展望與投資建議：圖書(shū)音像、服裝平臺(tái)帶動(dòng)公司收入快速增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)助推利潤(rùn)持續(xù)釋放經(jīng)歷圖書(shū)音像品類高潮和低潮洗禮、多品類平臺(tái)的長(zhǎng)期探索后，公司自2013下半年開(kāi)始已經(jīng)走上通過(guò)圖書(shū)音像壁壘和創(chuàng)新，同時(shí)以服裝為核心的第三方平臺(tái)雙增長(zhǎng)引擎，毛利率也將在電子書(shū)占比提升和平臺(tái)收入占比增長(zhǎng)下進(jìn)入長(zhǎng)期提升通道。另一方面，隨著公司物流規(guī)劃進(jìn)一步完善(上半年當(dāng)當(dāng)網(wǎng)10萬(wàn)平天津配送中心“銀河一號(hào)”一期正式投入使用，預(yù)計(jì)一期每年圖書(shū)吞吐量將達(dá)百億，將帶動(dòng)當(dāng)當(dāng)日均訂單處理能力增長(zhǎng)10倍)、第三方平臺(tái)帶來(lái)收入快速增長(zhǎng)，物流、信息、管理費(fèi)用率都在規(guī)模效應(yīng)下有進(jìn)一步下降空間，助推公司利潤(rùn)持續(xù)釋放。經(jīng)歷4個(gè)季度驗(yàn)證，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)已經(jīng)進(jìn)入在圖書(shū)音像和服裝品臺(tái)驅(qū)動(dòng)下規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放的健康發(fā)展期，預(yù)計(jì)14-16年公司收入CAGR為26%，在毛利率提升、費(fèi)用率下降的基礎(chǔ)上公司將在14年完成盈利反轉(zhuǎn)，15、16年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超50%。
我們看好當(dāng)當(dāng)未來(lái)在主打年輕、高收入女性為主的開(kāi)放平臺(tái)上利潤(rùn)釋放潛力以及電子書(shū)的發(fā)展空間，給予14年0.7XPS，目標(biāo)市值17億美元，建議投資者長(zhǎng)期關(guān)注！風(fēng)險(xiǎn)提示：品類擴(kuò)張、時(shí)尚電商轉(zhuǎn)型、電子書(shū)推廣進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。(來(lái)源：廣發(fā)證券；文/歐亞菲；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
